行业深度报告：供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时

保险Ⅱ 2026年03月18日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 ⚫“保底+浮动”双重收益吸引力提升，分红险成为2026年开门红主力产品 （1）分红险产品的优势在于“保底+浮动”的双重收益机制，浮动部分取决于市场环境和保司的投资能力。分红险产品中，演示利率可以视为投资收益率假设的映射，保司历史分红实现率水平高低对未来分红能力有较强的指引意义。而对于不同产品（尤其是不同时期的产品）而言，分红实现率也会受演示利率水平高低以及监管政策等多方面因素影响。基于保证和分红利益演示表，可以估算分红险收益率和演示利率。监管政策持续引导分红险演示收益及实际结算利率降低。（2）2026年多家上市险企开门红产品均为分红险：产品形态多为终身寿，多数产品预定利率为1.75%，演示利率在3.3%-3.9%之间，加分红利益后的回本年限（现金价值大于等于累计保费）在7年左右，不加分红利益回本年限普遍在10年左右。部分险企在后续推出1.25%预定利率的“成长型”分红险。 数据来源：聚源 相关研究报告 ⚫分红险使用VFA计量，通常会降低财务指标波动，价值率或低于可比传统险（1）浮动收费法中CSM随基础项目公允价值变动，财报波动减弱：新会计准则下，一般传统险采用通用法计量，分红险采用浮动收费法计量，二者的主要差异在于保险合同的后续计量，VFA模型下，当基础项目公允价值因股市或利率波动而发生较大变动时，70%的损益会被负债中的履约现金流吸收，30%的“浮动收费”会被CSM吸收，净利润和净资产的增加值仅为CSM中“浮动收费”的摊销，波动大幅减弱。（2）分红险占比提升，多数情况下，净利润和净资产更加稳定：股市波动，因损益会被CSM和履约现金流吸收，利润表和资产负债表的波动降低；利率波动时，利润表波动减弱原理和股市波动类似。（3）分红险价值率一般低于同等假设下的传统险：分红险虽然保底收益更低，但是超过保底收益后的投资收益中70%要分给客户，使得险企的保单利益或略低于同等假设下的传统险。而险企通常会通过拉长缴费期、使用更谨慎的病死率假设以及更低的折现率，一定程度上降低了分红险与传统险价值率的差异。 《储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升—行业深度报告》-2026.1.6 《拓宽产品形态和功能，健康险有望迎来增长新机遇—“健康险高质量发展意见”点评》-2025.10.8 《财险和权益投资拉动业绩，分红险转型驱动投资端增配权益—保险行业深度报告》-2025.9.22 ⚫分红险受资本市场环境和监管政策影响，供需两端驱动下占比有望持续提升（1） 在股市震荡、利率低位时期分红险产品更具比较优势，监管政策影响亦是重要因素。历史复盘看，股市波动叠加低利率的市场环境（2008年和2018年）下分红险保费占比明显提升，监管政策影响也推动了产品销售（2009年和2018年）。高利率环境和单边牛市下，分红险产品比较优势弱于传统险和投连险。（2）长趋势看，头部险企在分红险市场的集中度呈现波动下降趋势，2022年开始头部险企市占率持续提升。（3）供需和政策端驱动分红险景气向好。低利率环境下，存款和传统险收益率比价优势下降，分红险兼具保底和浮动收益，产品吸引力明显提升，成为承接存款迁移的重要主力，慢牛+低利率的市场环境下，分红险产品占比有望持续提升，监管政策支持险企提升浮动型产品以应对长期利差损风险，同时重启分红型重疾险，为行业带来新机会。（4）中期维度看，分红险转型见效、银保渠道高增和个险企稳成为险企负债端增长的重要基础，分红险占比提升利于降低险企利差损风险，降低报表指标波动，一定程度上利于PEV估值提升。头部险企在投资能力、渠道和品牌效应上具有更强优势，看好头部险企分红险增长，推荐中国平安、中国太保和中国人寿，受益标的新华保险。 ⚫风险提示：分红险转型进展不及预期，转型效果和速度可能落后于计划；资本市场波动对投资收益带来波动风险 目录 1、“保底+浮动”双收益的分红险重新占领市场........................................................................................................................31.1、分红险起源：分享盈余、缓解利差损...........................................................................................................................31.2、分红险客户收益：保底+浮动双重收益，投资能力是关键.........................................................................................41.3、2026年开门红主销产品中分红险占比较高..................................................................................................................92、分红险价值率偏低，但可减弱财报波动................................................................................................................................112.1、会计计量：浮动收费法下，财报更加稳定，存量CSM随市场波动......................................................................112.2、新业务价值：分红险价值率一般低于同等假设下的传统险.....................................................................................132.3、分红险占比提升，多数情况下，净利润、净资产波动变小.....................................................................................133、供需双端驱动，分红险“正当时”，占比有望持续提升......................................................................................................143.1、分红险在股市震荡、利率低位时更具优势，政策利好促发展.................................................................................143.2、需求端：分红险具备市场吸引力.................................................................................................................................163.3、供给端：市场、监管环境同时推动.............................................................................................................................163.4、分红险转型见效，利于估值抬升.................................................................................................................................174、投资结论和推荐标的................................................................................................................................................................175、风险提示.....................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：香港长期寿险总保费中分红险占比呈上升趋势.................................................................................................................3图2：千禧年附近，寿险预定利率随市场利率快速调降.............................................................................................................4图3：根据分红险收益率和预定利率可以倒算演示利率.............................................................................................................5图4：御享分红26利率演示表中，生存总利益代表现金价值...................................................................................................6图5：分红险收益率的保司计算逻辑、演示和实际达成.............................................................................................................7图6：在售分红险产品有终身寿险、两全险和年金保险形式.....................................................................................................9图7：截至2026年1月31日，在售分红险中，终身寿险产品数量占比最多.......................................................................10图8：2025Q3下调预定利率后至年底，上新人寿保险、年金保险总数中有47%的分红险，分红终身寿占比最多........10图9：分红险使用浮动收费法计量对资产负债表和利润表的影响均明显减弱.......................................................................12图10：如浮动收费比例固定，分红险CSM随基础项目公允价值变动而波动......................................................................12图11：人