非银行业-分红险深度研究：产品形态、历史与海外经验

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 分红险是我国保险行业负债端转型核心，低利率下可降低刚性成本、提升报表稳定性与久期匹配度，2026年新单占比已超90%2. 分红险属浮动收益型产品，分红来自三差盈余，通过分红特储平滑收益，法定分红比例不低于可分配盈余70%3. 我国分红险新单演示利率已下调至3.5%，2025年实际分红水平被监管指导为3.2%，2025年行业红利实现率约72.6%，逐步改善 二、投资线索 1. 香港市场分红险占比超80%，以低保证、高浮动收益为主，多币种投保，对内地产品形态有参考性2. 海外利率下行时浮动收益产品为行业主流，欧美部分市场转向万能险系因分红险历史事件，国内可借鉴分红险转型路径3. 保险公司权益投资中枢随产品结构调整逐步提升，短期受市场赚钱效应影响更大三、风险与关注 1. 国内权益投资稳定性弱于成熟市场，分红险账户权益配置比例不及香港市场2. 国内消费者对低保证高浮动产品接受度有待提升，目前仍偏好1.75%保证收益的分红险3. 分红险转型需匹配保险公司投资管理能力，长期利差损风险仍需持续关注 二、音频原文（转写） 好的，各位投资者下午好，我是东吴飞银曹坤。呃，感谢大家来参加我们东吴飞银这个系列电话会的第八期。啊，我们这一期的主题是对分红险这一个产品呃进行一个呃相对来讲比较全面的介绍哈。呃，这个也是我们之前其实已经写过的一篇深度报告的主要的内容。 那为什么我们这个时候再去重新去看一遍分红险？主要也是因为呃从近两年的情况上去看的话，我们整个行业。也在负债端，其实最突出的一个啊变化或者说发展的趋势，就是向分红险上去做这种销售的转型。呃，这个主要是在近几年低利率和整个行业强调自负匹配的这么一个大背景下，保险公司去啊这个稳定自己长期经营的这种啊这个盈利空间也好，或者说是啊做好长期的这种这个自负的管理也好啊，基于这样的一些诉求去做出的这么一个决策。 那现阶段其实。在保险公司清单当中，分红险的占比已经非常之高了。所以我们甚至可以说。要看清楚现阶段保险行业经营的逻辑，特别是负债端逻辑的话，其实分红险就是最合适的这么一个切口。 啊。所以呢，我们这一次。啊，还是把分红保险这一个产品从 它啊整个的产品形态的设计，到在我们国内市场上发展的历史，以及一些海外的经验参考啊，再做一个大概的回顾和分析。呃，我们这个就沿着我们凯叔的主要的这么三个部分。 开始哈。呃，第一个还是说先把分红险这个产品大概做一下介绍。我们国内的。人身险产品，或者说寿险产品。 按照设计类型分成啊传统型或者说普通型。然后分红万能投连他们几类。那分红险呢，是属于这几种设计类型当中的一类。啊，如果我们给它做一个宽泛一点，或者说啊准确一点的定义，其实分红险就是一种。 浮动收益型的产品。啊，当然我们这个说的呢更多主要都是。啊，针对这种长期的带有投资储蓄属性的产品。如果说是 啊，像传统的大家比较熟知的这种长期保障型的业务，或者说短期险。 比如说重疾险。医疗险以及一些短期的意外险去看的话，那它基本上都是设计成为。传统型的。这个呢是有监管的政策的要求。 啊，那我们其实在 呃，去年的时候监管也是提出过。想要推出啊，或者说支持。是啊，头部的比较良好的这些保险公司去开展分红型的长期健康险，就是大家比较关心的分红重疾。但是目前业务细自由和具体的产品还都没有推向市场。 所以我们现在一般提分红险的时候，面向的还都是长期的带有储蓄性质的这种。啊，偏理财型的产品。那对于客户。其实他去。 啊，买保险产品的时候，从传统到分红万能投连。其实就是相当于一个从类固收到类权益的这么一条风险收益的曲线。那传统寿险对于客户来讲，它的整个的收益水平是完全能够得到保证的。但除了这个保障水平以外，也没有办法得到更多的这种浮动收益的回报。 那对他来讲，其实就完全类似于一个啊，这个这种这个啊。到期返本付息的这么一个状态。呃，那从分红开始往后就逐步进入到了浮动收益的。这么一个啊产品设计的范畴当中，分红和万能都是有一定的保底，然后在这个基础之上有一定的浮动。 那分红的保底水平比万能要稍高一点。那到了投联业务上，那就基本上就没有任何的保底了，是一个纯浮动收益型的业务。所以对于客户来讲呢，就是从传统险到投连。啊，客户的整体的风评水平是相对来讲越来越高的。 那分红就是介乎于传统和万能中间。这么一个具有浮动收益业务的产品。它的本质其实就是说在保单持有人和客户中啊，和保险公司中间。去进行。 保单的盈利和风险的这么一个共担。那 重风险产品，它的所有的收益到底是从哪里来，以及怎么去给到客户的呢？我们从保单一开始设计的时候，大家都知道保险公司有三差，我们在定价的时候会用到各种各样精算假设啊，包括像预定利率。一定的死亡率，一定的胜率等等。 那实际的经营过程当中，会产生实际的。这个经营的数据，我们实际的投资收益率、实际的死亡率或者赔付率。以及实际的费用率。那根据实际水平和一开始。 定价时候的预期执行，中间的嘎差就是我们各项。啊，兴奋假设偏差的这种。啊，清算假设的偏差，那最终如果是 实际水平好于清算定价的这个水平的话，就产生了正向的盈余。那保单的分红就是来自于这种增加的盈余。 哦，我们刚才提。全风险的时候，它是保本保息的，对于客户来讲。啊，没有额外的收益水平，那就是保险公司。啊，扣除掉给客户的这种正常的回报以外，其他的正向盈余是自。 自留的。那但是分红险的保单，它是可以把这些正向的盈余去进一步的去分配，再给客户去返还一部分。那市场上啊，我们去进行这种正向的盈余，或者说保单盈余的分配的时候，它的基础其实可以选的，比如说单差分红，就是纯分利差的。啊，或者是利差加死差的两差分红，以及三差分红、全差分红。 所以其实不同的产品，它在去分配的时候，它的基础不太一样。但是我们并不是说全差分红或者三差分红就一定比单差或者两差要好。这个主要是取决于。他在产品一开始定价的时候。 使用到的这个技术假设，以及保险公司它实际经营的情况的。啊，我们市场上基本上这么几类产品。啊，都能够看得到。那这个是从我们纯逻辑上去讲啊。 我们是来自于这么。保单经营的盈余的。那在实际的分配过程当中，我们并不是把当期所有的盈余全都分给客户。我们还有一个特殊的机制。 分红特储就相当于一个蓄水池。啊，就用来平滑。客户啊，长期的这个收益曲线的呃，我们每一年保险公司计量这张保单的当年度的盈余之后。会提一部分放到特组当中。 啊，科储的规模既有上限也有下限的要求啊，按照监管的要求，如果是 它的特储的规模连续两年超过账户准备金百分之十五的。那超出的部分在当期就要释放掉。啊，反过来也是分红特许可以是负的。那如果负的规模超过了账户准备金百分之十五的，那当期的保单红利水平就要受到限制。 所以其实是相当于这么一个蓄水池的。大小以及每一期到底要往多少去放，多少水都是受到监管的要求的。保险公司既不能多分。也不能不分。 啊，所以他是。用来平滑长期收益。曲线的这么一个特殊的机制。那保险公司在当期计量了保单盈余，并且计提了特储。 啊，或者说释放了特处之后。剩下的其实才是当期真实的、实际的可分配的盈利。这个是我们当期客户能够从保险公司这边拿走这些钱的一个真实的基础。Yes. 呃。 我们。现在啊，图上这边是放了一个完整的从保险公司各项。这个利润贡献的拆解，一直到他最后是怎么拿走的一个整个的完整的框架。那我们可分配盈余确立了之后，到底要给。 保单持有人多少监管的要求是？分给分配给他的这个比例。是不低于可分配盈余百分之七十的。啊，所以。 我们通常在超额的部分。保单的持有人最少可以拿走百分之七十保险公司。啊，最多可以拿到百分之三十。但是市面上也有一些给客户比例更高的这种产品。 但是百分之七十是一个主流的。啊，这种这么一个设定。那具体的时间节奏上，通常是在每一年的六月，我们把上一年度。这个保单的具体的红利去进行分配出去。 啊，我们基本上每一年是在六月的时候去宣告这种红利的。分配我们可以看到各家公司，或者说市面上各种。啊，保保险销售的自媒体就开始去讲，去对比各家公司的红利实现率等等。啊，所以每一年通常是在六月的时候去确认上一年的。 这个分配的方案。我们刚才讲的这些全部都是说我们去怎么去计算。客户能够从保险公司这边拿到多少钱，但是。这个钱具体是怎么发到？ 客户的口上的。也就是说啊，这个分红到底是。往哪里去，也就是他的领取的方式。我们一般是分为两种啊，一种叫做现金红利，或者说美式分红。 一种是。份额红利或者叫英式分红。现金红利顾名思义，就是客户可以从保险公司这边直接拿到钱。那它具体的方式其实有很多，我们列了主要的四种。 啊，现金领取就直接把钱拿走了，可以自由支配的。或者是留在账户当中去进行累计生息，通常这个是按照约定的利率，一般是保单的。这个定价的利率去进行复利的升息。呃，然后可以去抵交下一期的保费。 或者是进行交清增额。这个交新增额呢，就是把红利。啊，领取到的红利直接作为趸交保费去购买一个和原保单一样的这个保险。来去把整个过去保单的这个保额，或者说现价给它加上去。 但是呢，我们新增了这种。啊，我们说保额也好，或者说新增的这个保单也好，它基本上就没有后续的分红了，它只是单纯把保额和现价拉上去的。那。另外一种啊，我们说英式分红或者是增额红利。 它又分成两种。啊，年度红利或是终了红利，它和现金红利最大的区别是。保证持有人是拿不到钱的。它主要是通过增加保单保额的方式去把红利分配出去的。 那么年度红利和终了红利的区别，其实就是说你是每一年度去重重新计量它的分红水平。还是等到保单满期终了的时候才去。啊，一次性的去计量这个。啊，红利的水平。 所以对于客户。或者是对于保单持有人来讲。它不同的。这个红利的分配方式影响到了它实际的现金流。 对于这部。啊，对于一部分比较有 嗯。现实的现金流的需求，或者说整体风风险偏好相对比较低。啊，这种客户呢，他可能就会更倾向于去 啊，买这种现金分红的产品。 那如果对于线下的现金流要求不是很高，可以去做这种长期甚至是封闭管理的，他可能就会倾向于去。买保额分红，也就是英式分红的这种产品。那这种分红。红利的分配方法。 不仅仅是影响到了保单持有人他的实际的持有感受，或者是他的现金流管理的方式。也会影响到保险公司对于这个账户的投资管理的这个策略。因为现金红利最大的特点就在于它是实有实际的现金流流出的。而且。 很多时候它其实是每一期相对来讲有固定的一部分，它是一定要发出去的。那对于保险公司来讲，他就要保证自己的账户当中流动性相对比较充沛。并且投资收益率要尽量的稳定，能够满足每一期这种红利的发放。那对于保额分红。 啊，那他到 就不需要有实际的现金流流出了嘛。他的这个保单的期限就会可以啊，这个投资的期限久期就可以相对来讲做的更长，整个的封篇可以做的更高。那相比于年度红利，中小红利这边是不需要每一年去计量的。那就相当于它的这个部分其实不确定性会更高，对于流动性的要求会更低，它就可以把资产配置期限就拉得更长，权益或者是其他的风险资产配置比例就更高。 所以对于客户来讲，从现金分红向保额分红这边就是流动性逐步的降低，但是长期的投资回报或者说啊，长期的这个分红水平是越来越高的。对于保险公司来讲。就是从一个偏短期、偏保守的配置的策略，逐步的向一个长期以及风险相对比较高的配置策略去前移，是大概这么一个啊对应的关系。那我们刚才讲到的是从产品设计形态上去看，说保单红利从哪里来到哪里去。 那么一个保险产品，或者说一个具有投资储蓄的金融产品，它必然涉及到客户这边实际到手的数据水平，要怎么去衡量，要横向上和其他的金融工具、金融产品去做这种比较。那。对于分红险产品，它的。这个。 实际数据水平的衡量要比传统险相对复杂一点，因为传统险就是保本保息，你算清楚现金流，直接算一个IR就好了。但是分红不一样，它有保底的部分，也有浮动的部分，我们就要分别去看。首先，从保证收益的部分。和传统险一样，我们直接就看预定利率就可以。 他基本上就是反映了客户能够从保险公司这里。啊，拿到的实际的水平。当然我们这里说这个其实是