东吴非银非银投资全景系列08期分红险深度研究产品形态 发展历史与海外经验

各位投资者下午好，我是东吴飞银曹坤。 感谢大家来参加我们东吴飞银这个系列电话会的第八期。 我们这一期的主题是对分红险这一个产品进行一个相对来讲比较全面的介绍。 这个也是我们之前其实已经写过的一篇深度报告的主要的内容。 那为什么我们这个时候再去重新去看一遍分红险？主要也是因为从近两年的情况上去看的话，我们整个行业在负债端其实最突出的一个变化或者说发展的趋势，就是像分红险上去做这种销售的转型。 这个主要是在近几年低利率和整个行业强调自付匹配的这么一个大背景下，保险公司去稳定自己长期经营的这种盈利空间也好，或者说是啊做好长期的这种自付的管理也好，基于这样的一些诉求去做出的这么一个决策。 现阶段其实在保险公司新单当中，分红险的占比已经非常之高了。 所以我们甚至可以说要看清楚现阶段保险行业经营的逻辑，特别是负债段逻辑的话，其实分红险就是最合适的这么一个接口。 所以我们这一次还是把分红保险这一个产品从它整个的产品形态的设计，到在我们国内市场上发展的历史，以及一些海外的经验参考，再做一个大概的回顾和分析。 我们这个就沿着我们刚说的主要的这么三个部分我们去开始。 第一个还是说先把分红险这个产品大概做一下介绍。 我们国内的人身险产品或者说寿险产品，按照设计类型分成传统型或者说普通型，然后分红万能头联这么几类。 那风险是属于这几种设计类型当中的一类，如果我们给它做一个宽泛一点或者说准确一点的定义，其实分红险就是一种浮动收益型的产品。 当然我们这个说的更多主要都是针对这种长期的带有投资储蓄属性的产品。 如果说是啊像传统的大家比较熟知的这种长期保障型的业务，或者说短期险，比如说重疾险、医疗险以及一些短期的意外险去看的话，那它基本上都是设计成为传统型的，这个是有监管的政策的要求。 我们其实在去年的时候，监管也是提出过想要推出或者说支持头部的比较良好的这些保险公司去开展分红型的长期健康险，就是大家比较关心的分红送疾。但是目前业务细则和具体的产品还都没有推向市场。所以我们现在一般提分红险的时候，面向的还都是长期的带有储蓄性质的这种偏理财型的产品。对于客户，其实他去买保险产品的时候，从传统到分红，万能投联其实就是相当于一个从类固收到类权益的这么一条风险收益的曲线。传统寿险对于客户来讲，它的整个的收益水平是完全能够得到保证的。但除了这个保障水平以外，也没有办法得到更多的这种浮动收益的回报。那对他来讲，其实就完全类似于一个种到期返本付息的这么一个状态。那从分红开始往后就逐步进入到了浮动收益的这么一个产品设计的范畴当中。分红和万能都是有一定的保底，然后在这个基础之上有一定的浮动，那分红的保底水平比万能要稍高一点。到了头联业务上，那就基本上就没有任何的保底了，是一个纯浮动收益型的业务。所以对于客户来讲，就是从农险到头联，客户的整体的封篇水平是相对来讲越来越高的那分红就是借乎于传统和万能中间这么一个具有浮动收益业务的产品，它的本质其实就是说在保单持有人和客户中，和保险公司中间去进行保单的盈利和风险的这么一个供担。那风险产品的所有的收益到底是从哪里来，以及怎么去给到客户的呢？我们从保单一开始设计的时候，大家都知道保险公司有三叉。我们在定价的时候会用到各种各样精算假设，包括像预定利率、预定的死亡率、预定的费用率等等。实际的经营过程当中会产生实际的这个经营的数据，我们实际的投资收益率，实际的死亡率或者赔付率，以及实际的费用率。根据实际水平和一开始定价时候的预期水平，中间的嘎差就是我们各项精算假设偏差的这种精算假设的偏差。最终如果是实际水平好于精算定价的这个水平的话，就产生了正向的盈余。保单的分红就是来自于这种正向的盈余，我们刚才提传统险的时候，它是保本保息的，对于客户来讲没有额外的收益水平，那就是保险公司扣除掉给客户的这种正常的回报以外，其他的正向盈余是自流的那但是分红险的保单，它是可以把这些正向的盈余进一步的去分配，再给客户去返还一部分。 那市场上我们去进行这种正向的盈余或者说保单盈余的分配的时候，它的基础其实可以选的。比如说单差分红就是纯分利差的，或者是利差加四差的两叉分红以及三叉分红纯差分红。所以其实不同的产品他在去分配的时候，它的基础不太一样。但是我们并不是说全叉分红或者三叉分红就一定比单叉或者两叉要好。这个主要是取决于他在产品一开始定价的时候使用到的这个技础假设，以及保险公司他实际经营的情况的，我们市场上基本上这么几类产品都能够看得到。这个是从我们纯逻辑上去讲，我们是来自于这么保单经营的盈余的那在实际的分配过程当中，我们并不是把当期所有的盈余全都分给客户。我们还有一个特储的机制，分红特储就相当于一个蓄水池，就用来平滑客户长期的这个收益曲线的。我们每一年保险公司在计量这张保单的当年度的盈余之后，会提一部分放到特储当中。特储的规模既有上限也有下限的要求，按照监管的要求，如果是他的特储的规模连续两年超过账户准备金15%的。超出的部分在当期就要释放掉，反过来也是分红特殊可以是负的那如果负的规模超过了账户准备金15%的那当期的保单红利水平就要受到限制。所以其实是相当于这么一个蓄水池的大小，以及每一期到底要往多少去放多少水，都是受到监管的要求的。保险公司既不能多分也不能不分，所以它是用来平滑长期收益曲线的这么一个特殊的机制。保险公司在当期计量的保单盈余，并且计提了特储，或者说释放了特储之后，剩下的其实才是当期真实的实际的可分配的盈余。这个是我们当期客户能够从保险公司这边拿走这些钱的一个真实的基础。我们现在图上这边是放了一个完整的，从保险公司各项利润贡献的拆解，一直到他最后是怎么拿走的一个整个的完整的框架。那我们可分配用于确立了之后，到底要给保单持有人多少监管的要求是分给分配给他的这个比例是不低于可分配盈余70%的，所以我们通常在超额的部分保单的持有人最少可以拿到70%，保险公司最多可以拿到30%。但是市面上也有一些给客户比例更高的这种产品，但是70%是一个主流的这么一个设定。具体的时间节奏上，通常是在每一年的六月，我们把上一年度这个保单的具体的红利去进 但是这个钱具体是怎么发到客户的口上的，也就是说这个分红到底是往哪里去？也就他的领取的方式，我们一般是分为两种，一种叫做现金红利或者说美式分红，一种是分额红利或者叫英式分红。 钉天红利顾名思义就是客户可以从保险公司这边直接拿到钱。 它具体的方式其实有很多，我们列了主要的四种，现金领取就直接把钱拿走了，可以自由支配的，或者是留在账户当中去进行累计升息。 通常这个是按照约定的利率，一般是保单的这个定价的利率去进行复利的升息。 然后可以去抵交下一期的保费，或者是进行交清增额。 这个交清增额就是把红利领取到的红利直接作为短交保费去购买一个和原保单一样的保险，来去把整个过去保单的这个保额或者说限价给他加上去。 但是我们新增的这种，我们说保额也好，或者说新增的这个保单也好，它基本上就没有后续的分红了，他只是单纯把保额和限价拉上去的那另外一种我们说英式分红或者是增额红利，它又分成两种，年度红利或者是中了红利。 它和现金红利最大的区别是保单持有人是拿不到钱的。 他主要是通过增加保单保额的方式去把红利分配出去的。 那么年度红利和中了红利的区别，其实就是说你是每一年度去重新计量它的分红水平，还是等到保单满期终了的时候才去一次性的去计量这个红利的水平。 所以对于客户或者是对于保单持有人来讲，他不同的这个红利的分配方式影响到了他实际的现金流。 对于这部对于一部分比较有现实的现金流的需求，或者说整体风险偏好相对比较低，这种客户他可能就会更倾向于去买这种现金分红的产品。 如果对于线下的现金流要求不是很高，可以制做这种长期甚至是封闭管理的，他可能就会倾向于去买保额分红，也就是应式分红的这种产品。 这种分红红利的分配方法，不仅仅是影响到了保额单持有人他的实际的持有感受，或者是他的现金流管理的方式，也会影响到保险公司对于这个账户的投资管理的这个策略。 因为现金红利最大的特点就在于它是实有实际的现金流流出的。 而且很多时候它其实是每一期相对来讲有固定的一部分，它是一定要发出去的那对于保险公司来讲，它就要保证自己的账户当中流动性相对比较充沛，并且投资收益率要尽量的稳定，能够满足每一期这种红利的发放。那对于保额分红，那他的就不需要有实际的现金流流出了，他的这个保单的期限就不可以，这个投资的期限九期就可以相对来讲做的更长，整个的封天可以做的更高。那相比于年度红利，中药红利这边是不需要每一年去计量的那就相当于它的这个部分其实不确定性会更高，对于流动性的要求会更低。他就可以把资产配置期限就拉的更长，权益或者是其他的风险资产配置比例就更高。所以对于客户来讲，从现金分红像保额分红这边就是流动性逐步的降低。但是长期的投资回报或者说长期的这个分红水平是越来越高的。对于保险公司来讲，就是从一个偏短期偏保守的配置的策略，逐步的向一个长期以及风险相对比较高的配置策略去迁移，是大概这么一个对应的关系。我们刚才讲到的是从产品设计形态上去看，说保单红利从哪里来到哪里去。一个保险产品或者说一个具有投资储蓄的金融产品，它必然涉及到客户这边实际到手的收益水平要怎么去衡量，要横向上和其他的金融工具、金融产品去做这种比较。对于分红险产品，它的这个实际税据水平的衡量要比传统风险相对复杂一点。因为传统险就是保本保息，你算清楚现金流，直接算一个IRR就好了。但是分红不一样，它有保底的部分，也有浮动的部分，我们就要分别去看。首先从保证收益的部分和传统点一样，我们直接去看预定利率就可以。他基本上就是反映了客户能够从保险公司这里拿到的实际的水平。当然我们这里说这个其实是基于定价的角度上一个隐含的投资收益水平，客户直接到手的钱和这个还是会稍微略有一点差别的。我们现阶段不同保险产品的预定利率是不同的，按照最新的水平，传统险的预定利率就是保证收益上限是2.0，分红1.75，万能1.0，投联这边是没有保证收益的，所以分红险相比于传统，其实在保底部分只差25个比记。这是在去年就是25年在九月的时候，预定利率做非对称下调之后才出现的情况。在之前基本上分红和传统万能和分红中间是保持着50个BP的收有率的差的。所以非对称下调了之后，其实在保证收益的部分，分红险和传统险的这个差异是进一步的收窄了的那预率这个部分我们也稍微展开一点。我们现在国内保险行业是保险产品的预定利率和市场的宏观利率是挂钩的，是一个动态调 整的机制。 每一个季度行业协会披露传统险的预定利率的研究值，然后根据监管相应的规则，看是不是触发了动态调整的要求。然后调整传统险预定利率的同时，对于分红和万能保持一定的合理的阶梯去进行同步的调整。今年的4月和7月就是分别发布了今年一季度和二季度的传统险的预定利率研究值，环比都是在回升的，并且也没有触发到进一步调整的这么一个空间或者是阈值。所以整个26年预定利率应该是不会进一步再调整的那后续会不会调整，就要看国内利率的情况，这个变动的趋势是怎么样的了。以目前仍然维持着分红和传统25个BP的保证收益水平的这个差距。那刚才是保证的部分比较简单，是比较复杂的。其实它浮动收益的部分，浮动收益就是不确定的。其实客户在每一年实际分红，甚至在整个保单彻底满期之前，他是不知道这张保单最终的收益水平到底是有多高的。但是我们在销售的时候，还是要给客户一个心理预期，有一个锚点，那就是我们在销售时候使用到的演示利率。演示利率就是保险公司对于长期的这个投资水平的一个预期。其实严格来讲，它并不是反映一个预期，只是给客户更清楚的去看。我们假如说他的投资收益水平能够上到这么一个区间的话，上到这么一个平台，客户能够到手的收益水平是有多高的，他并不是严格意义上反映的预期。但是在销售的时候，你就很容易给客户留下这么一个心理的锚点。所以我们一般也会把它当成一个预期。但是在政策上它并不是和预期严格对应的那演示利率在近几年监管是也是引导行业在持续下调的，就是不要给客户形成这种过高的不切乎保险公司投资管理实际的长期的收益水平。我们这一个报告因为是在25年12月去写的，我们这己页包括后边可能会