非银金融行业深度研究：美国经验与本土研究，论本轮中国证券行业并购重组的必要性

2025.04.272025.04.222025.04.202025.04.132025.04.06 正文目录1.他山之石：美国80年代投行并购潮的深层逻辑与实施路径........................41.1.经济转型压力与资本市场变革......................................................................41.1.1.经济转型提出更高要求，金融改革成为必然选择.............................41.1.2.资本受限与竞争加剧，投行业务面临生存挑战.................................61.2.并购与业务创新并进，四大投行重塑自身竞争优势..................................91.2.1.摩根士丹利：并购补足零售短板，实现“机构+零售”双轮驱动....91.2.2.高盛：内生增长+战略并购的双重路径，从合伙制到全能化.........121.2.3.美林证券：并购海外金融机构，推动国际化与综合业务布局.......141.2.4.摩根大通：抓住危机并购机遇，构建全能银行模式.......................161.3.并购潮重塑行业格局，推动资本市场深度变革........................................181.3.1.并购推动行业整合，市场集中度持续提升.......................................181.3.2.并购增强资本实力，推动业务结构优化...........................................191.3.3.风险积累需警惕...................................................................................192.本土之玉：中国证券行业的现实困境与并购必要性....................................212.1.经济发展结构变化对资本市场提出更高要求............................................212.1.1.转型压力叠加政策红利，资本市场功能定位持续提升...................212.1.2.市场主体碎片化严重，竞争力分散制约资源配置效率...................262.2.对标美国投行发展路径，中国证券业整合空间广阔................................303.落地路径初现，中国券商并购重组加速推进................................................333.1.实施路径.......................................................................................................333.1.1.横向并购整合资源，推动行业“强强联合”...................................333.1.2.垂直并购延伸链条，补齐关键能力短板...........................................343.1.3.跨境并购抢占赛道，谋求国际化话语权...........................................363.2.强化风控隔离机制，保障并购稳健落地....................................................394.中国证券业的“并购重组窗口期”已至..........................................................405.风险提示...........................................................................................................42图表目录图表1：1960-1990年美国通货膨胀率与失业率.................................................4图表2：1970-1989年美国非金融企业海外子公司债务资产变化（单位：亿美元）....................................................................................................................5图表3：1984-1990年美国401(k)计划资产规模及增长率变化（单位：亿美元）............................................................................................................................6图表4：1980-1989年美国并购总量与交易规模（亿美元）.............................7图表5：1975-1989年美国证券行业收入结构（亿美元）.................................8图表6：1980-1989年美国证券行业收入中佣金收入占比.................................8图表7：1985-1990年北美和欧洲市场并购规模（亿美元）.............................9图表8：1997-2001年摩根士丹利面向个人投资者的证券服务客户资产（亿美元）..................................................................................................................10图表9：2009-2016年摩根士丹利财富管理业务中客户资产变化(亿美元)...11图表10：2009-2022财富管理业务收入变化（亿美元）.................................11 2 3图表11：2009-2022财富管理业务利润变化（亿美元）.................................11图表12：2010-2022年摩根士丹利各业务净利润结构(亿美元).....................12图表13：1997-2005年高盛FICC业务收入与总收入变化（亿美元）...........12图表14：1996-2005高盛资产管理规模变化（千亿美元）.............................13图表15：2000-2005年高盛三大业务收入占比.................................................14图表16：1996-2001年美林证券在日本地区收入变化（亿美元）.................15图表17：1996-2004年美林证券除美国本土外各地区收入（亿美元）.........15图表18：2006-2011年摩根大通固定收益业务收入（亿美元）.....................16图表19：1999-2010年摩根大通资本变化趋势（亿美元）.............................17图表20：四大投行并购策略及借鉴意义............................................................18图表21：2025年美国并购市场财务顾问市占率排名前五...............................18图表22：各投行80年代末至90年代初与2000年业务数据变化对比..........19图表23：私募通市场热点统计（截至2025年4月17日）............................22图表24：私募通行业机构参与度（截至2025年4月17日）........................22图表25：科技金融-战略性新兴产业指数走势图（单位：点）......................22图表26：2018-2024年中国全行业对外投资金额变化（亿元）.....................23图表27：2018-2023年中国各行业对外投资并购金额变化（亿美元）.........24图表28：资本市场制度建设日趋完善................................................................25图表29：证券行业并购重组相关政策及发布时间............................................26图表30：国泰君安和海通证券并购前后变化（亿元）....................................27图表31：2024年中国券商各业务收入占比.......................................................28图表32：各地区券商营业部数量占比................................................................29图表33：2024年券商境外收入变化与占比（亿元）.......................................29图表34：中国现状与美国80年代并购潮对比..................................................30图表35：2024年中信与摩根士丹利、高盛净利润对比(亿元).......................31图表36：2024年中信与摩根士丹利、高盛资产对比（亿元）.......................31图表37：2024年高盛、摩根士丹利业务收入（亿美元）...............................32图表38：2024年中信证券、中信建投业务收入（亿元）...............................32图表39：中信证券五次并购及其影响................................................................33图表40：2000-2024年中信证券净资产变化（亿元）.....................................34图表41：通过并购补足牌照的券商....................................................................34图表42：2016-2024年中金公司财富管理业务收入和投行业务收入占比.....35图表43：2018-2024年申万宏源收入结构.........................................................36图表44：中资券商对海外投行的收购................................................................37图表45：近期中国券商并购案例（截至2025年4月）..................................38图表46：中央汇金控股证券公司...........................................................