非银金融行业不良资产经营行业深度报告之一：“最坏的时代，最好的时代”，海外经验及金融监管体系视角篇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 不良资产经营行业深度报告之一 “最坏的时代，最好的时代”——海外经验及金融监管体系视角篇 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 谢刚 蒋峤 S0740510120005 021-20315178 xiegang@r.qlzq.com.cn jiangqiao@r.qlzq.com.cn 2016年04月24日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 40 行业总市值(百万元) 3744836.9117431 行业流通市值(百万元) 3233232.7022711 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (50%)(38%)(25%)(12%)1%14%4/24/155/18/156/8/156/30/157/24/158/14/159/16/1510/14/1511/4/1511/25/1512/16/151/6/161/27/162/24/163/16/164/8/16非银金融沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 东兴证券 601198.SH 股价(元) 24.73 24.73 24.73 摊薄每股收益(元) 0.82 0.82 0.82 总股本(亿股) 25.04 25.04 25.04 总市值(亿元) 619.24 619.24 619.24 海德股份 000567.SZ 股价(元) 33.32 33.32 33.32 摊薄每股收益(元) 0.15 0.15 0.15 总股本(亿股) 1.51 1.51 1.51 总市值(亿元) 50.38 50.38 50.38 中国信达 1359.HK 股价(元) 2.68 2.68 2.68 摊薄每股收益(元) 0.50 0.50 0.50 总股本(亿股) 363 363 363 总市值(亿元) 972 972 972 备注：盈利预测来自万得一致预期 [Table_Summary] 投资要点  所谓“最坏的时代，最好的时代”，在经济增速总体放缓、银行不良率攀升以及供给侧改革等因素共同作用之下，不良资产经营行业越来越受到关注。上一轮银行不良资产剥离的后时代，四大AMC对于银行不良资产被动承接经营处置的包袱已经渐渐丢下，战略方向也纷纷聚焦于打造金控平台，而地方以及民营AMC在政策呵护之下的萌芽也完全打开了这一不太为人注意的行业的想象空间。本文作为不良资产经营行业深度报告的开篇之作，将主要聚焦于不良资产经营的海外经验，尤其印度银行业在金融业的绝对优势地位以及分业监管体系与中国的高度相似，使得印度在处理不良资产过程中的诸多情景值得我们揣摩；另外，各国监管体系和制度的差异也将对各自处理不良资产的角度和方式产生较大影响。后续系列报告敬请关注！  美国经验：历经两轮不良资产处置，20世纪80年代政府主导以及银行资产证券化是两种主要方式，2008年金融危机之后，政府TARP计划以及银行通过内设“好银行-坏银行”、“好部门-坏部门”的形式以及由美国联邦存款保险公司（FDIC）承接银行不良进行经营处置的方式进行。逐步实现了由“直接经营”处置方式到“直接经营+委托经营”处置方式的转变。委托第三方经营处置对商业银行来说，成本较低，简便快捷，资产回收效果较好。在具体处置手段上，结构化交易、资产置换、与上市公司嫁接以提升价值并完善退出通道、合作处置、差额风险代理、承购包销等一些新做法被更多地运用。  印度经验：印度和我国的金融业相似之处在于都极大程度上依赖银行融资支持经济发展，而资本市场相对欠发达。中印在银行业总资产占金融业总资产比例分别为90%和75%左右。且两国银行业都处于政府的支配地位，在很大程度上决定了银行业经营管理上的许多共性。同样历经两轮不良资产处置，2008年金融危机之后印度不良处置效率较第一次有较大改善，政府和银行推动不良处置的主要方式和角度的转变包括了：加大处置不良资产力度，即通过统一不良资产的认定标准、强化债务回收特别法庭、强制执行担保物权法案、推行公司债务重组计划及通过证券化的方式来处置不良资产等举措，提高银行体系的  [Table_Industry] 非银金融 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 资产质量；政府继续注资，增强银行资本实力；实施谨慎监管标准，提高资本充足率标准；放松管制，增强竞争，提高银行经营空间；加强公司治理，关闭分支机构，减员增效；通过合并和集中来推动印度银行国际化。  从金融监管体系和制度差异也从一方面促使我国处置不良的角度和方式将区别于其他国家。我国目前分业经营分业监管的体系，不同于美国由央行主导的、联邦与州两层面监管的混业经营分业监管模式，也不同于英国由央行主导“双峰”审慎监管局和行为金融局之下的混业经营混业监管模式。借鉴海外经验并结合我国金融体系的实际情况，我们认为我国化解不良的大致路径和优先顺序可能将遵循以下的框架和趋势：时代背景差异使得银行业不良处置没有上一轮那样的紧迫性和粗放性，上一轮政策主导将演变为银行体系内部更为市场化、商业化的处置方式，商业银行处置不良债权方式包括债务展期重组、抵质押物的处置、债转股和对不良企业破产清算等的运用将更具灵活性；政策呵护和鼓励下，地方AMC及民营AMC将逐步成为接收、经营和处置不良的生力军；放松管制，增强竞争，提高商业银行经验效率以及提升监管效率将成为“治本”的要求。  投资建议：我们认为在即将掀起的新一轮不良资产经营处置浪潮中，四大AMC公司、地方AMC以及民营AMC都将获益并且分食蛋糕。随着市场化商业化经营理念及模式的转变，四大AMC纷纷转型金控平台，今后将立足于平台、牌照和资源优势，让不良资产经营主业与其他金融业务协同共赢。而地方及民营AMC将受益于政策鼓励、地方资源倾斜和业务开展便利等优势。投资标的我们看好大股东为四大AMC之一东方资产的东兴证券，地方AMC概念股海德股份，以及在联交所上市的四大AMC之一中国信达。  风险提示：不良资产经营政策发生重大变化；经济复苏进程超过预期，整体不良资产率大幅降低。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 美国银行业不良资产处置 .................................................................................... - 5 - 20世纪80年代：政府主导与银行资产证券化 ............................................ - 5 - 金融危机时代：政府大规模救市，80亿TARP ........................................... - 7 - 实例分析：特殊管理模式与经营理念 .......................................................... - 9 - 印度银行业不良资产处置 .................................................................................. - 11 - 20世纪90年代：银行业不良资产问题预处理 .......................................... - 11 - 后金融危机时代：大规模政府救助是否来临 ............................................. - 14 - 究其原因：政策后遗症 .............................................................................. - 15 - 启示：改善竞争环境，提高资产质量和管理效率 ...................................... - 16 - 从金融经营监管体系看不良经营差异 ................................................................ - 16 - 美国金融业经营及监管模式发展历程 ........................................................ - 17 - 英国金融业经营及监管模式发展历程 ........................................................ - 18 - 印度金融业经营及监管模式 ....................................................................... - 19 - 我国金融业经营及监管模式 ....................................................................... - 20 - 对我国银行业不良资产处置的启示.................................................................... - 22 - 上一轮：四大AMC .................................................................................... - 22 - 目前不良资产状况：不良贷款余额高，风险不容小觑 ............................... - 24 - 投资建议 ............................................................................................................ - 28 - 风险提示 ............................................................................................................ - 28 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 图表目录 图表1：20世纪90年代美国政府主导不良资产处置的相关法规 ....................... - 5 - 图表2：金融危机时期政府救助计划一览 ........................................................... - 8 - 图表3：美股2006-2015年不良资产率趋势 ....................................................... - 9 - 图表4：花旗控股资产减持情况(%) .................................................................... - 9 - 图表5：印度GDP与Gross NPA（2001-2013） ........................................... - 12 - 图表6：印度信用增长与不良资产增长对比（2005-2013） ............................. - 12 - 图表7：印度银行业潜在不良资产对权益资本的占比趋势（2002-2013） ....... - 14 - 图表8：印度银行业不良资产率（2015） ........................................................ - 14 - 图表