公司深度报告：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双扩张

核心竞争力：成本控制与组织执行

牧原股份通过种源、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河。

• 种源优势：独特的“轮回二元育种”体系实现种猪100%自供，降低育种与扩繁成本，并降低疫病风险。
• 饲料优势：低蛋白日粮等技术将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，优化采购成本，使饲料成本占比稳定在55%-60%。
• 管理优势：智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平。

战略支撑：“人、钱、事”的高效协同

牧原通过“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系，确保战略落地与边界拓展。

• “人”的层面：多期员工持股与股权激励深度绑定利益，公司承诺2024-2026年分红比例不低于40%，保障股东利益。
• “钱”的层面：融资与战略节奏高度匹配，资金高效转化为实际资产，如2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021年可转债重点布局下游屠宰，2022年定增用于补充流动性。
• “事”的层面：公司聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24个省市，建成约3000万头屠宰产能。

增长空间：海外拓展与产业链延伸

海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。

• 海外扩张：以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟新的增长路径。公司筹划港股上市，将60%的募集资金用于海外。
• 屠宰业务：已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，成为平滑周期、贡献利润的增长点。

盈利预测

对公司2026-2027年的盈利预测进行了情景分析，假设围绕生猪及仔猪价格展开。

• 预计公司2026年净利润在125.68~234.88亿元，2027年净利润在273~393亿元。
• 预测公司2025-2027年收入分别为1344.18、1329.89、1617.67亿元，EPS分别为2.84、3.43、5.98元。
• 当前股价对应PE分别为16.5、13.6、7.8倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。