2020年度&2021Q1季度报告点评：管理优势构筑护城河，低成本扩张提升成长预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 方大特钢（600507）：管理优势构筑护城河，低成本扩张提升成长预期 ——2020年度&2021Q1季度报告点评 2021年05月12日 强烈推荐/维持 方大特钢 公司报告 事件：公司发布2020年报、2021Q1季报，报告期内分别实现营业收入166.01亿元（+7.88%）、40.42亿元（+26.95%），分别实现归母净利润21.40亿元（+25.08%）、5.53亿元（+103.70%）。 产能顺周期释放，业绩结构性扩张。2020年公司产销规模结构性扩张，公司实现螺纹钢、优线、弹簧扁钢和汽车板簧销量268.3万吨（占60%，+22.85%）、87.8万吨（占20%，+2.90%）、68.7万吨（占15.5%，+8.60%）和18.8万吨（占4.5%，+10.85%），铁精粉年销量则受疫情和采矿地质条件变化影响下降至70.2万吨（-17.04%）。考虑到2021年全球和国内钢材消费量的持续增长（世界钢铁协会预测全球钢材需求量+5.8%，公司预计国内粗钢产量+5%），叠加河北等地限产导致钢材市场供应偏紧，公司产品销售将实现量价齐升，经营规模有望继续增长。 管理优势构筑低成本护城河，公司吨材利润较行业均值高132%。公司推进以利润为中心的管理变革，坚持降本增效，完善内部激励机制。得益于重构管理带来的成本竞争优势，公司盈利能力和净资产收益率跃居行业前列。2020年公司ROE（加权）、ROA和ROIC分别回升至28.8%、16.2%和22.8%，其中ROE已连续5年位于20%以上水平（且资产负债率仅为35%），彰显公司极高的投资价值和业绩弱周期性。此外，2020年公司精细化管理水平继续提升。在产销量和矿焦价格同比高增长的背景下，制造费用和折旧分别同比下降16.7%和16.4%，原料、能源成本仅同比上升12.9%和6.0%。受益于销量增长和管理效率提升，2020年公司实现利润总额30.73亿元（+31.08%，剔除股权激励和红包奖励等管理费用影响后实际同比持平），推算吨材利润约为646元，较2020年全国重点钢企吨材利润均值279元（统计口径共7.45亿吨钢材产量）高出367元/吨（+132%），显示公司相对行业有极高的经营安全边际。 公司规模成长性较强，股价历史年化回报率高达20%。当前中国钢铁产能集中度（CR10约为40%）显著低于发达国家 (日本钢铁CR4>85%)及国内水泥行业（CR10>55%），且产能集中度提高正在加速。2020年公司母公司方大钢铁集团占国内钢材市场份额的比重仅1.86%，显示公司在国内钢材市场的市占率有较大提升空间。目前方大钢铁集团下属的江西萍钢（1200万吨）、四川达州钢铁（350万吨）等钢铁生产单元均由公司代为管理，相关集团资产依协议符合条件后或注入上市公司体内，同时考虑到公司高盈利能力带来充沛的现金流，辅以母公司丰富的收购整合成功经验，未来公司成长空间大。上市至今公司股价年化收益率高达20%，高投资回报主要来自于公司ROE跃升带来的利润高增长和分红率提升。2020 年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（按最新股价计股息率达11.4%），分红率高达110.8%。由于公司管理模式具有可复制性，且在低成本规模扩张方面仍有空间，未来 公司简介： 公司是一家集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧钢生产工艺于一体，具有年产钢400万吨能力的钢铁联合企业，同时拥有弹簧扁钢和汽车零部件产品特色优势。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 9.65-5.09 总市值（亿元） 197.49 流通市值（亿元） 197.49 总股本/流通A股（万股） 215,595/215,595 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.99 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520100001 分析师：张清清 021-25102904 zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520080002 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 -3.4%46.6%96.6%5/117/119/1111/111/113/11方大特钢 沪深300 公司有望维持高投资回报率。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为229.60亿元、238.64亿元和245.76亿元；归母净利润分别30.91亿元、32.12亿元、33.24亿元；EPS分别为1.43元、1.49元和1.54元，对应PE分别为6.74X、6.48X和6.27X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,389.00 16,601.48 22,960.00 23,864.75 24,575.88 增长率（%） -10.97% 7.88% 38.30% 3.94% 2.98% 归母净利润（百万元） 1,711.19 2,140.29 3,090.51 3,211.95 3,323.96 增长率（%） -41.51% 25.85% 44.13% 3.74% 3.63% 净资产收益率（%） 26.15% 23.53% 35.44% 31.14% 27.78% 每股收益(元) 1.18 0.99 1.43 1.49 1.54 PE 8.19 9.76 6.74 6.48 6.27 PB 2.14 2.29 2.39 2.02 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 mNrMtQsMtRpQoRsOpRyRmO8OdN6MnPpPpNqReRqQqNjMqRsO8OqQzRMYrMqNvPoPxP P2 东兴证券公司报告 方大特钢（600507）：管理优势构筑护城河，低成本扩张提升成长预期 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 8453 9448 10620 11918 14164 营业收入 15389 16601 22960 23865 24576 货币资金 4760 6477 6888 8009 10081 营业成本 11591 12831 17127 17814 18357 应收账款 266 290 377 392 404 营业税金及附加 150 156 161 167 172 其他应收款 57 34 47 49 50 营业费用 126 122 184 191 197 预付款项 188 245 351 435 536 管理费用 1335 608 1148 1193 1229 存货 1326 1337 1877 1952 2012 财务费用 -109 -148 -39 -47 -90 其他流动资产 9 14 14 14 14 研发费用 67 55 65 65 65 非流动资产合计 4497 4267 4011 3764 3523 资产减值损失 -4.56 -33.26 20.00 20.00 20.00 长期股权投资 42 44 44 44 44 公允价值变动收益 0.21 0.35 0.00 0.00 0.00 固定资产 2952 2793 2614 2436 2257 投资净收益 4.48 8.11 10.00 10.00 10.00 无形资产 1038 1003 943 886 833 加：其他收益 126.24 152.23 152.23 152.23 152.23 其他非流动资产 16 4 0 0 0 营业利润 2373 3100 4459 4624 4790 资产总计 12950 13715 14631 15683 17687 营业外收入 17.21 18.03 20.00 20.00 21.00 流动负债合计 5953 4187 5443 4886 5221 营业外支出 45.86 44.91 50.00 50.00 50.00 短期借款 1636 6 909 0 0 利润总额 2344 3073 4429 4594 4761 应付账款 1328 1209 1408 1464 1509 所得税 629 915 1318 1368 1417 预收款项 384 0 230 468 714 净利润 1715 2158 3111 3227 3344 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 18 20 15 20 非流动负债合计 137 85 46 46 46 归属母公司净利润 1711 2140 3091 3212 3324 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 6091 4272 5489 4932 5267 成长能力 少数股东权益 316 349 369 384 404 营业收入增长 -10.97% 7.88% 38.30% 3.94% 2.98% 实收资本（或股本） 1448 2156 2156 2156 2156 营业利润增长 -39.09% 30.63% 43.84% 3.72% 3.58% 资本公积 1858 1232 1232 1232 1232 归属于母公司净利润增长 -41.54% 25.08% 44.40% 3.93% 3.49% 未分配利润 2815 4804 4495 6101 7763 获利能力 归属母公司股东权益合计 6544 9094 8721 10314 11964 毛利率(%) 24.68% 22.71% 25.41% 25.35% 25.30% 负债和所有者权益 12950 13715 14631 15683 17687 净利率(%) 11.14% 13.00% 13.55% 13.52% 13.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润率（%） 13.21% 15.60% 21.12% 20.48% 18.79% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.15% 23.53% 35.44% 31.14% 27.78% 经营活动现金流 1735 3740 2884 3610 3666 偿债能力 净利润 1715 2158 3111 3227 3344 资产负债率(%) 47% 31% 38% 31% 30% 折旧摊销 498.52 504.69 251.64 246.13 241.11 流动比率 1.42