2020 年度业绩预告点评：研运一体构筑护城河，轻装上阵迎产品大年

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 研运一体构筑护城河，轻装上阵迎产品大年 买入（上调） ——完美世界（002624）2020年度业绩预告点评 日期：2021年02月02日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.1~15.7亿元（YoY+0.48%~+4.47%），其中游戏业务预计实现盈利22.7~22.9亿元（YoY+19.62%~20.67%），影视板块预计亏损5.0~5.4亿元。 投资要点: ⚫ 游戏业务快速增长，影视盘整后包袱卸除。游戏业务：主要游戏《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》长期运营良好，维持iOS畅销Top50；从《新笑傲江湖》《新神魔大陆》可窥见公司发行能力的成熟。影视业务：此前针对影视业务的投资成本较高，而后因行业深度调整剧集采购价格下行，导致收入成本倒挂，公司对结存的影视剧计提减值准备，并对此前收购的影视公司计提商誉减值准备3.5亿元。存货与商誉减值后，公司的影视业务包袱卸除，未来在影视业务上公司将审慎选择、保证精品，以盈利为目标，行业至暗时期已过，行业向好+公司历史包袱卸除下增长可期。 ⚫ 21年迎来产品大年，年轻化、多品类布局迎来收获期：公司在核心优势赛道MMO领域的竞争力不断提升，手游端市场份额占据1/4，核心优势的巩固为新品类布局打下基础。新品类布局上，公司在包括开放世界、二次元卡牌、ARPG、沙盒等品类上持续创新，产品矩阵不断完善。21H1重点产品包括3D回合制《梦幻新诛仙》（暂定5月末）、ARPG《战神遗迹》（预计Q2上线）测试反馈良好；21H2重点产品包括二次元开放世界MMORPG《幻塔》（定档暑期），新PV仅在B站就已播放量破百万，目前官网、TapTap、B站预约量已超400万，后续还有《一拳超人》、《仙剑奇侠传》等项目或将在在21H2上线。新IP拓展上，公司与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作，获得《哪吒之魔童降世》《西游记之大圣归来》《姜子牙》三大动画电影IP游戏改编授权，进一步拓展公司IP年轻化与内容多元化发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计20-22年实现营收93.90/108.60/121.06亿元，归母净利润15.38/25.64/29.75亿元，对应2月1日收盘价27.73元PE分别为34.98/20.98/18.08倍。考虑到不利影响卸除及新游释放业绩，上调至“买入”评级。 ⚫ 风险因素：产品上线时间及表现不及预期风险；游戏及影视行业政策风险；核心人员流失风险。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,039 9,390 10,860 12,106 增长比率（%） 0.1% 16.8% 15.7% 11.5% 净利润(百万元) 1,503 1,538 2,564 2,975 增长比率(%) -11.9% 2.3% 66.7% 16.0% 每股收益(元) 0.77 0.79 1.32 1.53 市盈率(倍) 35.8 35.0 21.0 18.1 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 完美世界（北京）数字科技有限公司/35.06% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,939.63 流通A股（百万股） 1,789.82 收盘价（元） 27.73 总市值（亿元） 537.86 流通A股市值（亿元） 496.32 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2021年02月01日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20201101_公司季报点评_AAA_完美世界（002624.SZ）三季报点评报告 万联证券研究所20200906_公司首次覆盖_AAA_完美世界（002624.SZ）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 0755-83228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 杨岚 电话： 0755-83221361 邮箱： yanglan1@wlzq.com.cn -18%-4%10%24%38%53%完美世界沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：公司财报、万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10,132 14,845 19,032 23,395 营业收入 8,039 9,390 10,860 12,106 货币资金 2,526 5,799 8,701 11,483 营业成本 3,142 4,051 4,302 4,511 应收票据及应收账款 2,355 2,468 2,930 3,285 营业税金及附加 31 42 49 54 其他应收款 183 187 218 248 销售费用 1,145 1,455 1,629 1,816 预付账款 542 689 772 790 管理费用 685 723 891 968 存货 1,760 2,264 2,334 2,540 研发费用 1,504 1,643 1,846 2,058 其他流动资产 2,766 3,437 4,076 5,049 财务费用 206 182 262 375 非流动资产 6,497 6,436 6,551 6,691 资产减值损失 -707 -850 0 0 长期股权投资 1,914 1,914 1,914 1,914 公允价值变动收益 427 350 403 311 固定资产 364 406 408 423 投资净收益 229 225 261 291 在建工程 48 184 184 184 资产处置收益 -2 -2 -2 -2 无形资产 214 295 373 461 营业利润 1,342 1,133 2,680 3,071 其他长期资产 3,958 3,637 3,672 3,709 营业外收入 10 480 15 45 资产总计 16,629 21,281 25,584 30,086 营业外支出 6 0 8 9 流动负债 4,800 7,644 9,505 11,349 利润总额 1,346 1,613 2,687 3,107 短期借款 1,139 3,000 4,500 6,000 所得税 -101 97 161 186 应付票据及应付账款 486 561 599 639 净利润 1,447 1,516 2,526 2,920 预收账款 606 618 722 820 少数股东损益 -56 -22 -38 -54 其他流动负债 2,569 3,466 3,684 3,891 归属母公司净利润 1,503 1,538 2,564 2,975 非流动负债 1,701 1,773 2,087 2,244 EBITDA 1,674 1,707 2,270 2,853 长期借款 225 175 375 475 EPS（元） 0.77 0.79 1.32 1.53 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 1,476 1,597 1,712 1,769 主要财务比率 负债合计 6,501 9,417 11,592 13,594 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,365 1,940 1,940 1,940 成长能力 资本公积 2,325 2,325 2,325 2,325 营业收入 0.1% 16.8% 15.7% 11.5% 留存收益 5,859 7,041 9,205 11,761 营业利润 -29.1% -15.6% 136.6% 14.6% 归属母公司股东权益 9,515 11,272 13,436 15,992 归属于母公司净利润 -11.9% 2.3% 66.7% 16.0% 少数股东权益 614 592 555 500 获利能力 负债和股东权益 16,629 21,281 25,584 30,086 毛利率 60.9% 56.9% 60.4% 62.7% 净利率 18.0% 16.1% 23.3% 24.1% 现金流量表 单位：百万元 ROE 15.8% 13.6% 19.1% 18.6% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 13.8% 9.0% 10.4% 10.8% 经营活动现金流 2,023 1,688 2,165 2,671 偿债能力 净利润 1,447 1,516 2,526 2,920 资产负债率 39.1% 44.2% 45.3% 45.2% 折旧摊销 142 231 126 155 净负债比率 -7.3% -18.5% -24.3% -27.8% 营运资金变动 402 -35 -135 -215 流动比率 2.11 1.94 2.00 2.06 其它 33 -24 -352 -190 速动比率 1.63 1.56 1.68 1.77 投资活动现金流 -1,994 -387 -362 -682 营运能力 资本支出 -445 -49 -242 -264 总资产周转率 0.48 0.44 0.42 0.40 投资变动 -1,564 -921 -789 -1,023 应收账款周转率 3.54 3.90 3.80 3.79 其他 15 582 669 605 存货周转率 1.78 1.79 1.84 1.78 筹资活动现金流 -1,427 1,998 1,099 793 每股指标（元） 银行借款 1,876 1,811 1,700 1,600 每股收益 0.77 0.79 1.32 1.53 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 1.04 0.87 1.12 1.38 股权融资 3 575 0 0 每股净资产 4.90 5.81 6.93 8.24 其他 -3,306 -389 -601 -807 估值比率 现金净增加额 -1,384 3,274 2,902 2,782 P/E 35.80 34.98 20.98 18.08 期初现金余额 3,852 2,526 5,799 8,701 P/B 5.65 4.77 4.00 3.36 期末现金余额 2,468 5,799 8,701 11,483 EV/EBITDA 35.56 32.24 23.71 18.45 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此