本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三人行（605168.SH）2022年半年度业绩快报点评 业绩快速增长，增量客户构筑成长“护城河” 2022年07月21日 ➢ 三人行1H22业绩符合我们预期。2022年7月21日，三人行发布1H22业绩快报：预计实现收入20.3亿元，同比增长44.9%；归母净利润2.2亿元，同比增长29.5%。单季度看，2Q22预计实现收入11.4亿元，同比增长35.5%，环比增长27.2%；预计实现归母净利润1.6亿元，同比增长37.2%，环比增长159.4%。符合我们预期。 ➢ 进入汽车营销市场，拓展增量大客户。1H22公司加大在数字营销侧布局力度，不仅加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，同时加大对汽车头部客户的销售投入。目前公司已发展了如东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克等头部汽车客户，协助其定制符合消费者喜好的营销内容，树立和强调客户品牌调性。根据QuestMobile统计，2021年我国燃油汽车与新能源汽车广告费用占全国汽车广告费用比重分别为80%/20%，分别同比变化-12.9/+12.9pct。其中理想ONE、上汽大众威然、广汽丰田汉兰达分别以2.5/1.3/1.1亿元广告投放费用位列全国前三。根据前瞻产业研究院统计，2021年我国汽车销量TOP10企业合计销售2262万辆，占全国汽车总销量86.1%，较上年同期下降1.8pct。我们认为随着汽车行业品牌竞争日益激烈，各厂商未来会加大在品牌营销侧的投入，三人行作为国内领先数字营销公司，有望在竞争日益激烈的汽车品牌营销市场中充分受益。 ➢ 疫情不改增长态势，彰显公司线上整合营销能力。受今年上半年疫情影响，公司线下营销业务有所波动。其中由于校园管控导致公司校园媒体营销服务收入同比下滑，但公司充分发挥线上营销整合能力，调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势，并维持净利润加速增长。 ➢ 股权激励彰显未来成长信心。2022年4月15日，公司发布股权激励计划，考核目标为22年-24年净利润分别不低于7.3/10.0/13.0亿元，分别至少同比增长43.1%/37.0%/30.0%。我们认为公司在消费行业营销经验丰富，且新增车企大客户有望贡献更大体量收入，“重量级”客户持续拓展保证了公司业绩兑现确定性。公司曾于2020年10月首次推出股权激励计划，考核目标为20年-22年净利润分别不低于3.5/5.0/7.0亿元。2021年公司业绩已达成条件，第二轮股权激励计划上调业绩目标彰显公司长期快速成长信心。 ➢ 投资建议：我们看好公司多年来形成丰富的线上线下营销经验及客户资源，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.42/12.42/16.48亿元，当前股价对应2022-2024年P/E分别为12/8/6x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新客户拓展不及预期；市场竞争加剧；广告行业下行风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3571 5754 8032 10430 增长率（%） 27.2 61.1 39.6 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 505 842 1242 1648 增长率（%） 39.2 66.8 47.4 32.7 每股收益（元） 4.98 8.31 12.25 16.25 PE 20 12 8 6 PB 5.1 3.8 2.8 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 98.20元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.通信行业点评：上海支持探索发展NFT，释放了哪些信号？ 2.通信行业2022中期策略：科技“新四化”将内卷打造全新投资“摩天轮” 3.通信行业点评：4月车市疫情影响下承压，静待边际改善 4.通信行业深度报告：我们眼中不一样的Q1通信变化和板块投资机会 5.通信行业点评：“东数西算”初见成效，数据中心产业链景气度持续攀升 6.通信行业点评：“元宇宙10条”发布，元宇宙大厦再添“新瓦” 7.通信行业点评：3月新能源车渗透率25.1%，看好智能网联推进 三人行(605168)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3571 5754 8032 10430 成长能力（%） 营业成本 2816 4528 6325 8210 营业收入增长率 27.18 61.13 39.59 29.86 营业税金及附加 7 12 16 21 EBIT增长率 29.88 78.29 47.59 32.38 销售费用 148 182 214 277 净利润增长率 39.18 66.83 47.39 32.72 管理费用 63 101 101 100 盈利能力（%） 研发费用 31 33 46 59 毛利率 21.15 21.30 21.25 21.29 EBIT 535 954 1408 1864 净利润率 14.14 14.64 15.46 15.80 财务费用 -6 -6 -7 -14 总资产收益率ROA 15.73 18.52 20.88 20.56 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 25.16 31.90 34.46 33.65 投资收益 5 8 12 15 偿债能力 营业利润 581 968 1427 1893 流动比率 2.05 1.99 2.22 2.33 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 1.93 1.90 2.12 2.23 利润总额 580 967 1425 1892 现金比率 0.66 0.47 0.61 0.68 所得税 75 125 184 244 资产负债率（%） 37.46 41.94 39.41 38.91 净利润 505 842 1242 1648 经营效率 归属于母公司净利润 505 842 1242 1648 应收账款周转天数 119.72 119.72 119.72 119.72 EBITDA 556 981 1436 1892 存货周转天数 1.01 1.21 1.21 1.21 总资产周转率 1.27 1.48 1.53 1.49 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 780 889 1416 2122 每股收益 4.98 8.31 12.25 16.25 应收账款及票据 1454 2380 2972 3978 每股净资产 19.79 26.04 35.54 48.29 预付款项 116 133 186 242 每股经营现金流 2.91 5.36 10.19 12.73 存货 8 22 20 35 每股股利 2.98 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 78 349 578 863 估值分析 流动资产合计 2436 3774 5172 7240 PE 20 12 8 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.1 3.8 2.8 2.1 固定资产 4 4 4 3 EV/EBITDA 17.05 9.55 6.16 4.30 无形资产 2 2 4 6 股息收益率（%） 2.98 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 773 774 775 777 资产合计 3210 4548 5948 8017 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 923 1558 1907 2591 净利润 505 842 1242 1648 其他流动负债 166 235 322 414 折旧和摊销 21 27 28 28 流动负债合计 1188 1893 2330 3105 营运资金变动 -204 -323 -230 -376 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 295 544 1033 1291 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 -153 -29 -31 -31 非流动负债合计 14 14 14 14 投资 -326 -200 -205 -210 负债合计 1202 1908 2344 3119 投资活动现金流 -473 -221 -224 -226 股本 70 101 101 101 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 76 0 0 0 股东权益合计 2007 2641 3604 4897 筹资活动现金流 -155 -213 -283 -359 负债和股东权益合计 3210 4548 5948 8017 现金净流量 -333 109 527 706 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三人行(605168)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的