公司深度研究：聚焦小微零售，量价双驱+三位一体风控构筑护城河

敬请参阅最后一页特别声明行业概况：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展。我国整体租赁行业渗透率约12%，显著低于发达国家水平。作为全球第二大租赁市场，行业在监管趋严背景下加速出清，头部企业有望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇。政策端聚焦强化准入标准及引导产业转型，推动行业向直租、中小微及产业租赁等方向升级，为合规能力强、资产结构优的头部公司打开增长空间。公司核心优势：量价双轮驱动构筑护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长。截至2024年末，公司应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017-2024年投放规模增长CAGR为14.54%。厂商租赁模式构建独特生态，依托5800余家厂商/经销商网络，形成"设备厂商-租赁公司-终端客户"三方协同体系，通过设备回购担保、风险共担等机制实现高效获客与风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比30%，增速8%高于整体），以资金优势置换区域客户资源，形成差异化竞争力。2）价差韧性：净利差维持3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价优势及多元化融资渠道创新（金融债、ABS等），负债成本率持续下降，驱动净息差稳中有升。预计随市场利率下行及负债结构优化，利差空间有望进一步释放。3）风控体系：三位一体筑牢安全边际。公司不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末）远超监管要求。核心风控能力源于，一是行业分散，“3+N”布局覆盖清洁能源、交运、工业装备等10大行业，通过跨周期配置平抑风险；二是物控体系，构建"租赁物监控+厂商协同+数字风控"三位一体机制，依托厂商设备锁机、回收网络实现资产闭环管理；三是科技赋能，全流程线上化系统实现智能拓客、实时风险我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 营 业 收 入 分 别 为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母 净 利 润 分 别 为32.68/36.13/40.03亿 元 ， 同 比 分 别 增 长11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司作为金融租赁稀缺标的、资产质量在可比公司中表现优异、高股息特质显著，给予25年1.62x PB，目标价7.23元，首次覆盖给予“买入”评级。1）融资租赁资产质量下降的风险；2）利率波动影响公司盈利水平的风险；3）期限错配产生的流动性风险；4）汇率波动影响公公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率每股收益(元)ROE(归属母公司)P/B来源：公司年报、国金证券研究所4.005.006.007.00240612人民币(元)成交金额 12/2312/244,7875,27810.14%10.26%2,6602,94310.30%10.65%0.630.5115.81%14.72%1.491.50241212江苏金租 240912 核心内容预警与资产动态监控。盈利预测、估值和评级风险提示司盈利水平的风险。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、行业空间：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展........................................41.1租赁行业商业模式........................................................................41.2市场渗透率较低，未来提升空间大..........................................................41.3金融租赁监管加强，优质企业有望受益......................................................5二、核心优势：量价双轮驱动构筑护城河............................................................62.1量的方面：通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长.....................................62.2价的方面：净利差维持3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业................................82.3风险控制：三位一体筑牢安全边际.........................................................10三、盈利预测与投资建议.........................................................................123.1盈利预测...............................................................................123.2投资建议及估值.........................................................................12附录...........................................................................................13风险提示.......................................................................................15图表目录图表1：租赁业务产业链.........................................................................4图表2：厂商租赁业务模式.......................................................................4图表3：2023年交易额前八国家/地区融资租赁渗透率................................................5图表4：中国租赁市场渗透率.....................................................................5图表5：租赁行业监管政策梳理...................................................................5图表6：公司融资租赁资产余额持续增长...........................................................7图表7：截至24年末公司合作厂商经销商数量超过5800家...........................................7图表8：公司“公司-厂商-客户”的厂商租赁模式...................................................8图表9：公司融资租赁收入结构（2024年）.........................................................8图表10：公司融资租赁资产余额结构（截至2024年末）.............................................8图表11：公司净利差变动趋势....................................................................9图表12：公司生息资产收益率和计息负债成本率....................................................9图表13：公司净利差高于可比银行................................................................9图表14：公司生息资产收益率显著高于可比银行....................................................9图表15：公司多元化融资渠道...................................................................10图表16：公司负债结构（亿元）.................................................................10图表17：公司计息负债率高于可比银行...........................................................10 敬请参阅最后一页特别声明图表18：公司不良率维持在1%以下的较低水平.....................................................11图表19：公司拨备覆盖率保持较高水平...........................................................11图表20：公司及可比同业不良率.................................................................11图表21：公司及可比同业拨备覆盖率.............................................................11图表22：公司融资租赁资产余额分业务情况（亿元）...............................................12图表23：2024年公司融资租赁资产余额业务结构...................................................12图表24：公司的盈利预测情况...................................................................12图表25：公司及可比公司估值比较...............................................................13图表26：公司PB-band..........................................................................13图表27：公司营业收入及其同比变化.............................................................14图表28：公司归母净利润及其同比变化...........................................................14图表29：公司资产变化情况.....................................................................14图表30：公司ROE表现.........................................................................14图表31：公司分红比例显著高于可比公司.........................................................14图表32：公司股息率表现优于可比公司...........................................................15 敬请参阅最后一页特别声明一、行业空间：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展1.1租赁行业商业模式金融租赁行业的产业链