3月消费月报：1-2月餐饮表现向好

2026年3月17日行业报告 消费行业 3月消费月报：1-2月餐饮表现向好 关注股份老铺黄金6186.HK遇见小面2408.HK华润啤酒0291.HK 报告摘要 根据国家统计局发布的数据，26年1-2月社会零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，增速较25年12月的0.9%增速有明显提振，但是较25年1-2月的4%仍有下滑。显示春节的消费确实相对旺盛，但是从历史来看仍然较为平淡。 商品零售增速继续回落，26年1-2月商品零售总额为75815亿元，同比增长2.5%，增长态势与社零总额类似，春节期间的表现比较旺盛。餐饮春节期间有明显提振，1-2月餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8%，增速持续回暖，其中规模以上餐饮零售1-2月同比增长4.7%，表现也比较强劲。 股价表现 其他细分领域：必选消费增速显著抬升，1-2月粮油食品零售总额为4507亿元，同比增长10.2%；日用品零售总额为1437亿元，同比增长6.6%。1-2月粮油食品和日用品消费的增速相比前几个月都有明显提速，与25年同期相比也有提升。服装消费表现亮眼，1-2月服装零售总额为2831亿元，同比增长10.4%，一改去年的颓势，在春节期间增长强劲。补贴高基数影响下家电、通讯器材增速放缓，1-2月家电零售总额为1572亿元，同比增长3.3%，1-2月通讯器材零售总额为1875亿元，同比增长17.8%。对电子消费品的补贴起始于25年1月，因此通讯器材依然保持着20%以上的增长。与之相比，从24年四季度开始大力度补贴的家电行业面临高基数的影响，去年四季度同比下滑，今年1-2月增速才转正，我们认为春节的帮助比较大。汽车消费下行压力大，1-2月汽车零售总额为6252亿元，同比下降7.3%，下滑幅度较前几个月进一步放大。烟酒消费春节发力，1-2月烟酒零售总额为1364亿元，同比增长19.1%，终结了此前连续两个月的下滑势头。金银珠宝强劲增长，1-2月金银珠宝零售总额为837亿元，同比增长13%，我们认为与今年国际金价持续上涨有关，今年以来已上涨超15%。 价格方面，26年2月CPI同比增长1.3%，增速创新高，我们认为一方面与今年春节较去年更晚有关，另一方面也证明通胀开始边际恢复。3月份猪价在春节之后有所回落，生鲜乳价格保持平稳。粮食价格触底略有回升，包材价格涨跌互现，其中铝锭涨幅较大。 投资策略： 老铺黄金6181：品牌势能不断扩张，春节期间销售有望超预期，当前老铺的估值为25年PE约26x，26年按照40%的净利润增速预估，对应26年的PE约为18.5x； 遇见小面2408：公司的投资亮点包括：高性价比的门店模式+标准化经营、拓展潜力大，开店处于加速阶段。我们预期25/26/27年净利润为1.2/2.3/3.5亿元，同比增长96%/95%/50%，对应每EPS收益为0.19/0.37/0.56港元。当前市值对应26年预测PE为13x，有戴维斯双击的机会； 华润啤酒0291：短期业绩面临压力，但是行业竞争格局相对良性，下半年啤酒业务表现相对稳定，销量同比小幅增长，销售单价有压力，但预期全年略有增长。商誉减值对利润有影响，但是计提后轻装上阵。26年伴随餐饮行业恢复，有望提振业绩。 风险提示：消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题、金价波动。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 1.1-2月社零总额增长边际改善 根据国家统计局发布的数据，26年1-2月社会零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，增速较25年12月的0.9%增速有明显提振，但是较25年1-2月的4%仍有下滑。显示春节的消费确实相对旺盛，但是从历史来看仍然较为平淡。 商品零售增速继续回落，26年1-2月商品零售总额为75815亿元，同比增长2.5%，增长态势与社零总额类似，春节期间的表现比较旺盛。餐饮春节期间有明显提振，1-2月餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8%，增速持续回暖，其中规模以上餐饮零售1-2月同比增长4.7%，表现也比较强劲。 其他细分领域：必选消费增速显著抬升，1-2月粮油食品零售总额为4507亿元，同比增长10.2%；日用品零售总额为1437亿元，同比增长6.6%。1-2月粮油食品和日用品消费的增速相比前几个月都有明显提速，与25年同期相比也有提升。服装消费表现亮眼，1-2月服装零售总额为2831亿元，同比增长10.4%，一改去年的颓势，在春节期间增长强劲。补贴高基数影响下家电、通讯器材增速放缓，1-2月家电零售总额为1572亿元，同比增长3.3%，1-2月通讯器材零售总额为1875亿元，同比增长17.8%。对电子消费品的补贴起始于25年1月，因此通讯器材依然保持着20%以上的增长。与之相比，从24年四季度开始大力度补贴的家电行业面临高基数的影响，去年四季度同比下滑，今年1-2月增速才转正，我们认为春节的帮助比较大。汽车消费下行压力大，1-2月汽车零售总额为6252亿元，同比下降7.3%，下滑幅度较前几个月进一步放大。烟酒消费春节发力，1-2月烟酒零售总额为1364亿元，同比增长19.1%，终结了此前连续两个月的下滑势头。金银珠宝强劲增长，1-2月金银珠宝零售总额为837亿元，同比增长13%，我们认为与今年国际金价持续上涨有关，今年以来已上涨超15%。 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 2.主要原材料价格自底部略有回升 26年2月CPI同比增长1.3%，创近几年增速的新高，一方面是春节时间与去年错配的原因，另一方面也反应了通胀的边际改善。 根据iFind统计的数据，猪价和奶价都处于底部区间，春节后猪价有所回落。3月全国平均生猪价格为5.22元/斤，环比下降11.5%,同比下降29.6%。能繁母猪存栏略有下降。在24年11月达到顶部之后再次下降，截止25年12月存栏达到3961万头，同比减少2.87%，环比减少0.7%。从长期看，目前供需应该是接近平衡，猪价预期进入震荡期。生鲜乳价格在底部徘徊。3月主产区平均生鲜乳价格为3.03元/公斤，环比下降0.2%,同比下降1.7%。行业产能持续去化，1-2月奶牛存栏加速减少，我们预期今年下半年行业有望达到供需平衡。 粮食价格自底部略有回升。3月平均豆粕价格为3197.00元/吨，环比增长2.2%,同比下降6.3%。3月平均玉米价格为2301.00元/吨，环比增长1.8%,同比增长5.7%。12月平均进口大麦价格为258.88美元/吨，环比增长1.4%,同比下降0.6%。 包材价格触底回升，铝锭涨幅尤其显著。3月平均瓦楞纸价格为2780.3元/吨，环比增长2.7%,同比增长3.4%。3月平均玻璃价格为1175.4元/吨，环比增长1.0%,同比下降11.1%。3月平均铝锭价格为24460.0元/吨，环比增长4.4%,同比增长18.0%。3月平均PET价格为7435.0元/吨，环比增长17.5%,同比增长20.6%。 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 3.3月消费板块公司重要事件 百胜中国业绩持续增长。 百胜中国25年四季度总收入同比增长9%至28亿美元，系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长25%至1.87亿美元，净利润同比增长24%至1.4亿美元，业绩增长超出市场预期。四季度同店增长提速。25年四季度公司总收入同比增长9%至28亿美元，系统销售额同比增长7%，总门店数量达到1.8万家，较去年同期增长10.4%。同店收入同比增长3%，连续多个季度实现同店增长的改善。经营利润同比增长25%至1.87亿美元，经营利润率6.6%，同比提升0.8pct。净利润同比增长255%至1.4亿美元。经营利润提升主要受益于由同店增长带来的各项费用率的下降，以及内部效率的提升。此外二季度开始的外卖平台补贴大战也为公司带来额外的业绩增长，三季度外卖收入占比达到51%，四季度进一步提升至53%。全年来看，公司整体实现收入118亿美元，同比增长4%，净利润9.3亿美元，同比增长2%。 中烟香港25年盈利能力持续提升。 中烟香港2025年全年实现收入145.79亿港元，同比增长11.5%；归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。其中烟叶进口业务收入增长，但毛利承压。2025年全年实现营业收入95.38亿港元，同比增长15.6%；毛利润为7.72亿港元，同比下降6.5%，毛利率8.1%，同比下降约2.0个百分点。卷烟出口业务利润率持续提升。2025年全年实现营业收入16.66亿港元，同比增长5.9%；毛利润为3.81亿港元，同比增长37.2%，毛利率22.8%，同比大幅上升5.2个百分点。烟叶类产品出口大幅增长。2025年全年实现营业收入24.81亿港元，同比增长20.4%；新型烟草制品出口业务下滑。2025年全年实现营业收入0.64亿港元，同比下降52.5%；巴西业务表现稳健。2025年全年实现营业收入8.29亿港元，同比下降21%；毛利润为1.60亿港元，同比下降12.7%。今年2月公司发布公告，根据法规、国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》政策解读及中国现行法律法规，中烟国际是唯一具备向中国境内关外免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业。公告的核心点在于，卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链变化，中烟香港的重要性进一步提升，进而会体现在卷烟出口业务利润率的提升。《管理办法》将于2026年1月1日生效，并设有六个月实施过渡期，自2026年7月1日正式执行。因此对于2026年公司的业绩影响比较有限，但是会较大幅度提升2027年的利润率水平。 统一企业中国发布25年业绩，维持高分红策略。 统一企业中国0220发布全年业绩，集团全年收益为317.143亿元人民币(+4.6%)，毛利率较去年上升0.7个百分点至33.2%，公司权益持有人应占溢利为20.502亿元(+10.9%)。分上下半年来看，上半年收入同比增长10.6%，净利润增长33%，下半年收入下滑1.7%，净利润下滑13.6%。下半年下滑的主要原因在于外卖平台补贴大战，给包装饮料行业带来负面压力，行业内卷加剧。根据业绩会披露，今年1-2月收入在去年高基数的背景下同比实现正增长，超市场预期。我们认为随着外卖平台补贴的退坡，包装饮料有望重拾增长。公司股息率重回高位，2025年维持100%分红，每股派息0.5359港元，股息率6.6%。我们认为当前公司的股息率已经具备投资吸引力。 老铺黄金盈利预告超市场预期 老铺黄金发布盈利预告，业绩略超市场预期。预期25年全年销售业绩（含税收入）约人民币310亿元至人民币320亿元，同比增长约216%至227%；收入约人民币270亿元至人民币280亿元，同比增长约217%至229%；非国际财务报告准则计量经调整净利润（剔除以员工股权激励为基础的付款报酬的影响）约人民币50