宏观经济宏观月报：3月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月16日宏观经济宏观月报3月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.50社零总额当月同比3.10出口当月同比-7.50M28.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%》——2024-03-18《宏观经济宏观月报-12月国内投资和出口回升驱动经济回暖》——2024-01-17《宏观经济宏观月报-11月国内经济景气小幅回落，12月消费有望明显回暖》——2023-12-18《宏观经济宏观月报-10月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长》——2023-11-16《宏观经济宏观月报-9月国内失业率下降，消费回暖具有持续性》——2023-10-182024年4月16日国家统计局发布3月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、3月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-2月份回落2.5个百分点；2、3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%，较1-2月份回落1.4个百分点；3、1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比1-2月加快0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长9.3%；4、3月份，货物进出口总额35580亿元，同比增长-1.3%。其中，出口19869亿元，增长-3.8%；进口15711亿元，增长2.0%；5、3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月回落0.1个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。3月国内消费、出口同比明显回落但其环比表现并不弱。随着春节消费需求旺季过去，叠加去年的高基数，3月国内经济同比增速较1-2月回落，其中消费、出口同比明显下行，但投资同比继续上升。值得关注的是，3月国内消费、出口同比增速明显回落，但其环比表现并不弱。3月国内社会消费品零售总额环比明显高于疫情前2012-2019年同期环比平均值，3月出口环比基本持平2015-2023年的同期环比平均值。根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年3月国内实际GDP同比约为4.8%，较1-2月回落1.0个百分点。3月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为4.6%，较1-2月回落0.6个百分点。消费型服务业投资加速或意味着就业岗位供给增加，消费有望维持稳中向好格局。2024年以来，国内住宿和餐饮业、教育行业的固定资产投资增速较2023年明显抬升，表明2024年以来中国消费型服务业中的相关企业或开始大规模扩大生产和招聘员工，国内就业岗位供给较2023年有望明显增加，这将直接带动失业率下降并提振消费；此外，就业岗位供给增加还能稳定居民的就业和收入信心，降低居民的预防性储蓄倾向，前期连续四年积累的超额储蓄或逐渐解冻，推动消费进一步增长。消费稳中向好是支持国内经济增速运行在合理区间的关键，国内消费型服务业固定资产投资的加速给国内消费的增长提供了良好基础。实际上，2024年3月虽然国内社会消费品零售总额同比明显回落，但其环比却仍接近2012-2019年同期的最高值。预计后续国内经济将延续稳中向好格局，今年国内大概率可以实现5%的GDP增速目标。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录3月经济增长：消费、出口同比明显回落但其环比表现并不弱.........................4就业：3月中国调查失业率平均值较2月有所回落..........................................5生产端：3月工业和服务业生产增速均有所回落............................................6需求端：投资—国内投资同比继续上升，基建投资环比提速..................................8需求端：消费—消费同比明显回落但环比处于历史较高水平..................................9需求端：进出口—高基数推动出口同比回落...............................................103月通胀解读：CPI同比延续温和上升走势，加工工业拖累PPI同比走弱..............113月国内CPI当月同比延续温和上升态势，消费品CPI是主要的向上拉动力量.................123月CPI环比明显低于季节性水平.......................................................123月PPI当月同比有所走弱，偏中游的加工工业价格同比走弱是主因.........................143月PPI环比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工业价格环比偏低是主因...............15基于高频指标对4月CPI和PPI同比的预测...............................................16风险提示.....................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国居民消费支出占可支配收入比例一览................................................5图3：可提供较多就业岗位的消费型服务业投资增速一览........................................5图4：3月整体调查失业率较2月回落0.1个百分点.............................................6图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图8：3月各品类产品产量当月同比与1-2月累计同比的差值一览.................................7图9：3月服务业生产指数同比增速有所回落，但复合同比增速仍明显高于去年下半年的水平.........8图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览.................................................8图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图17：3月不同商品的销售金额相对2019年同期复合同比较1-2月变化幅度一览..................10图18：中国2024年3月出口、进口同比均有所回落...........................................11图19：中国2024年3月出口环比基本持平历史均值...........................................11图20：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献..............................................11图21：中国CPI、核心CPI当月同比一览.....................................................12图22：中国消费品CPI、服务品CPI当月同比一览.............................................12图23：中国CPI环比与历史均值比较........................................................13图24：中国CPI食品项环比与历史均值比较..................................................13图25：中国CPI非食品项环比与历史均值比较................................................13图26：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较......................................14图27：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较......................................14图28：中国PPI当月同比走势一览..........................................................14图29：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览........................................15图30：中国PPI生产资料各分项当月同比一览................................................15图31：2024年3月PPI生产资料价格环比明显低于历史均值....................................15图32：中国3月PPI生产资料分项价格环比与历史均值........................................16图33：中国3月PPI生活资料分项价格环比与历史均值........................................16图34：中国食品高频价格指数走势..........................................................16图35：中国工业品价格高频指标走势........................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告43月经济增长：消费、出口同比明显回落但其环比表现并不弱随着春节消费需求旺季过去，叠加去年的高基数，3月国内经济同比增速较1-