2025年报点评煤化工战略价值凸显，关注新疆项目进展

合成树脂2026年03月17日 宝丰能源（600989）2025年报点评 强推（维持）目标价：40.85元当前价：32.96元 煤化工战略价值凸显，关注新疆项目进展 事项： 华创证券研究所 25年业绩高速增长。公司发布2025年报，全年实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%；归母净利润113.50亿元，同比+79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比+69.91%。经营性净现金流168.51亿元，同比+89.39%。2025年度现金分红50.91亿元，占归母净利润44.85%。分季度看，2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比+43.44%，环比-1.82%；Q4扣非净利25.48亿元，同比+36.02%。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍邮箱：liyan3@hcyjs.com执业编号：S0360526030005 评论： 聚烯烃销量大幅增长，原料价格下降。主要产品产销方面，聚乙烯2025年销量253.46万吨，同比+123%，销售收入164.06亿元，平均售价6,473元/吨，同比-8.69%；聚丙烯销量246.05万吨，同比+111%，销售收入151.42亿元，平均售价6,154元/吨，同比-8.10%；EVA/LDPE销量22.76万吨，销售收入19.72亿元，平均售价8,664元/吨，同比+0.47%；焦炭销量692.59万吨，销售收入71.81亿元，平均售价1,037元/吨，同比-25.29%。原料端原料价格大幅下降，气化原料煤采购均价462元/吨（同比-17.9%）、炼焦精煤754元/吨（-29.7%）、动力煤336元/吨（-19.0%）。 公司基本数据 总股本(万股)733,336.00已上市流通股(万股)733,336.00总市值(亿元)2,417.08流通市值(亿元)2,417.08资产负债率(%)46.32每股净资产(元)6.6012个月内最高/最低价34.70/14.30 内蒙古烯烃项目全面投产，煤炭供应保障有力。2025年公司内蒙300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，内蒙古基地成为全球单厂规模最大的煤制烯烃生产基地。公司不断拓宽煤炭采购渠道，全年新增煤炭供应商9家、新煤种19个，积极与大型国企签订战略合作协议，保障煤炭稳健供应。 中东问题提高能源安全重要性，静待新疆项目进展。地缘冲突频发，能源安全成为重中之重，我国《能源工作指导意见》多次强调能源安全保障，煤化工战略价值提升。公司此前规划准东400万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元，项目2024年7月第一次环评公示，当前各省十五五规划逐步明确，静待项目实质性进展落地。 相关研究报告 投资建议：结合当前市场价格以及油价变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为149.80/156.69/162.74（26/27年前值为131.39/133.79亿元，新增28年预测）亿元，对应当前PE分别17x/16x/15x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2026年20倍目标P/E，对应目标价40.85元，维持“强推”评级。 《宝丰能源（600989）2025年三季报点评：业绩超预期，内蒙基地成本优势稳步兑现》2025-11-05《宝丰能源（600989）2025年一季报点评：业绩 略超预期，静待油价下行风险出清》2025-05-18《宝丰能源（600989）2024年报点评：业绩略超预期，关注近期煤价下行公司价差改善》2025-03-15 风险提示:产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动，油价大幅波动 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 新南威尔士大学硕士。曾任职于方正证券、浙商证券、西部证券。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士。曾任职于中泰证券、西部证券。2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所