年报点评：内蒙项目达产推动业绩大增，油价上涨背景下煤化工优势凸显

核心观点与关键数据

业绩增长驱动因素：
2025年公司业绩大幅增长主要得益于内蒙烯烃项目（二期和三期）的全面投产，推动烯烃业务产销规模提升。聚乙烯、聚丙烯销量分别同比增长123.31%和111.20%，实现收入同比增长103.88%和94.10%。焦炭业务受价格下行影响，销量同比下滑2.26%，收入下滑26.99%。

盈利能力提升：
原材料价格下跌（气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌17.87%、29.74%和18.96%）带动毛利率提升，全年综合毛利率达35.92%（同比提升2.77个百分点）。净利率达23.63%（同比提升4.41个百分点），实现净利润113.50亿元（同比增长79.09%）。

季度表现：
四季度受烯烃价格下滑影响，公司营业收入124.93亿元（同比增长43.46%），净利润24亿元（同比增长33.29%），环比分别下滑1.83%和25.74%。

油价上涨利好：
2025年3月以来国际油价上涨推动聚烯烃价格大幅上涨，扩大油煤价差，提升煤制烯烃路线盈利能力，有望进一步提升公司盈利水平。

未来项目进展：
宁东四期烯烃项目于2025年4月全面开工，预计2026年底建成投产；新疆烯烃项目也在积极推进中，保障公司未来产销规模提升，长期成长性可观。

盈利预测与投资评级：
预计2026、2027年EPS分别为2.24元和2.29元，对应PE分别为15.47倍和15.18倍。给予“买入”评级。

风险提示：
需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。