全景扫描：美国经济、政策与战略动态
全景扫描：美国经济、政策与战略动态 作者 核心观点：近期美国经济、政策与政府战略均出现一系列值得关注的变化：一方面，美国经济增长仍具韧性，但内生动能已逐步走弱，AI投资正在成为新的增长支柱。劳动力市场松弛化进程暂缓、走向温和再平衡。通胀虽较高点明显回落，但服务通胀粘性仍强，超核心通胀成为决定后续政策路径的关键变量。另一方面，在中期选举周期临近的背景下，美国政策取向呈现出较为清晰的政经逻辑，货币政策短期仍偏谨慎，但在主席换届之后存在宽松窗口；财政政策在选举周期内也仍具一定扩张动力。与此同时，特朗普政府的战略也正在重新聚焦：内政上强化政治动员以期“挽救”低支持率现状、外交上更强调西半球优先的““新门罗主义”、军事上尽量避免久战“拿价值”、产业上推动关键矿产储备与供应链安全、外贸上继续为关税“换壳”进行征收、投资上通过“招商引资”提升产业竞争力和安全，科技上则以人工智能为核心推动科研体系重构。综合三方面来看，我们认为美国当前正处在经济温和降速、政策等待窗口、战略重新聚焦的阶段，而这些因素将共同成为决定下一阶段大类资产的关键变量。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师张浩执业证书编号：S0680525100001邮箱：zhanghao1@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《解码美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系》2026-02-262、《特朗普关税被判违宪，影响几何？》2026-02-223、《美联储迎来沃什，4大关键点》2026-02-014、《降息暂歇，博弈未止—美联储1月议息会议点评》2026-01-295、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-10 1.美国经济：增长有韧性，通胀存粘性 1.1.经济增长：内生动能走弱，AI成新支柱。美国2025Q4 GDP环比显著放缓、全年增速回落至2.2%，政府关门是主要拖累，不过四季度PDFP表现依旧稳健，经济延续温和降速的软着陆态势。 AI相关投资正逐渐演变为美国经济增长的重要支柱之一。我们的测算显示AI相关投资对GDP的贡献在2024年以来明显上升，如果将研发、软件、信息处理设备以及数据中心建设合并为AI相关投资，其对GDP环比折年率的拉动点在2025年的一、二、四季度均超过1个百分点，Q1-Q4分别录得1.29%、1.17%、0.55%和1.16%。 从更高频的视角看，经济意外指数显示美国经济整体仍呈“超预期”状态，低于预期的部门主要是房地产与零售批发。从PMI的角度看，制造业和服务业整体也仍处扩张区间，尤其是ISM PMI表现强势。 最后，2026年美国报税季退税和特朗普政府潜在的关税返还对于消费也有望形成支撑。考虑到OBBBA法案包含了多项针对2025财年的追溯性减税条款，我们预计2026年退税规模预计将明显高于往年。在平均退税增速15%和25%的假设下，2026年截至5月底的总退税规模将达到3162-3437亿美元，相对2025年的2750亿美元有413-688亿美元的增量。 1.2.劳动力市场：脆弱的企稳，波折中降温。从非农数据上看，1月非农“假性企稳”后，2月超预期大降，背后是多种原因交织（如罢工、天气、裁员等），1月企业生死模型的更新也在技术层面强化了非农的顺周期性，但究其本质，还是劳动力市场依旧脆弱。此外，从劳动力市场整体的紧张程度看，当前美国劳动力市场条件边际钝化，但整体仍处在下行趋势中，劳动力市场条件（LMCI）后续可能继续走弱。 不过，从近期的高频数据看，招聘平台Indeed的新职位发布数据显示，2026年以来美国企业招聘需求窄幅波动，并未继续明显回落，和LMCI的边际企稳类似，显示企业整体招聘需求仍保持一定韧性，这可能也是2月薪资增速仍超市场预期的原因之一。 1.3通货膨胀：通胀粘性未消，超核心是关键。从CPI数据上看，美国1月通胀弱于预期、但实际并不““弱”，超核心CPI仍强，通胀粘性仍在。考虑到当前美国通胀粘性未消，我们按“核心商品+住房+非住房核心服务”的三分法视角考察美国的核心通胀部分： 1）核心商品通胀（权重24.2%，剔除二手车后为21.2%）看关税与地缘政治扰动；2）住房通胀（权重44.3%）将继续降温；3）非住房核心服务/超核心通胀（权重31.5%）是粘性通胀的关键。 除核心通胀外，中东地缘冲突背景之下的能源通胀也是一个重要扰动因素，其中包含直接影响与二轮效应。我们测算显示，10%的油价上行大约可以推动能源CPI上行2.4%，按当前能源通胀6.3%的权重看，对总体CPI的拉动点约在0.15个百分点，此外还需要考虑油价上行的二轮效应。不过，我们认为在中期选举的大考之下，特朗普会尽力平抑油价，同时，油价成为美联储决策的关键变量的门槛亦高。 2.货币财政：静候政策拐点，财货双宽可期 2.1货币政策：联储“两头堵”，待主席换届。1月FOMC会议纪要显示美联储内部对政策走向更谨慎，部分官员强调““双向可能性”。近期部分美联储官员表态情绪明显偏鹰，Fed Speak总体情绪指标较年初反弹。事实上，从中性利率的视角出发，当前政策利率已经足够“低”，有效联邦基金利率（EFFR）可能已经低于美国的名义中性利率。 基于此，我们认为政策空间的真正变化节点大概率出现在5月主席换届之后：完成主席交接后，Warsh上台后美联储政策立场若出现边际调整，叠加经济动能在上半年逐步放缓（对应中性利率回落），核心通胀出现积极信号，则降息空间在下半年才可能明显打开。 2.2财政政策：短期偏扩张，长期有约束。2026年一季度，美国财政政策预计对经济增长形成较强支撑，2026年一季度财政政策预计将为GDP增长贡献约2个百分点。但从全年节奏来看，财政政策对经济的边际支撑将在Q2-Q4明显回落。 从长期看，财政路径的可持续性问题仍是美国政府所要面临的关键挑战。综合而言，我们认为中期选举年的美国财政政策仍具一定扩张动力，但从更长期视角看，财政可持续性的约束正逐渐上升。 3.政府战略：内外政策再聚焦，资源科技是抓手 3.1.内政：2026国情咨文演讲的现实映射。2月24日，美国总统特朗普在国会发表其第二任期的首次国情咨文演讲，整体来看，本次演讲更多服务于政治动员与执政叙事。1）从政治环境看，特朗普当前的民意基础仍然偏弱；2）从政治策略看，本次国情咨文延续了明显的“基本盘动员”逻辑；3）从中期选举前景看，目前的民调反映共和党在众议院面临一定压力，但选情仍存在较大不确定性。 3.2.外交：“新门罗主义”下的对外战略收缩。从整体外交战略看，当前特朗普政府的对外政策正呈现出明显的区域优先顺序调整，其中西半球的 重要性显著上升。与此同时，在西半球之外的传统战略区域，美国外交政策则呈现出更为明显的“选择性介入”特征。 3.3.军事：避免久战，以有限行动“拿价值”。在军事与安全策略上，特朗普政府整体呈现出较为明显的““有限军事行动”取向。从国内政治基础看，MAGA基本盘整体也对长期海外战争较为反对。从战略逻辑看，通过“有限军事行动”也能兼顾威慑与成本控制。 3.4.外贸：IEEPA关税被否，“换壳”继续。2026年2月20日，美国联邦最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的加征关税缺乏明确法律授权。特朗普当即做出回应，新增10%的122关税作为替代措施（针对所有国家、部分商品豁免）；一天后，特朗普再度声称将把新关税税率由10%提高至15%。最高法院裁决对总统单边加征关税的法律边界形成一定约束，但关税对特朗普而言具有谈判筹码、惩罚工具和宏观政策工具三重意义，特朗普当局仍在通过新的关税工具进行政策替代，贸易政策的不确定性并未明显下降。 3.5.投资：“招商引资”提升产业竞争力与安全。自“美国优先”投资政策发布以来，特朗普政府将关税威胁、贸易谈判与投资承诺挂钩，形成一种典型的交易型经济外交。从整体规模上看，特朗普政府宣称获得的对美投资承诺数额庞大，但其可行性与落地程度仍存在较大不确定性。从FDI的角度看，自特朗普2.0以来，美国吸引的外国直接投资明显增加。与此同时，美国在全球资本流动中的角色也在逐渐发生变化。 3.6.科技：AI““创世纪计划”助力科技发展。科技层面，人工智能仍是中美两国科技博弈战场上的核心，而如何用AI来加持其他领域的科技进展，可能将逐步成为大国博弈的新课题。2026年2月12日，美国能源部（DOE）宣布了26项具有国家重要性的科学技术挑战，以推进所谓的“创世纪计划”“（Genesis Mission），并通过人工智能（AI）加速创新和发现。GenesisMission的真正目标更像要建立一个国家级的““自动化”科研系统，以期显著提升科研效率，并在新一轮全球科技竞争中强化美国的技术领先地位。 3.7.产业：战略矿产““金库计划”强化供应链。““金库计划”“（Project Vault），协助美国制造业抵御供应冲击，同时降低对中国稀土与其他关键金属的依赖。据USGS 2025年版清单，美国目前认定的战略关键矿产有60种，铑、镓、锗、钨、铌、镁金属、钾肥以及部分稀土元素对美国最为重要。当前阶段美国关键矿产进口依赖度仍然较高，16种矿产进口依赖度达100%，54种超50%，而中国在至少20种关键矿产上具备较强优势。 风险提示：1）美国经济动能超预期走弱；2）美联储货币政策宽松不及预期；3）全球地缘与贸易摩擦升级超预期。 内容目录 1.美国经济：增长有韧性，通胀存粘性.............................................................................................................61.1经济增长：内生动能走弱，AI成新支柱................................................................................................61.2劳动力市场：脆弱的企稳，波折中降温..............................................................................................101.3通货膨胀：通胀粘性未消，超核心是关键...........................................................................................122.货币财政：静候政策拐点，财货双宽可期.....................................................................................................162.1货币政策：联储“两头堵”，待主席换届.............................................................................................162.2财政政策：短期偏扩张，长期有约束..................................................................................................183.政府战略：内外政策再聚焦，资源科技是抓手.............................................................................................203.1.内政：2026国情咨文演讲的现实映射.............................................
