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国债期货日报：经济数据超预期，国债期货全线收跌

2026-03-17徐闻宇、郭欣悦华泰期货任***

市场分析：宏观面：

宏观政策：中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并下调再贷款、再贴现利率，存在继续降准降息空间。政府工作报告安排赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达到30万亿元，拟发行1.3万亿元特别国债。
通胀：2月CPI同比上升1.3%。

资金面：

财政：2025年财政收支未达预期，收入同比下降1.7%，支出节奏前置但完成度偏低，民生支出稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入疲软。2026年财政政策预计延续积极，支出力度有望加强。
金融：2月金融数据总量平稳、结构分化，信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%。企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求偏弱，中长期贷款净减少。金融数据对债市影响中性偏多，短期需关注通胀预期升温。
央行：3月16日开展1373亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
货币市场：主要期限回购利率近期回落。

市场面：

国债期货：3月16日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.89元、108.12元、110.63元，涨跌幅分别为-0.04%、-0.08%、-0.11%、-0.43%。
净基差：TS、TF、T、TL净基差均值分别为0.067元、0.051元、0.040元、0.136元。

综合来看：债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。

策略：

单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。
套利：关注2606基差回落。
套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险：流动性快速紧缩风险。

核心观点：

宏观政策延续积极，财政支出力度有望加强，对稳增长形成支撑。
金融数据总量平稳但结构分化，居民端信贷需求偏弱，经济内生动能修复仍需时间。
债市短期震荡运行，关注政策信号和通胀预期变化。
国债期货价格震荡，可关注套利机会，中期存在调整压力，建议适度套保。

关键数据：

2月CPI同比上升1.3%。
2026年政府工作报告安排赤字率4%，赤字规模5.89万亿元。
2月金融数据：信贷增速6.0%，社融增速8.2%，M1 5.9%，M2 9.0%。
3月16日央行开展1373亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
3月16日国债期货收盘价：TS 102.43元，TF 105.89元，T 108.12元，TL 110.63元。
净基差均值：TS 0.067元，TF 0.051元，T 0.040元，TL 0.136元。

市场分析宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：2月CPI同比上升1.3%。资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降1.7%；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：2月金融数据整体呈现“总量平稳、结构分化”的特征：信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节错位和消费超预期带动回升至5.9%，M2则因财政支出加码持平于9.0%。结构上，企业中长期贷款在政策前置发力下同比多增，但居民端信贷需求持续偏弱，尤其是中长期贷款再度出现净减少，反映出实体经济加杠杆意愿仍有待修复。整体来看，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率仍受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动。（5）央行：2026-03-16，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1373亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.320%、1.441%、1.495%和1.528%，回购利率近期回落。市场面：（7）收盘价：2026-03-16，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.89元、108.12元、110.63元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.04%、-0.08%、-0.11%和-0.43%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.067元、0.051元、0.040元和0.136元。综合来看：受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。策略单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。套利：关注2606基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。风险流动性快速紧缩风险目录一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................5三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................7五、两年期国债期货...................................................................................................................................8六、五年期国债期货...................................................................................................................................8七、十年期国债期货...................................................................................................................................9八、三十年期国债期货.............................................................................................................................10 图表图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................5图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................5图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................6图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................6图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................6图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................6图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................6图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................6图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................7图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................7图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................7图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................7图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................7图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................7图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................8图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%..................................................................................

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