核心观点
对于1-2月的经济运行，我们认为从多个维度来看，供强需求问题或有所改善。观察视角包括工业整体的供需对比（以生产对比消费、固投、出口的合计增速）、结构性的未来供需矛盾观察（需求投资增速差）、产销率、大宗之外的物价变化。展望未来，我们对经济研判的核心依然聚焦中游供需分析，在反内卷持续推进，中游出口景气偏强的判断下，依然看好中游盈利回升。
供强需弱问题的观察视角
整体而言：供强需弱问题在改善
观察工业的当期产出与需求。产出以工增衡量，1-2月增速为6.3%。需求以固投、社零、出口三大指标衡量，1-2月合计增速为6.6%，即，1-2月，需求整体增速超过供给。2025年，全年来看，工增增速为5.9%，固投、社零、出口合计增速为1.3%，需求偏离供给较多。
结构来看：中游制造供需矛盾进一步缓解
中游的供需矛盾在快速缓解，1-2月，中游滚动一年的需求增速回升至9.6%，好于前值8.4%。投资方面，中游（不含仪器仪表）滚动一年的投资增速为-1.8%，相比前值-1.5%进一步走低。供需矛盾来看，差值进一步回升，达到11.4%，相比去年12月的9.9%，进一步上行。
产销率来看：降幅收窄
2026年1-2月，产销率同比降至-0.1%。
物价回升：不止是大宗
开年以来，PPI降幅持续收窄，与PPI环比偏强有关。PPI环比偏强的背后，除了大宗影响较大以外，中游装备制造环比同样强劲，1月环比为0.42%，2月为0.39%，均为历史同期偏高水平。
1-2月主要经济数据点评
1、工增：装备制造业增速较强
2026年1-2月，装备制造业增速为9.3%，与装备制造业出口偏强有关，铁路船舶航空航天、汽车、专用设备行业出口交货值均实现两位数增长。
2、地产：销售与投资降幅收窄，但土地市场依然偏冷
1-2月商品房销售面积同比为-13.5%，销售额同比为-20.2%。投资方面，1-2月，地产投资增速为-11.1%。土地溢价率偏低，百城住宅类土地成交总价2月增速为-51.1%。
3、社零：补贴类商品增速降幅收窄
社零1-2月同比增速为2.8%，其中烟酒、餐饮、服装1-2月增速有所回升。
4、固投：基建投资增速回升
1—2月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长5.0%，增速比全部投资高3.2个百分点。
研究结论
1-2月经济数据显示，供强需弱问题有所改善，中游制造供需矛盾进一步缓解，产销率降幅收窄，物价回升。未来，看好中游盈利回升。
