——1-2月经济数据点评： 供强需弱 问题有所改善

【宏观快评】 “供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评 ❖核心观点：对于1-2月的经济运行，我们认为从多个维度来看，供强需求问题或有所改善。观察视角包括工业整体的供需对比（以生产对比消费、固投、出口的合计增速）、结构性的未来供需矛盾观察（需求投资增速差）、产销率、大宗之外的物价变化。展望未来，我们对经济研判的核心依然聚焦中游供需分析，在反内卷持续推进，中游出口景气偏强的判断下，依然看好中游盈利回升。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖一、供强需弱问题的观察视角 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 （一）整体而言：供强需弱问题在改善。整体而言，我们观察工业的当期产出与需求。产出以工增衡量，1-2月增速为6.3%。需求以固投、社零、出口三大指标衡量，1-2月合计增速为6.6%，即，1-2月，需求整体增速超过供给。2025年，全年来看，工增增速为5.9%，固投、社零、出口合计增速为1.3%，需求偏离供给较多。 相关研究报告 （二）结构来看：中游制造供需矛盾进一步缓解。我们构建的供需矛盾指标表明，在约束投资以及需求的带动下，中游的供需矛盾在快速缓解，1-2月，中游滚动一年的需求增速回升至9.6%，好于前值8.4%。投资方面，中游（不含仪器仪表）滚动一年的投资增速为-1.8%，相比前值-1.5%进一步走低。供需矛盾来看，差值进一步回升，达到11.4%，相比去年12月的9.9%，进一步上行。 《【华创宏观】多方部署“反内卷”——政策周观察第71期》2026-03-16《【华创宏观】十大增量信息——“十五五”规划纲要学习心得》2026-03-16《【华创宏观】从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评》2026-03-15《【华创宏观】“油价→通胀预期”是关键——美国2月CPI数据点评》2026-03-13《【华创宏观】中游出口强劲的五大逻辑——1-2月进出口数据点评》2026-03-11 （三）产销率来看：降幅收窄。观察工业企业产销率情况，2023年全年，产销率同比为-0.1%，之后2024年扩大至-0.5%，2025年小幅收窄至-0.4%，连续三年，产销率同比为负。2026年1-2月，产销率同比降至-0.1%。 （四）物价回升：不止是大宗。开年以来，PPI降幅持续收窄，与PPI环比偏强有关。PPI环比偏强的背后，除了大宗影响较大以外，中游装备制造环比同样强劲，1月环比为0.42%，2月为0.39%，均为历史同期偏高水平。 ❖二、1-2月主要经济数据点评 1、工增：装备制造业增速较强。2026年1-2月来看，装备制造业增速为9.3%，与装备制造业出口偏强有关，铁路船舶航空航天、汽车、专用设备行业出口交货值均实现两位数增长，增速分别为32.1%、27.7%、18.1%，分别加快7.4个、8.4个、3.2个百分点。据统计局，“装备制造业对规模以上工业增长的贡献率达到47.4%，拉动非常明显。装备制造业中的8个行业增加值全部实现增长。 2、地产：销售与投资降幅收窄，但土地市场依然偏冷。1-2月商品房销售面积同比为-13.5%，去年12月为-15.6%。1-2月商品房销售额同比为-20.2%，去年12月为-23.6%。投资方面，1-2月，地产投资增速为-11.1%，去年12月为-35.8%。库存方面，以去化时间衡量，小幅回升，2月末，已建待售住宅库销比为7.3个月。土地方面，土地溢价率偏低。百城住宅类土地成交总价2月增速为-51.1%，1月为-48.7%，连续7个月同比为负。 3、社零：补贴类商品增速降幅收窄，非补贴非物价波动类增速回升，其中烟酒、餐饮、服装1-2月增速有所回升。社零1-2月同比增速为2.8%，去年12月为0.9%。以旧换新相关商品，同比降幅有所收窄。1-2月，六项合计的增速为-0.9%，去年12月为-3.9%。 4、固投：基建投资增速回升，但大项目投资增速依然弱于往年同期，需要关注后续项目变化。1—2月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长5.0%，增速比全部投资高3.2个百分点，拉动全部投资增长2.7个百分点。2025年同期，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.7%。 ❖风险提示：房价下跌。地缘政治冲突加剧，全球大宗商品价格大幅上涨。 目录 一、供强需弱问题在改善.........................................................................................................4 （一）整体而言：供强需弱问题在改善.........................................................................4（二）结构来看：中游制造供需矛盾进一步缓解.........................................................4（三）产销率来看：降幅收窄.........................................................................................5（四）物价回升：不止是大宗.........................................................................................6 二、1-2月经济数据详细分析...................................................................................................6 （一）1-2月主要经济数据概览.......................................................................................6（二）就业：就业形势总体稳定.....................................................................................7（三）消费：补贴类商品增速收窄.................................................................................7（四）地产：销售与投资降幅有所收窄.........................................................................8（五）工增：增速小幅回升.............................................................................................9（六）投资：基建增速回升...........................................................................................10 图表目录 图表1固投社零与出口的合计增速与工增增速差..............................................................4图表2中游供需矛盾在缓解..................................................................................................5图表3产销率降幅持续收窄..................................................................................................5图表4中游PPI环比表现强劲..............................................................................................6图表5 1-2月主要经济数据一览............................................................................................7图表6失业率：保持持平......................................................................................................7图表7农民工失业率：略有回升..........................................................................................7图表8 1-2月社零数据拆分....................................................................................................8图表9地产销售增速降幅收窄..............................................................................................9图表10地产投资增速降幅收窄............................................................................................9图表11库存依然偏高............................................................................................................9图表12土地溢价率偏低........................................................................................................9图表13工业增加值增速有所回升......................................................................................10图表14工业企业产销率：依然偏弱..................................................................................10图表15固投：基建投资增速回升......................................................................................11图表16大项目投资：增速低于去年同期..........................................................................11 一、供强需弱问题在改善 2025年12月中央经济工作会议指出，“国内供强需弱矛盾突出……持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”。1-2月的经济数据，从四个维度来看，供强需求问题或在改善。 （一）整体而言：供强需弱问题在改善 整体而言，我们观察工业的当期产出与需求。产出以工增衡量，1-2月增速为6.3%。需求以固投、社零、出口三大指标衡量，1-2月合