戈碧迦（920438）：光学玻璃材料龙头，特种玻璃新产品持续推进

光学玻璃材料龙头，特种玻璃新产品持续推进 戈碧迦公司首次覆盖点评 本报告导读： 公司作为国内光学玻璃龙头营收稳健增长，特种玻璃在手机及半导体领域多线突破，长期成长空间逐步打开。 投资要点： 国内光学玻璃龙头，营收稳健增长。公司是国内能规模化生产光学玻璃的三大企业之一，在光学玻璃市场有一定的占有率。公司光学玻璃广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯等应用领域，生产规模较大且种类丰富，能够提供100余个光学玻璃牌号，基本覆盖下游主要应用领域。 特种玻璃产品验证持续推进，研发落地生产进行时。在特种玻璃领域，公司目前已成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。公司是国内纳米微晶玻璃原材料的主要制造厂商之一，已拥有自主知识产权的配方、窑炉及量产工艺技术，已实现手机终端厂商的陆续交付。同时，公司在特种玻璃产品半导体应用领域持续加大研发投入，目前产品主要包括玻璃载板和玻璃基板。对于玻璃载板，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，产品应用领域广阔，其中包含2.5D/3D先进封装。对于玻璃基板，公司已经成功开发出玻璃基板材料，并已向国内多家知名半导体厂商送样，该产品用于玻璃基板TGV封装。另外，公司在低介电常数玻璃纤维产品研发上取得较大的进展，并开始筹建相应的生产线，该类产品主要用于Al服务器、5/6G通信、自动驾驶、军工/航天等应用领域。 新业务拓展导入期，业绩短期承压。根据公司业绩预告，2025年公司实现营收5.47亿元，同比下降3.48%；归母净利润0.28亿元，同比下降59.63%。业绩下降的主要原因是新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期，特种功能玻璃出货量不及预期，高毛利的特种功能玻璃产品销售占比降低，导致毛利率降低，从而导致利润下降。 风险提示：市场竞争加剧风险、价格波动风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）光学玻璃：公司在光学玻璃市场具有竞争优势，下游应用广且周期性特征不明显，我们假设价格保持稳定，出货量保持稳定增长。预测25-27年的营业收入分别为4.30、5.16、6.19亿元，毛利率分别为21.14%、22.46%、23.10%。 （2）特种玻璃：2025年特种玻璃产品处于客户导入期，出现短期业绩波动，造成营收利润下滑。随着公司该业务下游客户验证逐渐完成，出货量将明显改善，我们假设销量将显著增长，预测25-27年的营业收入分别为1.05、3.16、6.17亿元，毛利率分别为27.67%、42.13%、45.99%。 （3）受托加工：预测25-27年的营业收入分别为0.07、0.11、0.18亿元，毛利率分别为59.53%、65.66%、67.34%。 （4）废料销售：我们预测25-27年的营业收入分别为0.05、0.05、0.05亿元，毛利率分别为86.07%、84.79%、84.72%。 参考可比公司，我们给予公司2026年65倍PE估值，对应目标价48.10元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666