收入符合指引，3月即将开启商业运营
收入符合指引，3月即将开启商业运营 亿航智能25年完成年度收入指引，26年指引收入6亿元。公司2025Q4交付100台eVTOL航空器，其中包括95架EH216系列、5架VT35。Q4实现2.44亿元人民币收入，同比增长48.4%、环比增长164%。25Q4毛利率同比/环比提升1.4pct/1.3pct至62.1%，主要系收入结构的变化及eVTOL单位成本下降。由于收入明显增长、毛利率提升、经营费用绝对值基本维持去年同期水平，公司盈利性大幅提升，实现了GAAP净利润的季度扭亏为盈，GAAP归母净利润录得1006万人民币，GAAP归母净利润率4.1%；non-GAAP归母净利润同比增长95%至7097万元人民币，non-GAAP归母净利润率为29.1%。展望2026年，公司预计2026年收入将达到6亿元，同比增长约18%。 买入（维持） 公司预计将于3月开启国内商业运营。本月，亿航通航、合翼航空将分别在广州未来城、合肥骆岗公园面向公众推出EH216-S无人驾驶航空器空中游览飞行体验，初期早鸟优惠价格299元/人，初期投入运营的飞机数量大约是6-10架，单次乘坐的乘客数量为1人，飞行路线采用A点到A点的方式。过去一年，eVTOL载人商业运营的节奏不及预期，倘若3月顺利实现载客飞行，这意味着eVTOL在文旅场景商业化运营实现0到1的突破，未来放量可期。从定价上看，当前299元/人的定价水平远低于直升机观光等竞品，预计需求较好。 在泰国开展沙盒项目，打造海外运营样板。亿航智能在2025年10月启动泰国先进空中交通沙盒项目，已在曼谷沙盒区域内展开了一系列EH216-S验证飞行及持续性试运行。泰国首个eVTOL沙盒运营区域规划在曼谷IMPACT Challenger会展中心旁，该地点也是2026年底ICAO AAM研讨会的举办地。根据亿航智能业绩发布会，泰国民航局和当地客户已明确目标，致力于在2026年底前在20个沙盒区域运营100架eVTOL航空器。随着首个示范运营项目的顺利推进，未来有望拓展到包括清迈、普吉岛、芭堤雅等更多地点。 公司继续打造长航程飞行器，扩大产品矩阵。2025年10月，亿航智能正式发布新一代长航程无人驾驶复合翼eVTOL VT35，其设计航程约200公里，相较此前的VT30设计更加紧凑，从而可以兼容EH216-S城市垂直起降基础设施。从适航审定进程来看，目前公司已经完成转换飞行试验和固定翼飞行试验，进入飞行包线性能测试阶段，倘若后续进展顺利，我们预计该机型有望在两年内获得型号合格证。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 公司将逐步探索收入结构多样化。除了载人场景外，公司积极探索物流运输、应急消防、空中媒体、指挥调度系统等非载人产品和场景。例如，2026年2月，亿航智能在中央广播电视总台春节联欢晚会合肥分会场，以16架EH216-S无人驾驶eVTOL和22580架GD4.0编队无人机进行了编队飞行表演，为公司创造了一些服务性收入。再如，随着3月份EH216-S开启商业化运营，对公众售票，公司也将获得一定的运营服务收入。未来，公司还可以通过为客户提供飞行器的保养维修、起降点维护、飞手培训等各种服务获得更多元化的收入。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：根据公司全年收入指引，并考虑到整体营运和订单转化节奏，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入有望实现6.1/11.4/16.4亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.2/1.3/4.3亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价15美元，对应12x 2026e P/S，维持“买入”评级。 相关研究 1、《亿航智能（EH.O）：指引调低，积极推进商业化落地》2025-09-072、《亿航智能（EH.O）：2024年业绩超预期，期待观光场景应用》2025-03-203、《亿航智能（EH.O）：盈利超预期，OC有望年内取证》2024-11-24 风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
