请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月25日 美兰空港（00357.HK） 客流收入恢复，运营成本、折旧有所提升 事件：公司3月28日发布2023年业绩报告，2023年公司实现收入20.9亿元，同比+82.7%。实现归母净亏损1.36亿元/同比收窄12.4%。其中2023H2实现收入10.2亿元/同比+96.5%，实现亏损0.85亿元/同比扩大128.2%。报告期内，公司客流、营收恢复，运营成本、折旧有所提升。 客流支撑业务收入回暖，流量有望持续上升。报告期内客流大幅回升，2023年公司处理旅客吞吐量达2434万人次/同比+118.1%，为历年最高，飞机起落架次共达17.2万/同比+63.2%。客流恢复对各项业务增长均起到明显支撑：1）非航空性业务：实现收入11.1亿元/同比+42.4%。其中特许经营权实现收入6.2亿元/同比+37.1%，离岛免税打击套代购背景下，免税客单价短期扰动下行。其他业务均出现明显恢复，酒店收入/货运及包装收入/租金收入分别同比+53.3%/33.1%/9.1%（均已恢复至2019年上下），贵宾室收入同比+21.1%；2)航空性业务：实现收入9.7亿元/同比+169.9%。其中旅客服务费实现收入4.5亿元/同比+182.5%，单客服务费同增4.2元至18.4元/人次，地面服务费/飞机起降及相关收费实现收入3.4/1.9亿元，同比+175.5%/136.4%。 成本持续承压，盈利迈入修复轨道。1）2023年公司营业成本及销售费用、管理费用合计为21.70亿元/同比+79.67%。其中：①折旧摊销同增4.74亿元，系公司租入母公司部分资产；②人工成本增加2.84亿元系流量上升用工需求增加；③运营成本同增1.98亿元。2）财务费用实现1.36亿元/同增0.48亿元，系今年新增租赁负债利息费用。由于二期产能扩建带来短期成本压力，公司归母净亏损1.36亿元/同比收窄12.4%，展望后续新建产能释放，盈利有望迈入修复正轨。 投资建议：公司过往PE估值低于10倍，后离岛免税高景气带来美兰空港估值中枢重估，出行客流影响叠加二期产能投入下，公司业绩低点已过；伴随2024客流恢复、免税业务发展，有望进入业绩增长周期；未来有望受益于自贸港红利及新建产能释放，业务有所拓展。考虑公司运营成本、折旧提升，我们调整公司2024-2026年营业收入至24.32/28.66/32.30亿元，归母净利润至0.87/2.18/4.32亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 估 值 分 别 为35.7x/14.2x/7.2xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1）海南客流增长严重不及预期；2）免税门店之间竞争格局恶化；3）测算假设不充分及实际测算结果偏差。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,141 2,086 2,432 2,866 3,230 增长率yoy（%） -28.91 82.72 16.61 17.86 12.68 归母净利润（百万元） -155 -136 87 218 432 增长率yoy（%） -120.3 12.4 164.1 150.3 97.8 EPS最新摊薄（元/股） -0.33 -0.29 0.18 0.46 0.91 净资产收益率（%） -4.3 -4.0 2.3 5.7 10.1 P/E（倍） -20.0 -22.9 35.7 14.2 7.2 P/B（倍） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 航空服务 前次评级 买入 4月23日收盘价(港元) 7.14 总市值(百万港元) 3,378.74 总股本(百万股) 473.21 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.53 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《美兰空港（00357.HK）：门户枢纽顺风而起，业绩筑底价值重构》2023-09-08 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04美兰空港恒生指数 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 480 705 639 844 826 营业收入 1141 2086 2432 2866 3230 现金 119 204 152 179 201 营业成本 1123 2047 1934 2039 2119 应收票据及应收账款 267 416 381 558 500 营业税金及附加 71 61 73 100 127 其他应收款 45 48 61 67 77 营业费用 2 4 4 5 5 预付账款 10 3 12 6 14 管理费用 82 119 139 164 184 存货 1 1 1 1 1 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 38 33 33 33 33 财务费用 88 136 185 262 200 非流动资产 10160 10656 10494 10356 9930 资产减值损失 12 -59 0 0 0 长期投资 8 8 8 8 8 其他收益 29 15 16 18 18 固定资产 7288 6895 6242 5653 5048 公允价值变动收益 1 -7 -2 -3 -4 无形资产 1050 1034 1179 1323 1497 投资净收益 -12 6 0 0 0 其他非流动资产 1813 2719 3065 3372 3376 资产处置收益 0 1 0 0 1 资产总计 10640 11361 11133 11201 10756 营业利润 -220 -207 111 313 609 流动负债 6000 6399 6072 5877 4918 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 100 320 3551 3368 2370 营业外支出 -17 -3 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 362 287 326 320 351 利润总额 -236 -209 112 314 610 其他流动负债 5538 5792 2195 2190 2197 所得税 -46 -40 12 52 95 非流动负债 233 724 724 724 724 净利润 -191 -169 99 262 514 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -35 -33 12 44 83 其他非流动负债 233 724 724 724 724 归属母公司净利润 -155 -136 87 218 432 负债合计 6233 7123 6796 6602 5642 EBITDA 161 662 1049 1375 1656 少数股东权益 -3 -36 -23 20 103 EPS（元） -0.33 -0.29 0.18 0.46 0.91 股本 473 473 473 473 473 资本公积 865 865 865 865 865 主要财务比率 留存收益 3058 2922 3021 3283 3797 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4409 4273 4361 4579 5011 成长能力 负债和股东权益 10640 11361 11133 11201 10756 营业收入(%) -28.9 82.7 16.6 17.9 12.7 营业利润(%) -130.6 5.8 153.4 182.9 94.5 归属于母公司净利润(%) -120.3 12.4 164.1 150.3 97.8 获利能力 毛利率(%) 1.6 1.8 20.5 28.9 34.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -13.6 -6.5 3.6 7.6 15.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -4.3 -4.0 2.3 5.7 10.1 经营活动现金流 828 -437 1218 1207 1677 ROIC(%) -2.6 -1.9 2.3 5.0 8.2 净利润 -191 -169 99 262 514 偿债能力 折旧摊销 397 397 871 871 879 资产负债率(%) 58.6 62.7 61.0 58.9 52.5 财务费用 88 136 185 262 200 净负债比率(%) 66.4 103.6 93.8 83.9 55.5 投资损失 12 -6 0 0 0 流动比率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 营运资金变动 85 -777 61 -190 80 速动比率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 其他经营现金流 436 -18 2 2 4 营运能力 投资活动现金流 -316 -893 -711 -735 -456 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 -317 -379 -162 -138 -427 应收账款周转率 4.0 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.2 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -633 -1272 -873 -873 -882 每股指标（元） 筹资活动现金流 -592 1414 -3789 -262 -200 每股收益(最新摊薄) -0.33 -0.29 0.18 0.46 0.91 短期借款 100 220 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 -0.92 2.57 2.55 3.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.32 9.03 9.21 9.68 10.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 0 0 0 0 P/E -20.0 -22.9 35.7 14.2 7.2 其他筹资现金流 -737 1194 -3789 -262 -200 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 现金净增加额 -80 84 -3283 210 1021 EV/EBITDA 37.3 11.2 6.8 5.1 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 2024年04月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。