证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2023年04月18日 吉祥航空（603885）2022年报点评 强推 （维持） 全年亏损41.5亿，看好公司国际线领先恢复背景下，成本收入双优化弹性预期 目标价：25.2元 当前价：19.07元  公司公告2022年报：全年亏损41.5亿，较21年有所扩大。1）2022年：营收82.1亿，同比-30.2%，较19年同比-51.0%，其中客运收入76.2亿，同比-31.4%。全年亏损41.5亿（21年同期亏损5.0亿），扣非后亏损41.6亿。2）分季度：Q4营收17.2亿，同比-34.7%，较19年同比-54.0%；亏损11.7亿（21年Q4亏损4.5亿），Q1~Q4扣非净利分别为-5.5、-13.9、-10.8和-11.4亿。3）汇兑损益：22年全年人民币贬值9.2%，实现汇兑亏损10.6亿，21年实现汇兑收益2.2亿；其中Q4人民币升值1.9%，实现汇兑收益1.7亿。4）其他收益：6.3亿元，同比-22.9%，其中Q4实现1.4亿，同比-38.0%。  收益水平：a）22年客公里收益（含燃油附加费）0.49元，同比+19.4%，较19年同期增加4.2%，座公里收益0.33元，同比+7.0%，较19年同比-17.7%。b）测算Q4客公里收益0.47元，同比+17.5%，较19Q4同比+13.4%，座公里收益0.30元，同比+10.4%，较19年Q4同比-12.4%。  成本费用端：1）全年营业成本112亿，同比-5.2%。其中航油成本34.7亿，同比+3.9%，期内国内油价综采成本同比+74.6%。扣油成本77亿，同比-8.9%。座公里成本0.48元，同比+47.8%；座公里扣油成本0.33元，同比+42.2%。2）Q4营业成本28亿，同比-8.6%，测算航油成本8亿，同比-14.8%，座公里成本0.53元，同比+49.0%，座公里扣油成本0.38元，同比+53.4%。3）费用：22全年三费合计（扣汇）为19.4亿，同比+12.4%，扣汇三费率23.6%，同比+9.0pts。Q4扣汇三费合计6.4亿，同比+46.3%，扣汇三费率37.0%，同比+20.5pts。  机队引进：公司22年机队净增数为0，23年预计净增12架，增速为10.9%，其中吉祥引进9架，九元引进4架，共退出1架。  23Q1公司领先恢复：1） 1-3月累计：ASK较19年恢复：吉祥（106.6%）>春秋（102.0%）>南航（80.2%）>东航（73.1%）；RPK较19年恢复：吉祥（99.9%）>春秋（96.1%）>南航（72.0%）>东航（62.5%）。2）3月：ASK较19年恢复：吉祥（118.0%）>春秋（110.4%）>南航（84.7%）>东航（79.9%）；RPK较19年恢复：吉祥（111.9%）>春秋（105.5%）>南航（75.5%）>东航（68.0%）。  投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，乙类乙管政策实施以来，行业需求持续恢复，同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24年预计实现归母净利分别为13.9亿和27.9亿（原预测盈利13.8亿及21.9亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利30.9亿，对应23-25年EPS分别为0.63、1.26和1.39元，PE分别为30、15、14倍。2）投资建议：根据此前三大航最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据Flight AI数据，五一机票搜索指数、票价水平较19年均大幅增长；同时，近一周国内旅客量已超19同期6%，行业因公、因私需求合力释放；客座率77%，较19年仍有差距，而裸票价已超出8%，意味着行业惯性客座率上行->价格上行的演绎路径发生了变化，背后因素在于: a）价格市场化以来，全票价提升打开了空间；b）航司收益管理体系的优化，价格优先的策略。这意味着在国际航线持续增班背景下，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。我们预计24年完全回归正常化，参考公司历史平均估值水平，给予24年20倍PE，对应目标市值558亿，目标价25.2元，预期较当前32%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,210 18,097 21,793 23,603 同比增速(%) -30.2% 120.4% 20.4% 8.3% 归母净利润(百万) -4,147 1,389 2,789 3,085 同比增速(%) -733.6% 133.5% 100.8% 10.6% 每股盈利(元) -1.87 0.63 1.26 1.39 市盈率(倍) -10 30 15 14 市净率(倍) 4.4 3.9 3.1 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月17日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 221,400.53 已上市流通股(万股) 221,400.53 总市值(亿元) 422.21 流通市值(亿元) 422.21 资产负债率(%) 78.80 每股净资产(元) 4.31 12个月内最高/最低价 19.82/10.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2022年三季报点评：Q3亏损10.8亿，国际优化预期下，看好公司成本收入端双优化弹性》 2022-10-30 《吉祥航空（603885）跟踪分析报告：假如国际航线持续优化，公司将迎成本、收入双击，上调评级至“强推”》 2022-09-13 -25%-5%16%37%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-18~2023-04-17吉祥航空沪深300华创证券研究所 吉祥航空（603885）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附22年经营数据： 1）2022全年：ASK同比-35.9%，其中国内同比-35.6%，国际同比-40.8%，地区同比-63.4%；RPK同比-42.5%，其中国内同比-42.9%，国际同比-8.4%，地区同比-58.0%；客座率67.3%，同比-7.8pts，其中国内67.6%，同比-8.6pts，国际55.5%，同比+19.6pts，地区60.4%，同比+7.8pts；与19年全年比，ASK恢复至56.9%，其中国内恢复至68.0%；RPK恢复至44.9%，其中国内恢复至53.0%；客座率下降-17.9pts，其中国内下降-19.0pts。 2）22Q4：ASK同比-38.6%，其中国内同比-38.2%，国际同比-52.1%，地区同比+11.3%；RPK同比-42.3%，其中国内同比-43.5%，国际同比+45.8%，地区同比+17.7%；客座率64.2%，同比-4.1pts，其中国内64.8%，同比-6.0pts，国际49.9%，同比+33.5pts，地区55.0%，同比+3.0pts；与19年Q4比，ASK恢复至52.3%，其中国内恢复至61.8%；RPK恢复至40.4%，其中国内恢复至46.6%；客座率下降-18.9pts，其中国内下降-21.1pts。 图表 1 吉祥季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022收入（亿元）24.635.930.826.4117.724.99.230.817.282.1同比3.2%100.8%2.7%-10.0%16.5%1.2%-74.3%-0.1%-34.7%-30.2%较19年3.2%-8.6%-37.7%-29.6%-29.7%1.2%-76.5%-37.7%-54.0%-51.0%归母净利-2.83.8-1.5-4.5-5.0-5.4-13.5-10.8-11.7-41.5同比43.4%306.6%-177.6%-7664.2%-5.0%-95.7%-454.0%-612.8%-162.4%-733.6%扣非归母净利-2.43.4-1.6-6.0-6.7-5.5-13.9-10.8-11.4-41.6同比56.2%243.4%-188.6%-858.1%0.8%-129.0%-505.7%-565.4%-88.4%-524.5%汇兑2.01.7-0.4-1.12.20.4-6.7-6.01.7-10.6其他收益1.91.82.12.38.12.11.21.51.46.3ASK（亿公里）89 100 86 87 362 78 21 79 53 232 同比36.5%82.9%-10.9%-9.2%16.1%-12.3%-78.6%-7.7%-38.6%-35.9%较19年-10.3%0.1%-19.8%-14.7%-11.3%-21.4%-78.6%-25.9%-47.7%-43.1%RPK（亿公里）66 82 65 59 272 52 14 56 34 156 同比49.6%116.8%-14.7%-23.0%16.0%-20.7%-82.8%-13.5%-42.3%-42.5%较19年-22.9%-3.7%-30.3%-29.9%-21.8%-38.8%-83.5%-39.7%-59.6%-55.1%客座率73.3%82.3%75.5%68.3%75.1%66.3%66.1%70.7%64.2%67.3%同比6.4%12.9%-3.4%-12.2%-0.1%-7.0%-16.2%-4.8%-4.1%-7.8%较19年-12.0%-3.3%-11.5%-14.8%-10.1%-18.9%-19.4%-16.2%-18.9%-17.9%客公里收益（元）0.36 0.42 0.44 0.40 0.41 0.44 0.56 0.52 0.47 0.49 同比-28.0%3.9%20.3%9.2%2.2%21.0%33.2%17.9%17.5%19.4%较19年-24.8%-7.5%-13.3%-3.5%-12.7%-9.0%23.2%2.2%13.4%4.2%