疫情影响致上半年亏损18.9亿，看好未来国际恢复预期下公司成本端和收入端的双优化弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航空 2022年09月03日 吉祥航空（603885）2022年中报点评 推荐 （维持） 疫情影响致上半年亏损18.9亿，看好未来国际恢复预期下公司成本端和收入端的双优化弹性 目标价：19.8元 当前价：14.99元  公司发布2022年中报：1）2022H1：营收34.1亿，同比下降43.6%，较19年下降57.7%，亏损18.9亿（21年同期盈利1.0亿），扣非后亏损19.4亿。其中客运收入30.8亿，同比下降47.4%。2）22Q2：营收9.2亿，同比下降74.3%，较19年下降76.5%；Q2亏损13.5亿（21年同期盈利3.8亿），扣非亏损13.9亿。3）汇兑损益：上半年人民币贬值5.3%，汇兑损失6.3亿；其中Q2人民币贬值5.7%，汇兑损失6.7亿。4）其他收益：H1其他收益3.3亿元，同比-11.6%，其中Q2实现1.2亿，同比下降32.6%。  经营数据：1）22H1：ASK、RPK同比分别下降47.4%、55.3%；较19年分别下降50.0%、61.2%，客座率66.2%，同比-11.8%，较19年-19.2%。2）22Q2：ASK、RPK同比分别下降78.6%、82.8%；较19年分别下降78.6%、83.5%，客座率66.1%，同比-16.2%，较19年-19.4%。  收益水平：a）22H1客公里收益（含燃油附加费）0.47元，同比增长17.6%，较19年同期下降0.8%，座公里收益0.31元，同比-0.1%，较19年下降23.1%。b）测算Q2客公里收益0.56元，同比增长33.2%，较19Q2增长23.2%，座公里收益0.37元，同比+7.1%，较19年Q2下降4.8%。  成本费用：1）22H1营业成本48亿，同比-16.0%。其中航油成本12.9亿，同比增长-18.9%，期内国内油价综采成本同比增长75.5%。扣油成本35亿，同比-14.9%。座公里成本0.48元，同比增长59.5%，较19年增长39.8%；座公里扣油成本0.35元，同比增长61.6%，较19年+48.2%。2）Q2营业成本18亿，同比-39.7%，测算航油成本3.8亿，同比-54.6%，座公里成本0.84元，同比增长182.0%，较19年增长139.7%，座公里扣油成本0.67元，同比增长209.0%，较19年+177.9%。3）费用：22H1年三费合计（扣汇）为8.0亿，同比-4.4%，扣汇三费率23.4%，同比增加9.6pts。Q2扣汇三费合计3.6亿，同比-22.6%，扣汇三费率39.1%（注：不含研发费用）。  投资建议：1）盈利预测：基于上半年公司主基地上海疫情影响时间及幅度超出此前预期，同时油价同比大幅上涨，而需求低迷尚无法有效通过燃油附加费机制传导成本，我们调整22-24年盈利预测分别为亏损25.5亿、盈利13.8亿、盈利21.9亿（原预测为亏损4.6亿、盈利17.4亿和盈利22.0亿），对应23-24年EPS分别为0.63、0.99元，PE为24、15倍。2）投资建议：a）近期国际航线优化持续推进，一旦未来国际航线逐步恢复，将有助于公司消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。对公司在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。b）从市值比较看，吉祥航空目前市值332亿，不到春秋航空8成，存在被低估成分。基于预期公司2024年有望进入常态化，依据24年盈利预期给予20倍PE，对应目标市值438亿，对应目标价19.8元，预期较当前32%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11767 9281 17455 20211 同比增速(%) 16.5% -21.1% 88.1% 15.8% 归母净利润(百万) -497 -2550 1384 2189 同比增速(%) -5.0% -412.4% 154.3% 58.1% 每股盈利(元) -0.25 -1.15 0.63 0.99 市盈率(倍) -59 -13 24 15 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 221,400.53 已上市流通股(万股) 179,701.35 总市值(亿元) 331.88 流通市值(亿元) 269.37 资产负债率(%) 80.61 每股净资产(元) 4.29 12个月内最高/最低价 18.63/10.86 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2022年一季报点评：22Q1亏损5.4亿，关注上海主基地市场恢复节奏》 2022-05-02 《吉祥航空（603885）2021年报点评：21年亏损小幅扩大至5亿，单位成本持续优化，静待行业复苏周期下公司业绩弹性 》 2022-04-20 《吉祥航空（603885）2021年业绩预告点评：全年实现减亏，Q4受疫情冲击单季度亏损有所扩大，看好行业复苏逻辑下公司投资机会》 2022-01-29 -25%-8%10%28%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-02~2022-08-31吉祥航空沪深300华创证券研究所 吉祥航空（603885）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥航空季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 吉祥航空单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q420H121Q121Q221Q321Q421H122Q122Q222H1收入（亿元）23.817.930.029.341.724.635.930.826.460.524.99.234.1同比-42.4%-54.5%-39.3%-21.7%-48.3%3.2%100.8%2.7%-10.0%45.1%1.2%-74.3%-43.6%客运收入22.115.527.928.337.623.834.828.623.858.722.98.030.8同比-48.4%-60.5%-41.2%-19.6%-53.1%7.7%125.3%2.7%-15.9%56.0%-4.0%-77.1%-47.4%占比93%86%93%96%90%97%97%93%90%97%92%86%90%利润总额-5.0-4.12.60.0-9.1-3.44.9-1.9-6.21.5-7.3-17.8-25.2同比-191.6%-273.1%-71.3%-99.9%-216.4%30.7%219.5%-172.9%-147193%116.4%-113.6%-462.4%-1788.4%归属净利-4.9-1.82.00.06-6.8-2.83.8-1.5-4.51.0-5.4-13.5-18.9同比-222.8%-203.2%-70.2%102.6%-216.6%43.4%306.6%-177.6%-7664.2%115.1%-95.7%-454.0%-1950.2%非经常损益0.620.540.130.691.16-0.360.380.101.560.020.100.420.52扣非归属净利-5.5-2.41.8-0.6-7.9-2.43.4-1.6-6.01.0-5.5-13.9-19.4同比-269.3%-239.3%-72.1%74.6%-258.9%56.2%243.4%-188.6%-858.1%112.6%-129.0%-505.7%-2042.6%汇兑-0.50.01.30.7-0.52.01.7-0.4-1.13.70.4-6.7-6.3公允价值变动损益-0.10.0-0.20.2-0.1-0.10.20.00.00.10.00.00.0其他收益0.81.62.11.92.41.91.82.12.33.72.11.23.3扣汇利润总额-4.4-4.11.3-0.7-8.6-5.43.2-1.5-5.1-2.2-7.7-11.1-18.8同比-183.3%-267.6%-85.8%-77.9%-209.9%22.2%178.6%-215.8%-659.6%74.4%-42.1%-443.3%-760.1%扣非扣汇归属净利-5.1-2.40.9-1.1-7.5-3.92.2-1.3-5.2-1.8-5.8-8.8-14.7ASK（亿公里）66 55 96 95 120 89 100 86 84 190 78 21 100 同比-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-39.8%36.5%82.9%-10.9%-11.9%57.6%-12.3%-78.6%-47.4%较19年-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-39.8%-10.3%0.1%-19.8%-17.3%-5.1%-21.4%-78.6%-50.0%RPK（亿公里）44 38 76 77 82 66 82 65 59 148 52 14 66 同比-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-52.1%49.6%116.8%-14.7%-23.0%80.8%-20.7%-82.8%-55.3%较19年-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-52.0%-22.9%-3.7%-30.3%-29.9%-13.3%-38.8%-83.5%-61.2%客座率66.8%69.4%78.9%80.6%68.0%73.3%82.3%75.5%70.5%78.0%66.3%66.1%66.2%同比-18.4%-16.1%-8.1%-2.5%-17.4%6.4%12.9%-3.4%-10.1%10.0%-7.0%-16.2%-11.8%较19年-18.4%-16.1%-8.1%-2.5%-17.4%-12.0%-3.3%-11.5%-12.6%-7.4%-18.9%-19.4%-19.2%客公里收益（元）0.51 0.41 0.37