2025年三季报点评住宅销售下滑，商业运营收入稳增

住宅物业开发2025年10月31日 推荐（维持）目标价：19元当前价：14.17元 新城控股（601155）2025年三季报点评 住宅销售下滑，商业运营收入稳增 事项： 华创证券研究所 2025年1-9月公司实现营业收入343.7亿元，同比下降33.34%；归母净利润9.74亿元，同比下降33.05%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 住宅开发业务营收下滑影响整体营收表现。1）2025年第三季度公司实现营业收入122.7亿元，同比下降30.51%，归母净利润0.79亿元，同比下降42.09%，主要原因是房地产项目交付规模下降、交付毛利减少。2）2025年Q1/Q2/Q3毛利率分别为29.5%/24.8%/23.3%，前三季度整体毛利率约25.6%，较2024年毛利率19.8%上升5.8pcts，综合毛利率上升主要原因或为低毛利率的住宅开发业务结算规模下降。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 2025年1-9月销售金额同比下降53%，暂无新增拿地投资。1）2025年1-9公司实现合同销售金额约150.5亿元，同比下降约52.7%，合同销售面积约195.91万方，同比下降约54.6%，其中江苏、山东、湖北为销售面积贡献前三省份，占总销售面积比重分别为24%、12%、8%。2）由于近年来房企普遍采取以销定产的经营策略，优先开发销售流速快的项目，但随着优质土储优先去化，剩余货值销售难度可能逐渐加大，预计后续住宅年度销售规模可能继续缩量。 公司基本数据 总股本(万股)225,562.29已上市流通股(万股)225,562.29总市值(亿元)319.62流通市值(亿元)319.62资产负债率(%)72.01每股净资产(元)27.4012个月内最高/最低价16.47/11.05 2025年1-9月商业运营总收入同比增长约11%。1）2025年1-9月公司实现商业运营总收入约105.11亿元，同比增长10.82%；9月份公司实现商业运营总收入约11.73亿元，同比增长10.13%。2）截至2025年9月底，公司在全国141个城市布局205座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达177座，较2025年年中增加3座，总开业面积达1630万方，出租率97.71%。 公司融资渠道多元化，截至2025年中有息负债余额约523亿元。1）10月10日，公司境外子公司NEW METRO GLOBAL LIMITED完成在境外发行总额为1.6亿美元的无抵押固定利率债券，债券期限两年，票面年息为11.88%，每半年支付一次。2）截至2025年6月底，公司有息负债余额522.76亿元，平均融资成本5.55%，净负债率53.4%。 投资建议：前期吾悦广场全国化布局基本完成，公司在下沉市场招商运营能力突出，保障商管业务收入稳定增长，随着住宅库存逐渐去化，利润有望逐渐修复。考虑公司2025年资产减值及信用减值压力可能减小，我们略微上调公司盈利预测，预计2025-2027年eps分别为0.28、0.37、0.42元（预测前值为0.25、0.32、0.36元），基于剩余收益模型测算公司价值，得出2026年目标价19元，对应2026年0.7倍PB，维持“推荐”评级。 《新城控股（601155）2025年半年报点评：商管运营收入稳增，债务结构优化》2025-08-31《新城控股（601155）2024年报点评：商管利润 占比渐提升，开发持续承压》2025-03-31《新城控股（601155）2024年三季报点评：住宅销售承压，商业出租率逐渐修复》2024-11-06 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所