IPO点评：广和科技

证券研究报告 广和科技(1989.HK)-IPO点评 公司概览 广和科技（以下简称“公司”）专注于算力场景定制化印刷电路板（PCB）研发、生产及销售的企业，核心产品应用于算力服务器（含AI服务器、通用服务器），同时布局工业、消费场景PCB及少量其他可回收材料业务。公司拥有广州、黄石、泰国三大生产基地，其中广州基地聚焦高端服务器PCB，产能利用率常年处于较高水平，黄石基地主打消费、工业及中低端服务器PCB，产能利用率稳步提升，泰国基地2025年6月刚实现商业化生产，目前处于产能爬坡阶段。 在财务表现方面，公司营收与利润呈持续高速增长态势，2022-2024年营业收入从24.12亿元增至37.34亿元，年/期内利润从2.80亿元增至6.76亿元；2025年前9个月营收进一步达38.35亿元，利润7.24亿元，盈利能力持续提升，净利润率从2022年11.6%升至2025年前9个月18.9%。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文数据（以下同），全球PCB市场迎来重大增长机遇，核心驱动因素包括三方面：一是全球算力需求持续增加，AI普及、数据中心建设推动算力场景PCB市场发展，这是公司核心业务的核心增长引擎；二是工业控制、汽车电子发展带动工业场景PCB需求稳步增长；三是消费电子产品迭代升级，支撑消费场景PCB稳定增长。以2022-2024年算力服务器PCB累计收入计，公司位列全球第三、中国内地第一，是算力服务器PCB领域的头部企业。 优势与机遇 行业地位领先，卡位核心赛道：公司深度绑定算力基础设施建设赛道，在AI服务器PCB领域的先发优势显著，能充分享受算力需求增长的行业红利。 客户资源优质且稳定：以直销模式为主，与全球领先的下游终端品牌、EMS提供商建立长期合作关系，2022-2025年前9个月直销客户数量持续增长，且通过代理商进一步强化与核心客户的联结，客户粘性较高。 研发与技术能力突出：研发聚焦算力场景PCB，在材料甄选、制造工艺优化、联合设计制造（JDM）模式上形成核心能力，能快速响应客户定制化需求；高多层PCB（18层及以上）收入占比从2022年2.7%升至2025年前9个月15.6%，产品结构持续高端化，技术实力得到市场验证。 财务表现优异，盈利能力持续提升：营收、利润连续多年高速增长，毛利率从2022年26.1%升至2025年前9个月34.8%，算力场景PCB毛利率稳定在36%以上，核心业务盈利性突出；现金流状况良好，经营活动现金流净额持续为正，流动比率、速动比率稳步改善，财务结构日趋健康。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 弱项与风险 客户与供应商集中度较高：2025年前9个月前五大客户收入占比59.3%，第一大客户收入占比18.0%，客户集中度虽有所下降但仍处于较高水平，若核心客户需求变动，将对公司营收产生直接影响；前五大供应商采购占比59.8%，原材料采购集中度较高，可能面临供应商提价、供货不稳定等风险。 技术迭代风险：PCB行业及下游算力、电子制造行业技术更新换代快，若公司无法及时跟进技术发展，未能研发出符合市场需求的新产品，将丧失市场竞争力，被行业淘汰。 产能扩张的不确定性：公司广州基地HDIPCB产能、泰国基地二期产能的扩张，需要大量的资本投入与时间，若市场需求发生变动，或产能建设不及预期，将导致产能闲置，影响公司的投资回报率。 招股信息 招股时间为2026年3月12日至3月17日，公司招股价按每股发售价不高于71.88港元发行4600万股，上市交易时间为3月20日。 基石投资者 本次基石配售总额约190百万美元（折合1,486.15百万港元，按最高发售价71.88港元计算），涉及20,674,800股H股，占全球发售股份的44.95%，占发售完成后已发行股本的4.38%。参与的基石投资者涵盖国际资管机构、知名私募、保险集团及银行理财子公司等，具体包括UBS AMSingapore、ValuePartners、景林、CPE、Eastspring、大湾区共同家园投资等。 募集资金及用途 假设按最高发售价每股71.88港元发行，公司预计收取全球发售所得款项净额约31.75亿港元（折合人民币28.05亿元），计划其中71.8%用于产能扩展和升级，10%用于提升研发能力，8.2%用于战略合作、投资与收购，10%用于营运资金及一般企业用途。 投资建议 公司作为算力服务器PCB领域的中国内地龙头企业，身处高增长的算力赛道，具备行业地位、技术、客户、财务等多重核心优势，且行业发展前景明确，募集资金用途合理，长期发展潜力较大。公司招股价为不高于71.88港元，对应发行后总市值为不高于339.6亿港元（假设超额配售选择权未行使），截至2025年9月30日止公司的净利润为9.07亿元人民币，对应PE为33.0x，公司为A+H股上市，港股招股价上限相较于2026年3月13日收盘价每股119.57元人民币折价47.0%，折让幅度较高。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分6.4分，建议融资申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010