IPO专题：新股精要-国内高分子新材料特种单体和专用助剂领域优质企业常青科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高分子新材料特种单体和专用助剂领域优质企业，产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯以及亚磷酸酯系列专用助剂等，丰富的产品种类可满足下游客户的差异化需求。在多个细分领域，公司实现进口替代并进入国际市场，成为美国杜邦、漂莱特集团和德国朗盛等全球树脂巨头的二乙烯苯特种单体供应商。（2）公司本次公开发行股票数量为4814万股，发行后总股本为19255万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.5亿元，募投项目落地后将增强公司在高分子新材料特种单体和专用助剂领域的竞争优势和市场地位，完善公司产品结构、提升产能，满足客户对产品的需求。 主营业务分析：公司专注高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售，随着产品下游应用领域的不断拓宽，公司产品需求稳定，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为18.18%和36.19%。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为35.31%、37.06%、30.01%及29.94%，毛利率略有波动，整体有所下降，2021年大幅度下降主要是由于原材料价格上升所导致。 行业发展及竞争格局：我国精细化工行业发展迅速，已经成为化工产业的重要发展方向之一，将迎来良好机遇和广阔市场。下游市场具有良好的发展前景，带动高分子新材料特种单体产品和专用助剂产品的需求持续提升。公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年3月17日）静态市盈率为18.34倍。根据招股意向书披露，选择风光股份（301100.SZ）、江苏博云（301003.SZ）、华信新材（300717.SZ）、濮阳惠成（300481.SZ）、奇德新材（300995.SZ）作为可比公司。截至2023年3月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为43.56倍，对应2022年PE为19.21倍，对应2023和2024年Wind一致预测PE分别为14.92倍和10.61倍。 风险提示：1）应收账款、应收票据无法收回的风险；2）原材料价格波动风险。 1.常青科技：国内高分子新材料特种单体和专用助剂 领域优质企业 公司是国内高分子新材料特种单体和专用助剂领域优质企业，产品品类丰富，高品质二乙烯苯等产品实现进口替代并进入国际市场。公司专注于高分子新材料特种单体及专用助剂，为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强提供支撑，产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯以及亚磷酸酯系列专用助剂等，丰富产品种类以满足下游客户的差异化需求。在多个细分领域，公司凭借技术和产品优势实现进口替代并进入国际市场。1）二乙烯苯特种单体：公司是国内二乙烯苯特种单体领域的主要企业，建有2套1万吨/年二乙烯苯生产装置（与α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯共用），基于一步法合成关键中间体二乙苯技术，并通过同分异构体择型技术和分离技术、提纯技术等，在产品品质和品类丰富度等方面达到国际先进水平。公司不仅实现了高品质二乙烯苯的进口替代，还进入国际市场，成为美国杜邦、漂莱特集团和德国朗盛等全球树脂巨头的供应商。2）α-甲基苯乙烯特种单体：相较于传统“苯酚-丙酮”联产的副产品α-甲基苯乙烯，公司采用异丙苯脱氢直接合成α-甲基苯乙烯，含水量低，酚、酮、醛等杂质可控（可不含），获得了欧盟统一化学品管理体系REACH注册，不仅实现了对日本产品的进口替代，还实现了国际市场的出口。3）甲基苯乙烯特种单体：甲基苯乙烯间对比指标在下游应用风电改性绝缘浸渍漆领域的要求非常严苛，公司甲基苯乙烯产品最突出的优势是在高纯度标准下精准控制同分异构体间对比，产品纯度可达99.50%以上，间对比可达到1±0.05水平且可控，被中国石油和化学工业联合会评为“化工新材料2021年度创新产品”，打破了美国戴科公司的技术垄断，达到国际先进水平。此外，公司还作为主要企业参加了甲基苯乙烯产品国内行业标准《工业用乙烯基甲苯》（HG/T5536-2019）的制定。4）特种单体中间体：传统工艺生产的二乙苯为乙苯生产厂家副产提纯的产品，同分异构体（间二乙苯、对二乙苯、邻二乙苯）含量参差不齐，且由于沸点相近，分离难度较大、分离成本高。公司采用一步法合成二乙苯技术，并通过同分异构体择型技术和分离技术、提纯技术等，可精准控制二乙苯同分异构体的比例。公司高纯度间二乙苯实现了对日本企业产品的进口替代，是高纯度对二乙苯主要国内生产厂家之一。5）亚磷酸酯系列专用助剂：公司立足于PVC塑料的改性，针对终端PVC制品在色泽、透明度、润滑度等方面的不同需求，开发了数十种型号的亚磷酸酯专用助剂产品，产品丰富度在行业中处于领先地位。 同时，公司针对无毒、环保高分子新材料的市场需求，通过自主研发掌握了无酚亚磷酸酯系列专用助剂生产技术，并成功实现了无酚亚磷酸酯的量产和销售，取得了市场先发优势。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售，随着产品下游应用领域的不断拓宽，公司产品需求稳定，2019-2021年营收 和净利润复合增速分别为18.18%和36.19%。2019-2021年和2022年1-6月，公司实现营业收入54296.63万元、56280.79万元、75835.42万元和44257.56万元，主要产品根据类别可划分为特种单体、专用助剂、其他产品三大类，其中特种单体是公司主要收入来源。从产品类别来看， 1）特种单体：2019-2021年和2022年1-6月，公司特种单体销售收入分别为26832.07万元、29187.36万元、39828.90万元和23782.61万元，占比分别为49.59%、51.94%、52.59%和53.80%，期间特种单体收入规模保持稳定增长。公司特种单体产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯和特种单体中间体。2021年二乙烯苯销量略有下降，主要是由于山东宝运艾科化工有限公司2020下半年自产二乙烯苯后2021年未再向公司采购所导致，2021年和2022年上半年二乙烯苯销量价格上升主要是由于原材料价格上涨所导致。另外，由于下游公司大幅度增加了采购量，公司α-甲基苯乙烯的各期销量大幅度上升，价格的变动主要是受到α-甲基苯乙烯的原材料异丙苯价格的变动所影响持续上升。2）专用助剂：2019-2021年和2022年1-6月，公司高分子新材料专用助剂销售收入分别为19748.85万元、21514.07万元、29529.12万元和16728.54万元，占比分别为36.50%、38.29%、38.99%和37.84%，专用助剂收入规模呈现增长的趋势。公司专用助剂产品为亚磷酸三苯酯系列、无酚亚磷酸酯系列和亚磷酸三苯酯衍生物系列。公司的亚磷酸三苯酯衍生物系列产品有着环保质量高，异味少的特点，产品种类逐年丰富，海外市场认可度较高，需求量稳定。2019-2021年和2022年1-6月，公司亚磷酸三苯酯衍生物系列各期的销量分别为9695.14吨、10172.52吨、10021.19吨和5028.37吨，销量较为稳定。2021年开始，由于原材料成本上升，亚磷酸三苯酯衍生物系列销售单价提升，其中2021年和2022年上半年原材料三氯化磷平均价格分别上涨了58.39%和26.59%，苯酚分别上涨了38.72%和20.46%，辛醇2021年上涨了83.33%。3）其他产品：2019-2021年和2022年1-6月，公司其他产品销售收入分别为7524.94万元、5489.08万元、6378.94万元和3691.70万元，占比分别为13.91%、9.77%、8.42%和8.35%，其他产品销售收入占比较小，主要为催干剂系列、炼油助剂系列和副产物等。 1120499 图1：下游需求提升带动营收规模迅速提升 图2：特种单体为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为35.31%、37.06%、30.01%及29.94%，毛利率略有波动，整体有所下降，2021年大幅度下降主要是由于原材料价格上升所导致。从各细分领域来看：1）特种单体：2019年和-20212022年1-6月，公司二乙烯苯的毛利率分别 为36.22%、、44.14%37.69%和32.12%。2020年毛利率较2019年增加 了7.92pct，主要由于销售单价上升，单位成本下降导致。由于原材料价格涨幅较大导致单位成本分别增加了15.70%和20.53%，二乙烯苯2021年和2022年上半年毛利率分别下降了6.45pct和5.57pct。2019-2021年和2022年1-6月，公司α-甲基苯乙烯的毛利率分别为6.52%、12.57%、16.85%和19.61%，其中2020年较2019年上升了6.05pct，主要由于境外市场价格较低，公司提高了外购成品的数量导致单位生产费用降低。 2021年α-甲基苯乙烯的毛利率上升是由于全球市场对α-甲基苯乙烯的需求量激增，供不应求，销售单价涨幅超过了单位成本。2022年上半年毛利率较2021年增加了2.76pct，主要是受到α-甲基苯乙烯的需求量持续上升以及时原材料异丙苯价格上升的双重影响。2）专用助剂：公司高分子新材料专用助剂中主要为亚磷酸三苯酯衍生物系列，2019-2021年和2022年1-6月，该产品毛利率分别为28.17%、34.10%、29.46%和31.55%。其中2020年上升主要是由于公司提高了回用苯酚生产的亚磷酸三苯酯作为原材料投入的使用量，降低了材料成本导致单位成本下降。 2021年原材料价格大幅度上升，虽然公司也相应的提高了销售单价，抵消了部分材料成本上升的影响，但毛利率仍有所下降。2022年上半年，虽然主要原材料三氯化磷和苯酚价格仍有所上涨，但是公司产品质量稳定，市场认可度较高，销售价格提升了12.76%，导致毛利率较2021年有所回升。 图3：2019-2021年公司毛利率有所下降 图4：公司期间费用率有所下降 表1：公司2021年前五大客户 国家的精细化工率水平，我国的精细化工率仍具有较大的提升空间。随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。根据国家政策规划，产业发展的近期主要目标有：2021年总产值突破5万亿元，年均增长率超过15%，精细化工率超过50%；培育10家年产值超过100亿元的细分行业龙头企业；行业出口总额年均增长率超过20%；升级改造精细化工园区2-3个；成立新领域精细化工技术中心10家，为行业升级提供技术支撑。 有力的政策支持对化工新材料制造企业的持续稳定经营带来了积极影响。 下游应用广泛带动高分子新材料特种单体产品的需求持续提升。高分子新材料特种单体产品细分市场主要分为以下四类：1）二乙烯苯特种单体：二乙烯苯特种单体主要用于离子交换树脂的生产。离子交换树脂下游应用广泛，市场需求稳定增长，行业具有良好的发展前景。我国是世界上离子交换树脂最大的生产国，根据中国膜工业协会离子交换树脂分会数据，我国离子交换树脂产量由2015年的25.90万吨稳定增长至2021年的34.17万吨。2）α-甲基苯乙烯特种单体：目前国内α-甲基苯乙烯特种单体用量最大的领域是替代苯乙烯对丙烯酸树脂涂料进行改性。丙烯酸树脂涂料已广泛应用于各种领域的防护和装饰性涂装，结合丙烯酸树脂改性的便利性和改性后良好的性能表现、合成香精产品的庞大需求和ABS树脂的改性需求，α-甲基苯乙烯将迎来更大的发展空间。3）甲基苯乙烯特种单体：公司甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中风电领域的需求最具刚性。随着我国“碳达峰、碳中和”承诺的提出，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动电机绝缘系统以及上游材