全指自由现金流ETF(563760)投资价值分析：康波萧条，现金为王

证券研究报告2026年03月12日 康波萧条，现金为王 全指自由现金流ETF（563760）投资价值分析 核心结论 分析师 1、康波萧条，现金流资产是更优的“安全资产” 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 最近几年，全球地缘不确定性明显提升，当前正处于康波萧条期加速阶段，泛滥的流动性要么抱团黄金以及稳定现金流的类黄金“安全资产”，要么投资AI智能体等“新康波周期”。现金流策略是类“安全资产”，与红利策略类似，在康波萧条期有望得到系统性重估。2020年以来，康波萧条期加速，中证红利和中证现金流指数走势强劲，其中，中证现金流指数表现更好。 联系人 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 2、2026年中国“价值投资元年”，现金流资产有望加速重估 2018年前后，中国进入工业化成熟期，中国企业具备了强大的创造现金流的能力，大规模CAPEX的需求下降。2024年年中开始的“反内卷”抑制资本开支，能够将中国工业优势变现，中国具备了形成优质现金流资产的条件。随着美联储重启降息，跨境资本加速回流，将为中国企业创造大量稳定的现金流，2026年中国有望回归2019“价值投资元年”，现金流资产有望得到系统性重估。 3、中证现金流指数（932365.CSI）介绍 中证全指自由现金流指数有以下四大特点——（1）编制方式兼顾当期的现金创造能力与稳定性。（2）行业配置兼顾分散与灵活，周期和消费行业占比相对较高。（3）选股偏向价值，成分股一般也有不错的盈利能力和股息率。（4）总体估值水平较低，未来仍存在估值提升空间。横向对比在全A范围内选股的三个现金流策略，中证现金流指数发布以来收益最高，其全收益指数年化收益率达到28.32%。 4、全指自由现金流ETF（563760）介绍 中银中证全指自由现金流ETF（563760）在市场上追踪中证现金流指数的ETF基金中，规模较大，且具有流动性优势。基金管理人中银基金成立时间较长，近年资管规模成长也较快，而基金经理赵建忠先生有丰富的被动管理经验，管理团队为投资者提供了一个可追踪现金流策略的投资工具。 全指自由现金流ETF自上市以来紧密跟踪中证现金流指数，区间年化跟踪误差仅为1.45%，小于2%的控制目标。特别是在指数调仓时，基金管理团队根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易，从结果来看追踪效果良好。 风险提示：数据统计方法差异，盈利环境超预期变化，经济下行压力超预期等。本报告不涉及证券投资基金评价业务，仅对基金产品等相关内容进行客观分析。也不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议。 内容目录 一、康波萧条，现金流资产是更优的“安全资产”...............................................................3二、2026年中国“价值投资元年”，现金流资产有望加速重估.............................................4三、中证现金流指数（932365.CSI）介绍.............................................................................5四、全指自由现金流ETF（563760）介绍............................................................................8五、风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图1：康波周期底部，资本拥抱“安全资产”或投资“新康波周期”，自由现金流策略属于类“安全资产”...........................................................................................................................3图2：2020年以来中证红利和中证自由现金流指数走势强劲..................................................4图3：中证自由现金流超额收益更加明显................................................................................4图4：2020年后中国净出口规模再上一个台阶.......................................................................4图5：美联储降息，跨境资本加速回流....................................................................................5图6：人民币升值有望伴随PPI回升，加速企业现金流量表修复............................................5图7：中证现金流指数编制方式...............................................................................................6图8：中证现金流指数定期调仓时的行业分布.........................................................................6图9：指数当前相对全A的相对PE显著小于1......................................................................7图10：指数当前相对全A的相对PB在1附近.......................................................................7图11：中证现金流指数发布以来，在三个全A范围内选股的现金流策略中累计收益最高.....8图12：中银现金基金规模在同市场同类基金中排名第二........................................................9图13：中银现金2025年10月以来日均成交额在同市场同类基金中居首位..........................9图14：中银基金管理规模近年快速扩张..................................................................................9图15：基金经理赵建忠先生管理规模近几个季度快速增长.....................................................9图16：全指自由现金流ETF对指数的跟踪效果良好............................................................10 表1：2024年7月起政策开始提“防止‘内卷式’竞争”.....................................................4表2：中证现金流指数基本资料...............................................................................................5表3：中证现金流指数十大重仓股及总体指标对比..................................................................7表4：中银中证全指自由现金流ETF基本资料........................................................................8 一、康波萧条，现金流资产是更优的“安全资产” 我们在2025.11.19《告别内卷，拥抱现金》和2025.12.18《告别“勤奋的陷阱”：自由现金流策略》中明确看好现金流类策略。最近几年，全球地缘不确定性明显提升，二战后建立的国际秩序和全球化时代建立的经济秩序受到严重挑战，不断提示我们，当前正处于康波萧条期的加速阶段。叠加全球债务周期顶点，货币化化债是必然选择，因此全球流动性会持续泛滥。康波萧条期的泛滥的流动性要么抱团黄金以及稳定现金流的类黄金“安全资产”，要么投资AI智能体等“新康波周期”。现金流策略是类“安全资产”，与红利策略类似，在康波萧条期有望得到系统性重估。 资料来源：西部证券研发中心绘制 2020年以来，康波萧条期加速，中证红利和中证现金流指数走势强劲，即使在2022-2024年A股调整时，中证红利和中证现金流指数也能取得正收益。其中，中证全指现金流指数表现更好，这是因为现金流策略所关注的创造自由现金流的能力，是未来分红的前提，也就是说，现金流资产是未来的红利资产，现金流策略能够先一步发现优质“安全资产”，获得更高收益。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：2012.12.31标准化为1 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：2012.12.31标准化为1 二、2026年中国“价值投资元年”，现金流资产有望加速重估 2018年前后，中国进入工业化成熟期，中国企业具备了强大的创造现金流的能力，大规模CAPEX的需求下降。不过中国却在新兴产业领域加速CAPEX，实现了产业转型升级，进一步夯实了工业优势，中国净出口规模再上一个台阶，也就说明中国企业创造现金流的能力有望进一步提高。2024年年中开始的“反内卷”抑制资本开支，能够将中国工业优势变现，中国具备了形成优质现金流资产的条件。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 随着美联储重启降息，人民币回归长期升值趋势，跨境资本加速回流，将为中国企业创造大量稳定的现金流，2026年中国有望回归2019“价值投资元年”，现金流资产有望得到系统性重估！ 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、中证现金流指数（932365.CSI）介绍 中证现金流指数（932365.CSI）全称中证全指自由现金流指数，由中证指数有限公司于2024年12月11日发布，指数基日为2013年12月31日，基点为1000点，成分股选择为不超过100只现金流创造能力较强的股票。 中证现金流指数有以下四大特点—— （1）编制方式兼顾当期现金创造能力与稳定性：指数选取中证全指作为样本空间，通过日均成交金额进行可投资性筛选，然后根据①行业条件+②正自由现金流&企业价值条件+③正经营现金流条件+④盈利质量条件，四大条件选出待选样本，最后按照自由现金流率从高到低排名选出前100的证券。指数样本采用自由现金流加权，单个样本权重不超过10%。指数样本每年定期调整四次，权重随样本调整而调整，在定期调整日前，权重因子一般保持不变。 资料来源：Wind，西部证券研发中心绘制 （2）行业配置兼顾分散与灵活：中证现金流指数成分股分布较为分散，从25Q4的行业权重看，周期和消费行业占比相对较高，如汽车（14%）、石油石化（10%）、交通运输（10%）、家用电器（9%）等。且指数调仓较为灵活，行业仓位变化幅度较大，例如从24Q4到25Q4，基础化工行业权重从2.5%提高到8%，汽车行业权重从2.3%提高到14%。 资料来源：Wind，西部证券研发中心