——中银中证全指自由现金流ETF投资价值分析：现金流：存量经济下企业经营范式革命

策略快评2026年04月27日 【策略快评】 现金流：存量经济下企业经营范式革命——中银中证全指自由现金流ETF投资价值分析 为何关注现金流——存量经济下企业经营范式革命 华创证券研究所 在存量经济主导下，企业经营范式正从追求规模扩张转向提升盈利质量和价值回报，权益定价的核心亦从前端增长驱动转向后端价值驱动。一方面，过往的增量时代更看重营收扩张，对利润和股东回报要求相对较低；另一方面，当前增长放缓并不意味着投资机会消失，价值创造的关键已延伸至从营收、利润到自由现金流，并最终通过分红与回购转化为真实股东回报的完整链条。从财务表现看，近年来企业普遍通过压降资本开支和净营运资本，推动了自由现金流的显著改善，反映出经营策略更趋审慎与注重内生价值积累。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 现金流较红利更锚定盈利弹性，指数配置上超配周期制造科技 红利指数基于股息率进行成分筛选、年度调仓一次，而自由现金流成分选择基于盈利质量和自由现金流率（FCFF/EV）、季频调仓，相比之下自由现金流更能敏锐捕捉企业前端盈利变化。指数配置上，现金流指数明显超配周期制造科技；周期方面，中证现金流较中证红利超配石化、钢铁；制造方面，中证现金流较红利超配汽车、家电、电新；科技方面，中证现金流较红利超配通信、电子、计算机。 相关研究报告 《【华创策略】板块内调仓强于板块间切换——26Q1基金季报点评》2026-04-22《【华创策略】反攻，燎原》2026-04-16《【华创策略】通胀回升驱动周期红利复苏——广发红利系列ETF投资价值分析》2026-04-09《【华创策略】牛市五倍股：从科创扩向周期制造》2026-03-30《【华创策略】回调后各行业处在上证什么位置》2026-03-25 中证全指自由现金流指数投资价值分析 股息率&估值：股息率超国证自由现金流，市盈率低于国证自由现金流 截至2026/4/21，中证现金流股息率3.8%，高于国证自由现金流的3.2%。估值层面，中证现金流市盈率14.8倍，略低于国证自由现金流市盈率15.2倍。 行业分布：汽车、交运、石化、家电等权重居前 整体来看，中证全指自由现金流聚焦汽车、交运、石化、家电等行业现金流充裕的上市公司，中小市值公司占比相对较高。 收益表现：较沪深300、中证红利长期超额收益明显 2014年初以来中证全指自由现金流全收益指数累计收益率810%（年化20.3%，下同），高于同期万得全A的191%（9.4%），沪深300全收益的170%（8.7%）、中证红利全收益的322%（12.8%）。 业绩增速、股息率与自由现金流的历史表现 近年来中证全指自由现金流股息率中枢明显抬升，从14-21年平均2.4%升至22-25年平均4%，并超过沪深300与万得全A。过去10年中证全指自由现金流指数成分的自由现金流比例均值39%，明显高于沪深300非金融的25%、全A非金融的20%。 对比市场内主流自由现金流指数收益表现 对比近十年年化收益率，各现金流指数均值17%，中证现金流为19.5%、在各主流自由现金流指数中相对居前；从近十年夏普比率来看，各现金流指数均值0.91，中证现金流1.02。相较各现金流指数平均权重，中证全指自由现金流指数超配石化、汽车、计算机，低配医药、机械、化工。 以中银中证全指自由现金流ETF为例 中银中证全指自由现金流ETF（563760）是中银基金旗下的ETF产品（联接基金：中银中证全指自由现金流ETF联接A，024902）；该基金主要投资于中证全指自由现金流指数的成分股，紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该基金为投资者提供了一个聚焦于市场中现金流创造能力较强的上市公司的投资工具。 风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。 目录 一、为何关注现金流——存量经济下企业经营范式革命.............................................4 二、中证全指自由现金流指数投资价值分析.................................................................6 （一）股息率&估值：股息率超国证自由现金流，市盈率低于国证自由现金流......6（二）行业分布：汽车、交运、石化、家电等权重居前.............................................7（三）收益表现：较沪深300、中证红利长期超额收益明显......................................8（四）业绩增速、股息率与自由现金流的历史表现.....................................................9（五）对比市场内主流自由现金流指数收益表现.......................................................10 三、以中银中证全指自由现金流ETF为例.................................................................12 （一）基金产品简介.......................................................................................................12（二）基金管理人简介...................................................................................................13（三）基金经理简介.......................................................................................................13 图表目录 图表1近年来A股自由现金流占比逐步趋稳....................................................................5图表2自由现金流长期收益明显优于红利指数.................................................................5图表3现金流较红利指数配置上超配周期制造科技，剔除金融地产.............................6图表4中证全指自由现金流股息率3.8%............................................................................7图表5中证全指自由现金流PE 14.8倍/PB 1.7倍..............................................................7图表6中证全指自由现金流指数选样方法.........................................................................7图表7中证现金流重仓汽车/交运/石化/家电......................................................................8图表8中证现金流500亿以内市值占比73%.....................................................................8图表9中证全指自由现金流指数前十大重仓股.................................................................8图表10中证全指自由现金流较沪深300、中证红利长期超额收益明显.........................9图表11中证全指自由现金流业绩收益风险统计...............................................................9图表12中证现金流26E归母净利润增速8%...................................................................10图表13中证现金流近年来股息率中枢抬升.....................................................................10图表14中证现金流长期呈现高自由现金流回报特征.....................................................10图表15中证全指自由现金流呈现高夏普特征.................................................................11图表16中证全指自由现金流指数超配石化、汽车、计算机，低配医药、机械、化工..........12图表17中银中证全指自由现金流ETF产品简介............................................................12 核心结论： 1、为何关注现金流——存量经济下企业经营范式革命，权益定价从前端增长转向后端价值；近年来运营资本和资本开支双降换来自由现金流充裕。 2、现金流较红利更锚定盈利弹性，自由现金流长期收益明显优于红利指数；指数配置上超配周期制造科技，剔除金融地产。 3、中证全指自由现金流指数投资价值分析：1）股息率超国证自由现金流，市盈率低于国证自由现金流；2）聚焦汽车、交运、石化、家电等行业中现金流充裕的上市公司；3）较沪深300、中证红利长期超额收益明显；4）高股息&高自由现金流；5）高夏普。 4、中银中证全指自由现金流ETF（563760）为投资者提供了一个聚焦于市场中现金流创造能力较强的上市公司的投资工具。 一、为何关注现金流——存量经济下企业经营范式革命 存量经济下企业经营范式革命，权益定价从前端增长转向后端价值。过去十年，随着国内经济从高速增长转向高质量发展阶段，企业整体盈利增速有所放缓。而在经济进入存量阶段后，企业资本开支更趋审慎，经营重心逐渐从规模扩张转向盈利质量提升与现金流的稳定性。1）在以往增量经济环境中，市场对价值的界定相对模糊，从投资行为上来看，只要企业前端营收保持扩张趋势，投资者即可给予定价，经济增长中扩张份额最为重要，对于股东回报、甚至对于利润水平的要求都相对较低；2）随着经济步入存量阶段、同时伴随较低的通胀环境，前端增长虽然收窄，但并不意味着投资机会的枯竭，因为股市本身创造价值的来源并不局限于规模增长，而是贯穿从前端营收到利润、从利润到自由现金流、最终通过分红与回购转化为真实股东回报的完整价值链。 近年来运营资本和资本开支双降换来自由现金流充裕。从总量拆分来看，自由现金流的正向贡献主要在于利润及折旧摊销，而负向拖累则在于企业大量的资本开支。若从利润分配观察企业经营行为变化，息税折旧摊销前利润EBITDA可以看做由自由现金流、税款、净营运资本变化、资本开支四因素组成，其中税款对于利润的分配比例较为固定，而近年的变化主要在于资本支出逐年下降、净营运资本明显下降，与之对应的是自由现金流的增多。 现金流较红利更锚定盈利弹性，指数配置上超配周期制造科技。红利指数（以中证红利为例）基于股息率进行成分筛选、年度调仓一次，而自由现金流