研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 电解铝
1.1.1 核心矛盾
- 宏观政策预期：美联储货币政策预期主导铝价金融属性，降息预期上升则铝价偏强。
- 基本面：国内电解铝现货供应充足，需求受高铝价抑制，边际转弱，若乐观情绪减弱，基本面端对铝价有压力。
1.1.2 近端交易逻辑
- 地缘冲突影响：霍尔木兹海峡封锁持续，中东地区电解铝供应问题凸显，海德鲁天然气厂低水平供应，卡特尔铝业稳定产能约60%，巴林铝业有序停产31万吨产能，优先保障4-6号线运营。
- 内外比价：海外铝供应受扰动，伦铝或将强于沪铝，可考虑正套。
- 交易策略：主力合约震荡区间23000-26500，建议卖出2605沽24000期权。
1.1.3 远端交易预期
- 宏观政策：美国降息+宽财政推动铝价重心上移，需求逐步回暖。
- 基本面：全球电解铝26年供需紧平衡甚至紧缺，沪铝长期上行通道。
1.2 氧化铝
1.2.1 核心矛盾
- 铝土矿：国产矿充足，进口矿发运稳定，铝土矿价格预计偏弱震荡。
- 氧化铝：供应过剩，现货流动性收紧，价格缓慢回升，升贴水收窄。
1.2.2 近端交易逻辑
- 多空交织：贵州企业检修阶段性影响产量，广西新投产能压力仍存，中东订单流入市场，澳大利亚Worsley Alumina因事故暂停运营提振多头情绪。
- 中长期判断：氧化铝过剩格局难改，企业仍有利润，减产消息暂无。
1.2.3 交易策略
- 主力合约：震荡区间2600-3050，建议卖出氧化铝2605购2900期权。
1.3 铸造铝合金
1.3.1 核心矛盾
- 需求与成本：铝合金需求较弱但成本高企，废铝紧张支撑价格韧性。
1.3.2 近端交易逻辑
- 铝铝合金价差：原材料紧俏和税收返还政策影响，下方支撑较强，但高位驱动主要为资金，价差拉大需观察回归迹象。
1.3.3 交易策略
- 主力合约：震荡偏强区间22500-24500，暂无具体策略。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：巴林铝业有序停产31万吨产能。
- 利空信息：海德鲁天然气厂低水平供应，卡特尔铝业产能稳定在60%。
- 现货成交：氧化铝海外成交3万吨FOB东澳$302/mt，国内广西成交0.2万吨2810元/吨，河南成交0.5万吨2950-2970元/吨，新疆成交1万吨3000元/吨。
2.2 下周重要事件关注
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
3.1.1 电解铝
- 内盘：沪铝高位震荡，主力合约持仓随价格同向变动，重点席位反向变动。
- 外盘：伦铝走势与沪铝相近，投资基金和投资公司分别占据净多头和净空头。
- 内外价差：伦铝强于沪铝，沪伦比走弱。
3.1.2 氧化铝
- 单边走势：震荡上行，主力合约持仓变化不大，重点席位净空头持仓下降。
- 基差月差：期限结构平稳，C结构维持。
3.1.3 铸造铝合金
- 单边走势：随沪铝运行，加权持仓走势趋同，重要席位价格上涨时空头止损。
- 基差月差：期限结构平稳，浅C结构，铝铝合金价差收窄。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 氧化铝：供应过剩，价格下跌，利润被压缩，检修推迟，过剩格局持续。
- 电解铝：成本上升但铝价涨幅更大，利润维持在高位。
4.2 进出口利润跟踪
- 氧化铝：进口窗口关闭，西澳FOB氧化铝价格2737.85元/吨高于指数价格。
- 电解铝：进出口利润均为负，窗口关闭，俄铝长单流入月均20万吨。
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡推演
- 电解铝：供应变化小，逼近4500万吨天花板，新增产能已纳入平衡表。
- 氧化铝：新投产能集中广西，投产意愿强，检修推迟。
5.2 需求端推演
- 新能源：增速放缓但仍是主要动力。
- 建筑：负增长。
- 汽车：增速放缓但未来增量可观，2026年部分销量或提前预支。
- 电力电网：十五五期间投资稳定增长。
- 光伏：2026年负增长，出口退税政策影响待观察。
- 储能：2026年国内储能项目用铝增量约12万吨。
- 铝代铜：空调领域最具确定性增量，2026年增量激进情景约35万吨，中性情景约21万吨。
5.3 需求端热点话题
- 铝代铜对需求的影响：空调领域最具确定性，2026年增量有限。
- 铝代铜对铝价的影响：更多是资金补涨，而非真实需求替代。
