转债市场周报：关注基本面向好、无强赎风险的个券

关注基本面向好、无强赎风险的个券 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（3月9日-3月13日）） 股市方面，周初市场避险情绪升温，油价飙升的同时股市一度承压，随后在多国协调释放战略石油储备、以OpenClaw为代表的AI智能体热潮点燃科技板块行情、TACO交易等影响下，市场有所企稳，但持续性有限，后半周科技板块明显降温，市场整体也再度回调。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市收益率在多重因素交织下震荡上行，地缘冲突引发油价飙升、2月通胀数据加速回升、1-2月进出口数据表现强势等，均对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.81%，较上周上行3.33bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.81企业/公司/转债规模(千亿)80.2/22.3/5.4 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.10%，价格中位数-1.68%，我们计算的算术平均平价全周-0.90%，全市场转股溢价率与前周相比-1.66%。个券层面，万凯（瓶片）、百川转2（精细化工）、和邦（磷化工）、信服（网络安全）、大中（锂矿）转债涨幅靠前；锋工（精密刀具）、永22（胶粘材料）、振华（铬盐）、盟升（军工）、水羊（护肤品）转债跌幅靠前。 观点及策略（3月16日-3月20日） 关注基本面向好、无强赎风险的个券： 上周美伊冲突持续发酵引发全球能源市场剧烈波动，地缘冲突走向的不确定也加剧了A股市场的波动，而转债市场在高价高估值的状态下，则再次延续前周的平价估值“双杀”情形。市场对于临近触发强赎个券的赎回风险规避、次新券进入转股期后大股东可能减持的担忧、后续股市不确定性较高等因素，使得高平价区间转债估值压缩尤其明显；但投资者对于部分高价、且赎回预期不明确的个券依旧有较高博弈热情，塞力转债、中宠转2公告赎回时转股溢价率尚有10%+。 相关研究报告 《公募REITs周报（第56期）-指数继续走低，产权REITs调整加剧》——2026-03-09《转债市场周报-高估值下抗跌性与跟涨性不佳》——2026-03-08《超长债周报-中东扰动，通胀风险上升》——2026-03-08《超长债周报-30年国债冲高回落》——2026-03-01《公募REITs周报（第55期）-REITs市场回调，首单港口REITs申报》——2026-03-01 进入3月中下旬上市公司财报将陆续披露，市场或将逐步回归基本面定价（如上周宁德时代发布财报后A股及港股标的大涨），建议结合个券价格及溢价率，关注产业趋势较为明晰的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套的电力设备等AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，同时可关注相对低位的创新药、两轮车的补涨机会。 此外，近日参与条款博弈的难度加大，部分赎回计数中的个券在各交易日间溢价率波动极大（如宇邦转债、中宠转2等），建议尽可能规避强赎风险较高的标的。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 关注基本面向好、无强赎风险的个券 上周市场焦点（2026/3/9-2026/3/13） 股市方面，周初市场避险情绪升温，油价飙升的同时股市一度承压，随后在多国协调释放战略石油储备、以OpenClaw为代表的AI智能体热潮点燃科技板块行情、TACO交易等影响下，市场有所企稳，但持续性有限，后半周科技板块明显降温，市场整体也再度回调。具体来看，周一A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.67%，深成指跌0.74%，创业板指跌0.64%，市场成交额26706亿元，较上日放量4513亿元。板块题材上，算力租赁、煤炭开采加工、油气开采及服务、云计算、电网设备、AI应用概念股涨幅居前；机场航运、培育钻石、工程机械、CPO概念股跌幅居前。周二A股上涨，上证指数涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%，市场成交额24168亿元，较上日缩量2538亿元。板块题材上，CPO、光纤、PCB、铜缆高速连接、培育钻石、半导体、液冷服务器等AI硬件股涨幅居前；油气开采及服务、煤炭开采加工、煤化工板块跌幅居前。周三A股继续上涨，上证指数涨0.25%，深成指涨0.78%，创业板指涨1.31%，市场成交额25283亿元，较上日放量1115亿元。板块题材上，化学原料、电池、煤炭开采加工、电力、风电设备、光伏设备板块涨幅居前；小金属、军工装备、半导体板块表现落后。周四A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.1%，深成指跌0.63%，创业板指跌0.96%，市场成交额24606亿元，较上日缩量677亿元。板块题材上，煤炭开采加工、风电设备、化学纤维、电力、煤化工板块涨幅居前；军工装备、培育钻石概念股跌幅居前。周五A股继续下跌，上证指数跌0.81%，深成指跌0.65%，创业板指跌0.22%，市场成交额24173亿元，较上日缩量433亿元。板块题材上，风电设备、化肥、白酒、煤化工、电池板块涨幅居前；小金属、电网设备、算力租赁板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，煤炭(5.03%)、电力设备(4.55%)、建筑装饰(4.12%)、公用事业(3.07%)、银行(1.39%)涨幅居前；国防军工(-6.64%)、石油石化(-4.33%)、综合(-4.30%)、有色金属(-3.69%)表现靠后。 债市方面，上周债市收益率在多重因素交织下震荡上行，地缘冲突引发油价飙升、2月通胀数据加速回升、1-2月进出口数据表现强势等，均对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.81%，较上周上行3.33bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.10%，价格中位数-1.68%，我们计算的算术平均平价全周-0.90%，全市场转股溢价率与前周相比-1.66%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+3.16%、-3.66%、-6.19%，处于2023年来97%、96%、91%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，煤炭（2.06%）、钢铁（0.21%）、石油石化（0.18%）、环保（-0.15%）表现居前，社会服务（-7.10%）、国防军工（-6.55%）、美容护理（-5.67%）、有色金属（-4.81%）表现靠后。 个券层面，万凯（瓶片）、百川转2（精细化工）、和邦（磷化工）、信服（网络安全）、大中（锂矿）转债涨幅靠前；锋工（精密刀具）、永22（胶粘材料）、振华（铬盐）、盟升（军工）、水羊（护肤品）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3374.40亿元，日均成交额674.88元，较前周有所下降。 观点及策略（2026/3/16-2026/3/20） 关注基本面向好、无强赎风险的个券： 上周美伊冲突持续发酵引发全球能源市场剧烈波动，地缘冲突走向的不确定也加剧了A股市场的波动，而转债市场在高价高估值的状态下，则再次延续前周的平价估值“双杀”情形。市场对于临近触发强赎个券的赎回风险规避、次新券进入转股期后大股东可能减持的担忧、后续股市不确定性较高等因素，使得高平价区间转债估值压缩尤其明显；但投资者对于部分高价、且赎回预期不明确的个券依旧有较高博弈热情，塞力转债、中宠转2公告赎回时转股溢价率尚有10%+。 进入3月中下旬上市公司财报将陆续披露，市场或将逐步回归基本面定价（如上周宁德时代发布财报后A股及港股标的大涨），建议结合个券价格及溢价率，关注产业趋势较为明晰的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套的电力设备等AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，同时可关注相对低位的创新药、两轮车的补涨机会。 此外，近日参与条款博弈的难度加大，部分赎回计数中的个券在各交易日间溢价率波动极大（如宇邦转债、中宠转2等），建议尽可能规避强赎风险较高的标的。 估值一览 截至上周五(2026/03/13),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为49.88%、44.86%、33.31%、21.92%、13.48%、13.48%,位于2010年以来/2021年以来98%/97%、98%/98%、98%/98%、93%/94%、83%/76%、96%/93%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.43%，位于2010年以来/2021年以来的2%/5%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为46.65%，位于2010年以来/2021年以来的93%%/96%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.14%，位于2010年以来/2021年以来的90%/90%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/3/9-2026/3/13）无转债公告发行，海天转债上市； 海天转债（113700.SH） 正股海天股份（603759.SH），隶属于环保行业，截至3月13日市值47.75亿元。公司是一家以供水业务和污水处理业务为核心的综合环境服务运营商，着力做优做强原有环保主业（供排水+固废处理业务为主），并积极以光伏产业链上游核心材料为基础开拓光伏新材料领域，推动相关技术的研发和应用，实 现 业 务 的 稳 定 有 序 发 展 。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入15.19亿 元 ， 同比18.95%，实现归母净利润3.05亿元，同比25.97%；公司发布业绩预告，2025年公司预计实现归母净利润1.66-2.03亿元，同比减少33.40%-45.54%； 2025H1，公司供水总量达5340.29万吨，户表安装量为18836个； 本次发行的可转债规模为8.01亿元，信用评级为AA，于3月12日上市。扣除发行费用后，2.042亿元用于简阳海天数智化供水及综合效能提升工程；2.538亿元用于资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目；1.03亿元用于夹江县城市生活污水处理厂扩建项目；2.40亿元用于补充流动资金。 截至3月13日的公告来看，下周（2026/3/16-2026/3/20）暂无转债公告发行和上市； 上周（2026/3/9-2026/3/13），交易所同意注册的有斯达半导1家，上市委通过的有迪威尔1家，交易所受理的有天山电子1家，董事会预案的有中科环保1家，无新增股东大会通过的企业。 截至目前，待发可转债共计101只，合计规模1649.6亿，其中已被同意注册的5只，规模合计51.3亿；上市委通过的9只，规模合计81.6亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与