浅海明珠，NAS启新篇

投资逻辑：3C主业：结构升级与渠道拓展共驱增长。1）3C配件行业在结构 升级带动下扩容。绿联作为赛道龙头，22年已布局氮化镓充电技术，产品全面覆盖30-500W功率段，凭借质价比抢占份额，25Q4线上销额同比+19%，跑赢行业12pct。移动电源行业在新规催化下白牌厂商加速出清，据久谦，绿联线上份额由24年初的1.7%提升至25年末的5.5%。2）海外渠道突破有望带动收入持续高增。25H2绿联在北美Costco、BBY及欧洲Media Markt等重点渠道实现突破，带动25H1海外营收增长超51%。类比安克早期出海路径（美国渠道突破带动15/16/17年外销+74%、91%、54%），绿联海外成长可期。 NAS（私有云）业务：AI渗透带动需求爆发，构筑第二成长曲线。NAS能够解决云存储与硬盘的消费痛点，AI的发展进一步增强了数据存储需求，带动行业需求扩容，消费级NAS渗透率不断攀升。据绿联港股招股书，全球消费级NAS规模由2020年的1.7亿美元增长至2024年的5.4亿美元，期间CAGR为33.4%，预计2024-2029年期间CAGR达到38.0%。展望后续，三重催化下行业有望维持高增长，1）短期：价格下探+易用性提升+AI NAS形成催化。消费级NAS价格已经下探至1000-2000元范围、系统上手难度不断降低，绿联在2026年CES展中推出支持自然语言交互+本地部署大模型的AI NAS产品，有望形成产品层面的催化。2）中期：内容创作者数量+数据存储需求支撑增长。据克劳锐，我国主要平台万粉以上作者由2020年的900w+提升至2024年的接近1500w，潜在群体持续扩容。据IDC预测，中国市场25-29年消费者创造的数据量将保持13%的复合增速，AI应用、Agent的快速发展会使得数据储存需求进一步扩容。3）长期：NAS具备高计算能力+7*24小时不间断运行+跨设备信息共享的特征，有望成为承载多模态大模型+复杂AI应用的核心平台，进而演变为家庭数据计算中枢、成为智能家庭系统的基石，长期想象空间充足。绿联产品矩阵齐全、性价比突出、自研系统易用性强，持续抢占份额。据久谦，2025年绿联NAS产品的国内线上销售占有率已达到41%，同比+25pct，而对应群晖则从2019年高点的60%+持续下跌，25年已跌至20%，同比-8pct。盈利预测、估值和评级 公司作为全球科技消费电子知名品牌，坚持"品牌出海+产品创新" 双轮驱动战略。短期看，充电类业务在新规催化和产品迭代下持续高增长，NAS业务已成为境内消费级第一品牌，行业正处于放量前夕；长期看，公司海外渠道拓展空间广阔，NAS出海有望打开更大成长空间。此外，公司拟港股IPO，计划加大产品研发、品牌建设、拓展销售渠道等。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、9.4亿元、13.0亿元，对应PE分别为46、33、24倍。给予公司2027年30.0x的PE估值，对应目标价为94.17元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 存储价格大幅波动；海外需求不及预期。 内容目录 1、绿联科技：多元布局+全球扩张的浅海明珠.......................................................51.1、公司概况：从配件到品牌，结构升级与全球化打开成长空间..................................51.2、历史沿革：深耕电商筑牢根基，全球化布局引领未来........................................52、3C配件主业：结构升级带动β增长，新品+渠道贡献α............................................92.1、3C配件行业：品类众多的成熟行业，结构升级是扩容动力...................................92.2、成长逻辑一：结构升级+品类推新+新规红利...............................................112.3、成长逻辑二：渠道为王，安克珠玉在前，海外可开拓空间大.................................133、NAS：蓝海市场，处于高速成长阶段............................................................153.1、NAS对云储存+硬盘储存的替代，能够解决细分存储场景需求................................153.2、NAS竞争格局：企业场景格局稳定，消费场景新势力表现亮眼...............................214、盈利预测与投资建议.........................................................................244.1、盈利预测.............................................................................244.2、投资建议及估值.......................................................................255、风险提示...................................................................................26 图表目录 图表1：绿联业务矩阵..........................................................................5图表2：绿联通过持续拓品类、拓渠道实现长期增长................................................6图表3：绿联2020-2025Q3业务营收（单位：亿元）................................................6图表4：2020–2025绿联科技境内/境外收入及同比.................................................6图表5：绿联2020-2025分品类业务营收（单位：亿元）............................................7图表6：绿联2020-2025分品类同比增速..........................................................7图表7：绿联毛利率相对稳定....................................................................8图表8：绿联2020-2025利润规模持续上升........................................................8图表9：安克、绿联研发费用率对比..............................................................8图表10：安克、绿联研发人员数量对比...........................................................8图表11：品类推新、渠道扩张等动作带动绿联销售费用率有所提升...................................8图表12：全球消费电子市场预期保持温和增长.....................................................9图表13：二合一磁吸无线充、产品微创新带动行业增长.............................................9图表14：充电器品类随着消费电子产品升级持续不断迭代...........................................9图表15：绿联25年推出可视化充电器产品.......................................................10图表16：全球充电器市场稳定扩容..............................................................10 图表17：绿联24年推出可以给笔记本电脑充电的移动电源.........................................10图表18：绿联25年推出了适应户外场景的大容量移动电源.........................................10图表19：24年我国移动电源市场规模120亿元....................................................11图表20：2024-2030年全球移动电源市场有望保持6.4%的复合增速..................................11图表21：2024-2030年全球拓展坞市场复合增速预计为6%左右......................................11图表22：绿联在100W以上的氮化镓充电器产品质价比优于安克.....................................12图表23：绿联淘宝旗舰店充电宝产品（按销量排序）..............................................12图表24：安克淘宝旗舰店充电宝产品（按销量排序）..............................................12图表25：2026年CES展会中绿联展出了AI摄像头、门铃等产品，切入智能安防赛道...................13图表26：2024年以来绿联移动电源线上份额持续提升..............................................13图表27：安克产品矩阵与绿联产品矩阵对比......................................................14图表28：绿联&安克2020-2025H1内外销收入结构.................................................14图表29：绿联&安克外销分地区收入占比.........................................................14图表30：安克实现北美线下渠道突破后营收连续多年保持高增长....................................15图表31：绿联北美的线下渠道实现0到1的突破后有望迎来强劲的增长势能..........................15图表32：NAS是储存为主、能够联网+计算的设备..................................................16图表33：NAS能够解决公有云与硬盘储存的消费痛点...............................................16图表34：消费级NAS能够解决诸多硬盘/云储存的使用痛点.........................................16图表35：全球NAS市场规模增长提速............................................................16图表36：全球消费级NAS设备高速扩张................................