2026年宏观经济展望【2026年1月】：继往开来，乘势启新篇

继往开来，乘势启新篇 ——2026年宏观经济展望【2026年1月】 分析师：景剑文证书编号：S0770523090001 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 风险提示：突发性事件导致的经济超预期下行海外局势变化导致的全球政治和经济震荡 核心观点 ü2026年宏观经济展望：预计全年GDP增速目标仍为5% •在“十五五规划”中提到，到2035年，我国人均GDP达到中等发达国家水平。在此背景下，同时考虑“十五五”时期更偏向提振预期，助力经济回暖向好。2026年作为开局之年，国内生产总值增速目标仍需要保持较高导向，或仍将设置为5%。 ü从具体宏观数据展望：供需方向跟随政策方向缓幅调整 •供给层面，产业转型扰动下，工业增加值预计偏向平稳态势。一方面，“十五五规划”下，产业升级可谓重中之重，我国制造业增加值占GDP比重高于全球，十五五时期预计仍是发展重点，而制造业中，机器人、新能源车等新兴产业产量增速较快，结构转型仍在持续。另一方面，“反内卷”在短期内或仍会对产能造成一定影响。因此，进入2026年，结构转型和政策面短期压制，或对工业增加值形成扰动，但我国产业整体走入复苏区间，预计2026年工业增加值仍能够保持5.5%增速； •消费、投资、出口三驾马车未来仍需在继承中发展。“十四五”期间，针对内需和出口的相关政策举措均取得了一定成效。其中，“两新”、“两重”的创造性政策举措为提振内需提供了强有力动能；而出口的提前布局，也使得在本轮美国关税战的变局中，我们能够借助稳固的外贸渠道和新兴的产业优势，以不变应万变。进入2026年，内需仍需在过往基础上持续发展，做到“投资于人”和“投资于物”相结合，预计在政策支持力度仍然偏强的情况下，社会消费品零售额增速有望达到4.5%，固定资产投资增速有望边际向上。而在2026年中美短暂进入平稳期的大背景下，预计上半年出口偏向稳固，下半年仍需考验出口韧性，全年出口增速预计达到5.0%。 核心观点 •供需两端双向发力，通胀预计有所回升。从CPI角度看，拖累CPI表现的食品CPI，预计明年将在猪肉供给回落的情况下有所提振，而核心CPI预计在消费补贴等相关政策的支持下持续稳固，双重支撑下，全年CPI预计温和回暖。从PPI角度说，PPI预计在“反内卷”政策的持续作用下，有所上行，且伴随着传统产业转型，新兴产业勃发，均能够在需求层面对PPI回暖起到一定支撑。预计2026年，CPI增速有望达到0.5%，PPI增速有望实现边际向上，缩窄到-1% ü2026年财政与货币政策展望：“双宽松”局势依然延续，财政政策以结构性调优为主，货币政策窗口打开 •财政政策角度来看，政策偏好依然积极，但财政支出存在结构性调优。2025年，财政支出依然保持强劲的力度。2025年，全年财政赤字率达到4%，地方政府新增专项债大幅扩容，为市场带来了一定程度的增量资金。进入2026年，预计财政政策依然会维持整体积极，中央赤字率或依然维持4%的强度。政策节奏上，依然保持发力靠前的态势，但细分结构将会得到调整，由全面发力转向精准发力，同时，或将以引导民间资本入场为重点方向，进而带动整体经济活力。 •货币政策角度来看，货币政策预计空间放大。中央经济会议表示，货币政策保持适度宽松。而从2025年来看，全年降准降息次数并不多，这其中，与汇率的稳定有一定关系。在美联储全年保持谨慎降息的情况下，为保持人民币汇率的整体稳定，降息窗口偏窄。而进入2026年，一方面我国人民币汇率整体处于升值区间，降息压力偏低，另一方面，美国降息意愿偏强，有助于我国降息窗口放大。因此，预计2026年全年会有2次降息，50bp降准空间，且央行仍将在市场上保持净投放。 全球主体经济：主体经济各有隐忧，但短期可控 ü经济平稳背后隐忧凸显。2025年，全球主要经济体整体经济走势相对平稳，数据层面看，仍能够维持增长，但其背后所涉及隐患却有所凸显。以美、欧为首的部分国家陷入高通胀困局，经济增长所需的宽松刺激环境，与抑制高通胀所需要的高利率环境存在冲突，通胀和失业率先于经济抬升下，宏观政策陷入两难困境。而以日本为代表的国家，则仍未完全走出通缩困境，经济的长期停滞带来的负面效应难以短期消除。 全球主体经济：主体经济各有隐忧，但短期可控 ü美国经济仍面临考验，欧洲、日本仍在积极自救。根据IMF预测可以看出，在当前形势下，美国仍然面临经济增速缓幅下滑的考验，而欧洲和日本则在积极自救中，实现了经济回升，但整体经济增速依然偏弱，不仅不及美国，且远低于全球整体水平，而新兴市场虽然有所回落，但增速仍然偏高，整体韧性相对偏强，或成为未来全球经济发展的主要聚集地。 ü政策面均有所表现。伴随着2024年美联储开展降息后，各国降息窗口得以开启，欧洲率先完成了一轮大规模降息，而美国虽迫于通胀迟迟难以开展更大规模的“放水”动作，但经济形势的低迷也同样刺激着美国，同时，特朗普多次喊话降息，以此延缓美债问题，终于于9月再度开启降息。因此预计2026年，迫于美债问题的美国再度降息概率仍然不低，而在美国降息的带动下，全球窗口打开，以降息刺激经济的方式或仍不会缺席。 数据来源：Wind，大同证券 美国关税政策影响：渡过最初“慌乱期”，开始走向平稳 ü关税政策影响“冲高回落”。2025年4月，一纸政令下，美国开启了轰轰烈烈的“关税战”，全球大面积征收关税的政策一度令美国的经济政策不确定性指数飙升（上次指数的上升同样来自特朗普执政时期），但经历半年多的谈判、磨合，美国和世界都逐渐适应了特朗普的风格，从而重构出了一条相对平稳的合作之路。 ü美国贸易形势渐稳，但根本问题仍未得到解决。关税政策的日益平稳，也有赖于后续美国在特朗普时期签署的贸易协定。2025年，美国先后与欧盟、越南等十个国家与经济体签订贸易协定，整体贸易体量占美国总进口金额超40%，庞大的贸易订单对美国经济预期短期有一定提振，同时，美国再度与中国达成部分协议，形势渐稳。但美债低迷与经济下行的内外双重压力仍然对美国影响巨大，或仍会左右新的一年特朗普政府的政策方向。 数据来源：Wind，大同证券 海外形势展望：海外形势仍存在扰动，需抓紧短期发展窗口期 ü去美元化+地缘变局，海外形势仍存扰动。伴随着美国的信用逐渐减弱，美元在全球的地位也不断下降，去美元化成为趋势所向，全球外汇储备中，美元的份额占比持续回落，已经不足60%。但美国仍是全球最大的经济体，贸易领域美元的使用在很多场景不可避免，去美元化或将是一场缓慢的进程。而与此同时，全球地缘变局依然存在，2026年海外形势仍存在潜在扰动。 ü中美贸易仍处于短期平稳期，需抓住窗口。展望2026年，重要时间节点或许仍取决于中美。美国在特朗普已经议定的2026年4月的访华议程结束之前，或不会同中国开展更为激烈的贸易层面的“战斗”，或许双方就部分外贸细节仍会存在拉扯，但短期仍处于相对平稳周期，需要抓住时间窗口。 数据来源：Wind，大同证券 国内经济——先行指标：宽松环境持续，流动性率先出现拐点 ü政府部门持续发力，助推信贷环境不断优化。信贷需求方面，私人部门的人民币贷款和企业部门的企业债券同比增速仍在回落。其中，受限于地产情况，即使银行利率在不断走低，人民币贷款回落幅度较大，但企业债券回落速度有所缩窄，显示出触底迹象。而政府部门信贷增速则依然加速向上，持续推动市场信贷环境不断优化，力求为市场注入更多资金。 ü流动性率先出现拐点，经济活力有望持续走强。在持续宽松的信贷环境中，流动性拐点出现。M1-M2增速剪刀差自2024年年末行至低点后拐头向上，体现出居民和企业部门对于投资的偏好在不断加剧，经济活力不断增强。虽然整体仍未回到正区间，但趋势向上依然显示出流动性不断向好的趋势。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 国内经济——同步指标：名义GDP紧随其后，宏观量能回升 ü通胀有所回升，名义GDP率先回暖。从经济发展的同步指标可以看出，中国经济增速在一定程度上回暖幅度较大，名义GDP的率先走强，也终于终结了前期持续的通缩压力，宏观量能指标提升，对于社会整体信心存在较强的提振作用。 ü短期外贸仍优于内需，但不确定性增强。短期来看，外贸表现仍然占优，而内需中，消费相对稳定，投资短期回落。但可以看出，伴随着美国政策的摇摆不定，外贸的不确定性概率或将变大，而内需表现短期更依赖政府资金支持，下半年政策力度放缓下，增速有下行趋势。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 国内经济——滞后指标：通胀年末出现反转预期 üGDP平减指数仍待扭转，低物价仍待改善。虽然名义GDP增速表现亮眼，但GDP平减指数累计同比依然处于负区间，低物价依然对需求存在一定的压制作用，通胀水平能否扭转，或才是短期需要着重关注的。 üCPI、PPI于年末边际向好。具体来看，CPI数据近两年表现相对不佳，而PPI则已经持续走负近三年。价格作为经济发展的滞后指标，往往较经济回暖有一定迟滞，反映在日常生活中的体感也更为鲜明。这就是为什么企业部门和居民部门当前仍对经济回暖的感知不足，但金融机构等更依赖流动性的部门体感更佳的原因。而在流动性这一先行指标率先向上，且同步指标GDP有所表现的情况下，CPI、PPI于年末终于边际向好，经济回暖的温度也终于实现了向下传递。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 国内经济——供给端：产业结构升级，新兴技术走上舞台 ü供给端分化明显，产业结构性升级持续。从供给角度来看，规模以上工业企业呈现出分化态势。产业结构持续升级，汽车制造，计算机、通信和其他电子设备制造业的产能利用率同比正增长，并位居行业前排，新兴产业受益于需求端的强劲，仍能够保持正向利用。而传统产业，例如采矿业、煤炭开采和洗选业则仍处于产能利用率偏低的区间。传统产业一方面受限于需求侧的饱和，另一方面受限于供给端的过剩，价格的“内卷式”竞争仍然存在，且对产业整体造成了较大影响。今年反内卷政策开展取得了一定成效，但从产能利用率角度来看，传统产业的产能仍未得到有力提振，趋势虽然向好，但仍需进一步加大反内卷政策的力度。在“反内卷”与“产业升级”同步发力的情况下，才有望助力传统产业转型升级，推动产业链上下游均走出“去库困境”。 数据来源：Wind，大同证券 国内经济——需求端（消费）：预期有所提升，但仍依赖政策刺激 ü三新经济增加值不断提升。所谓三新经济，即新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动的集合。这类经济增加值占GDP的比重持续增长，更能说明产业转型升级的成果斐然，三新经济俨然成为拉动经济增长的全新动力源，有望为中国经济发展提供更强大的动能。 ü高技术产业增加值稳步向上。高技术产业增加值也同样在稳步攀升中，且在2025年10月，中央明确，未来十年再造一个中国高技术产业，粗略估计产业增加值将攀升至14万亿，新兴技术正式步入历史舞台，大国博弈、科技竞赛带来的发展空间初步打开，产业与科技的结合将全面兴起，不断推动相关产业走出增量，助推中国经济发展行稳致远。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 国内经济——需求端（消费）：预期有所提升，但仍依赖政策刺激 ü政策端刺激助力消费支出走稳。2025年，伴随着消费补贴步入常态化，居民人均消费增速得以走出平稳态势。即使不及2024年在低基数和强政策双重刺激下的快速反弹，依然能够维持高基数下的增长。但后续消费的提振，或难以仅依靠政策面的强刺激给予消费再度向上的全新动能，或需政策发力、产品升级、居民财富效应凸显等多维度协同。 ü消费结构性发生变化，补贴类商品有所提振。结合本轮消费补贴政策，以家电、汽车等为主的商品消费支出累计同比扩大，但服装、食品等日常用品反而相对疲弱，居民消费支出在政策导向下，出现一定结构性变化，同时，日用品类的增速回落或也是短期居民消费未能走强的直接原因。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 宏观经济思考——需求端（