2026年宏观经济及资产配置展望：宏图新启，升维致远

2026年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年S0630516080002年年年年年年年年年年年年年年年年S0630525100001 年年年年年年年年年年年年年年年年S0630522020001年年年年年年年年年年年年liusj@longone.com.cn 2025年12年28年 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一“一一一一一” 一一一一一一一一一一 一一一一一一 2 0 2 5一一一一一一一一一一一一一一一一 ●外 需 层 面 ， 虽 有 贸 易 摩 擦 扰 动 ，但 出口仍彰显较 强韧性，1-11月顺差 规 模 累 计1. 08万 亿 美 元 ， 同 时 带 动 工 业 生 产 相 对 稳 定 。 ●内 需 层 面 ，Q 3开 始 投 资 增 速 明 显 下 滑 ； 与H 1相比， 高基数压力下 社 零 增 速 中 枢 回 落 ， 不 过 服 务 零 售 额 保 持 稳 定 增 长 。 ●2 0 2 5年目 标 完 成 难 度 不 大 。Q3GD P累 计 同 比5.2%，202 5年 完 成5%的 增 长 目 标 已 是 大 概 率 事 件 。 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●以 旧 换 新 品 类 对 社 零 增 速 的 拉 动边 际放缓。1-11月，消费品 以旧换新 带 动 相 关 商 品 销 售 额 超2. 5万 亿 元 ， 惠 及3. 6亿 多 人 次 ，平 均6 94 4元/人 ， 杠 杆 率 在8倍左右。以 旧换新品类占 整体社零的比 重 仍 然 在20%左 右 ， 但 增 量 上 受 到 高 基 数 的 影 响 。 ●服 务 零 售 增 速 相 对 较 高 。1-11月 ，服务零售额 累计同比5. 4%，高于社 零 增 速1. 4个 百 分 点 ，2025年 下 半 年 以 来 ， 两 者 增 速差 逐 步 扩 大 。 “一一一”一一一一一一一一一一一一 ●居 民 消 费 率=居 民 最 终 消 费 支 出占 国内生产总值 的比重。2023年，中 国 居 民 消 费 率 为39. 57%， 低 于 全 球 以 及 主 要 发 达 国 家水 平 ， 也 低 于 泰 国 、 越 南 等 发 展中 国家水平。 ●居 民 消 费 率=(居 民 可 支 配 收 入/ GD P )* (居民消 费支出/居民可支 配收入) =居 民 消 费 能 力*居 民 消 费 倾 向 。 以 五 年 为 一 个 维 度 ，居 民 消 费 倾 向 现 阶 段 相 对 偏 低 。 日本为2022年数据，其余国家为2023年数据 一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一 ●人 均G D P超 过1万 美 元 后 ， 服 务 消 费 的 增 长 速 度 加 快 。 据 发 改 委 ， 预 计 到2 0 3 0年 居 民 服 务 消 费 支 出 占 消 费 支 出 的 比 重 有 望 达到5 5 %左 右 。 ●提 高 服 务 消 费 的 三 大 抓 手 ：1.扩大优质 服务供给：包 括养老、托幼 、 家 政 、 医 疗 、 文 化 旅 游 、 入 境 消 费 等 。2.提 高 居 民 消 费能 力 ： 服 务 消 费 收 入 弹 性 系 数 更高 。3.有时间、有场 景消费：落实 带 薪 休 假 等 制 度 、 扩 大 消 费 基 础 设 施 建 设 。 一一一一一一一一一一一一 ●服务业 规模 不 断 扩 大 。2012年起，服务 业增加值占G D P比重持续高于 工 业 增 加 值 ，2024年 为56. 75 %， 同 期 美 国 为79. 68 %。 ●服 务 消 费 的 内 循 环 ： 扩 大 服 务 消费— —服务业企 业、就业收入 增长— —居 民 服 务 消 费 增 长 （ 收 入 弹 性 系 数>1） 。 ●11月2 6日 ，《关 于 增 强 消 费 品 供 需 适 配 性 进 一 步 促 进 消 费 的 实 施 方 案》印 发 ， 提 出 到2027年 ， 消 费 品 供 给 结 构 明 显 优 化 ，形 成3个 万亿级消费领 域和10个千亿 级消费热点。 预计2026年社 消费品零售增 速4. 0%， 服务零售额增 速6. 0%。 一一一一一一一一一一2 0 2 6一一一一一一一 ●受 反 内 卷 、 贸 易 摩 擦 、 国 内 产 业链 结构调整等影 响，固定资产 投资自2025年Q 3开 始 明 显 下 滑 。 截 至11月 ， 固 定 资 产 投 资 完成 额 累 计 同 比-2 . 6 %， 剔 除 房 地 产开发投资的 累计同比为0. 8%。 ●基 建 、 制 造 业 、 房 地 产 三 大 分 项隐 含的当月同比 增速均转负， 历史上 并 不 常 见 。 一一一一一一一一一一一一一 ●水 利 、 交 运 投 资2 0 2 5 H2起 对 基建的增量 贡献明显下滑 。其中水利增 速 转 负 ， 交 运 增 速 基 本 持 平 ， 仅 公 用 事 业 维 持 相 对 较 高增 速 。 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●准 财 政 工 具 推 动 建 筑 业 预 期 回 升。5000亿元政策 性金融工具推 出后， 建 筑 业PMI预 期 指 数 、 新 订 单 指 数 已 先 行 回 升 。 ●中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 ， 适 当 增加 中央预算内投 资规模；2026年一季 度 末 ， 冬 季 施 工 淡 季 、 春 节 因 素 等 扰 动 影 响 消 除 ， 政策 性 金 融 工 具 有 望 推 动 实 物 工 作量 加速形成。 ●政 策 性 金 融 工 具 合 计 或 拉 动7万亿投 资，2025年若 确认3万亿元 ，或带 动 固 定 资 产 投 资 增 速6个 百 分 点 。 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●反 内 卷 、 企 业 利 润 （PP I） 、 新兴国家 的工业化建设 （产业链重构 ）均 对 制 造 业 资 本 开 支 造 成 影 响 。2025年11月 ， 制 造 业 投资 累 计 同 比1. 9%，2024年 全 年9. 2%。 ●行 业 层 面 ， 运 输 设 备 、 汽 车 制 造、 农副食品、通 用设备、纺织 、食品 制 造 、 金 属 制 品 增 速 高 于 整 体 制 造 业 。 部 分 行 业 投 资 增速 回 落 受 高 基 数 影 响 。 “一一一”一一一一一一一一一一一一一一一一 ●“ 十 五 五 ” 规 划 建 议 中 强 调 ， 坚持 把发展经济的 着力点放在实 体经济 上 ， 加 快 建 设 制 造 强 国 、 质 量 强 国 、 航 天 强 国 、 交 通 强国 、 网 络 强 国 ，保 持 制 造 业 合 理 比 重，构建以先 进制造业为骨 干的现 代 化 产 业 体 系 。●政 策 性 金 融 工 具 涵 盖 对 高 技 术 制造 业的支撑；P PI推 动利润增速回 升 ， 预 期 向 好 ， 利 好 制 造 业 投 资 ；A I、 高 端 装 备 制 造 为 代表 的 高 技 术 制 造 业 投 资 在 科 技 革命 以及安全的视 角下维持较高 增长； 设 备 更 新 投 资 虽 然 边 际 减 弱 ， 但 仍 有 支 撑 。●预 计2 02 6年 制 造 业 投 资 增 速 或回升至6%左 右。 注：日本、韩国为2023年数据，其余为2024年数据 一一一一一一一一一一一 ●地 产 投 资 及 销 售 增 速 双 双 下 滑 。20 25年4月以来， 房地产投资以 及销 售 中 枢 下 行 。 去 年 “9 24” 后 有 所 抬 升 的 基 数 压 力 ， 导致11月 地产 投 资 增 速 进 一 步 下 滑，隐含的当 月同比增速降 至-30%，新 房 销 售 增 速 同 样 降 至-1 7%。 ●2025年 下半 年 土 地 成 交 面 积 增速以及溢 价率都低于上半 年。预计2026年 基 数 压 力 逐 步 减 轻 ， 房 地 产 投 资 降 幅 可 能 略 有 收 窄 ，全 年 增 速 或 在-1 0 %左 右 。 一一一一一一一一一一一一一一一一 ●高 基 数 的 影 响 下 ，10月 、11月 一线城市新房 销售增速下行 要快于二、 三 线 城 市 。 ●二 手 房 跌 幅 扩 大 城 市 数 量 上 升 ，平 均跌幅后续可 能有所扩大。 一一一一一一一一一一一一一一一一 ●租 金 收 益 率 仍 相 对 偏 低 。 虽 然 租金 收益率有所提 升，但相比11月个人 住 房 新 发 放 贷 款 利 率 加 权 平 均 利 率3. 1%， 仍 有 差 距 。 ●土储专 项债 放 量 。 截 至12月24日，年内 用于土储的专项 债已发行近5451亿 元 ， 涉 及 项 目 投 资1. 56万 亿 元 ， 下 半 年 明 显 提 速 。 ●经 济 工 作 会 议 指 出 ， 着 力 稳 定 房地 产市场，去库 、公积金等或 有增量 政 策 。 一一一一一一一一一一 ●贸 易 摩 擦 扰 动 ， 不 改 出 口 韧 性 。1-11月，出口 累计同比5. 4%，累计顺 差 规 模1. 08万 亿 美 元 ， 为 历 年 同 期 最 高 。贸 易 摩 擦 下的 “ 抢 出 口 ” ， 虽 然 对 月 度 增 速的 波动影响较大 ，但受益于新 兴市场 国 家 工 业 化 建 设 需 求 增 加 ， 整 体 出 口 保 持 较 强 的 韧 性 。 ●净出口 对G DP的 贡 献 也 位 于 历史相对高 位。Q 1、Q 2、Q 3货物和服务 净 出 口 对G DP的 拉 动 分 别 为2. 13 %、1. 20 %、1. 20 %，贡 献 率 为39. 4%，23. 1%、2 5.0%。一定 程度上缓解了 内需不足对经 济 带 来 的 压 力 。 一一一一一一一一一一一一一一一一 ●从 出 口 产 品 来 看 ， 中 间 品 以 及 资本 品相关品类出 口增速相对较 高，而 消 费 品 出 口 增 速 相 对 偏 低 ， 出 口 产 品 结 构 向 高 附 加 值 方向 发 展 。 ●从 地 区 上 来 看 ，1-11月 ， 发 达 地 区出口整体形 成拖累，其中 美国拖累2. 78pc t（2024年+0. 72pc t） ， 对 东 盟 拉 动2. 24pc t（2 0 24年+1. 86pc t） ， 对 其 他地 区拉动4. 71pc t（2024年+2. 62pc t） ， 其 中 非 洲 拉 动1. 30pc t（2024年+0. 18 pct） 。 2 0 2 6一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●新 兴 市 场 的 工 业 化 进 程 具 备 持 续性 ，相关中间品 及资本品的外 需支撑 可 能 延 续 ， 但 可 能 受 到 高 基 数 的 影 响 。 ●主 要 发 达 国 家 处 于 财 政 扩 张 周 期内 ，在贸易摩擦 相对可控的情 况下， 总 体 有 利 于 中 国 出 口 。 ●预 期2 02 6年 中 国 出 口 继 续 向 高附加 值发展的方向 不变，全年增 速或维 持 在5 %左 右 。 一一一一一一一一一一 ●工 业 生 产 整 体 保 持 稳 定 。2025年1-11月工业增 加值累计同比6. 0%， 去 年 全 年 为5. 8%。 出 口 交 货 值 同 比 相 关 性 较 强 。 ●虽 然 “ 反 内 卷 ” 或 继 续 对 部 分 工业 品生产形成扰 动，但韧性的 出口有 望 继 续 支 撑 工 业 生 产 ， 预 计2026年 工 业 增 加 值 同 比 或在5 . 5%左 右 。 一一一一一一一一一一一一一一一一