-
2025年经济回顾：
- 外贸层面：出口展现较强韧性，1-11月顺差规模累计1.08万亿美元，带动工业生产相对稳定。
- 内需层面：Q3开始投资增速明显下滑；社会零售增速中枢回落，但服务零售额保持稳定增长。
- 经济目标：2025年完成5%的增长目标已是大概率事件。
- 消费层面：以旧换新品类对社零增速的拉动边际放缓；服务零售增速相对较高。
- 居民消费率：中国居民消费率低于全球主要发达国家和发展中国家水平，消费倾向相对偏低。
- 服务消费：人均GDP超过1万美元后，服务消费的增长速度加快，预计到2030年居民服务消费支出占消费支出的比重有望达到55%左右。
- 服务业：服务业规模不断扩大，2024年服务业增加值占GDP比重为56.75%，高于工业增加值。
- “反内卷”：受反内卷、贸易摩擦、国内产业链结构调整等影响，固定资产投资自2025年Q3开始明显下滑。
- 基建投资：水利、交运投资2025 H2起对基建的增量贡献明显下滑，其中水利增速转负，交运增速基本持平。
- 制造业投资：受反内卷、企业利润（PPI）、新兴国家的工业化建设（产业链重构）影响，2025年11月制造业投资累计同比1.9%，2024年全年9.2%。
- 房地产：地产投资及销售增速双双下滑，预计2026年地产投资全年增速或在-10%左右。
- 出口：贸易摩擦扰动，不改出口韧性，1-11月出口累计同比5.4%，累计顺差规模1.08万亿美元，为历年同期最高。
-
2026年经济展望：
- 投资：预计2026年社消费品零售增速4.0%，服务零售额增速6.0%；制造业投资增速或回升至6%左右；地产投资降幅可能略有收窄。
- 消费：2026年或保持近一年中枢震荡，积极方面包括财政货币“双宽政策”逐渐实施，美国消费者信心或触底反弹；消极方面包括美国就业时薪增速回落，就业市场持续疲软或导致居民收入下滑。
- 政策：预计2026年新增专项债规模将适度增加2000亿元至4.6万亿元；广义赤字率9.5%左右，略低于2025年9.9%左右的水平。
- 货币政策：预计2026年仍降息空间，促进物价合理回升写入经济工作会议通稿，货币宽松仍是大势。
- 通胀：预计2026年CPI中枢或将回升至0.5%以上；PPI中枢或将回升至-0.5%左右，下半年或能见到当月同比转正。
- GDP：预计2026年GDP同比增长5%左右。
- 美国经济：预计2026年美国经济环比折年增速有望超过2025年预测值（2.2%）与2024全年经济增速2.8%持平。
- 日本经济：2025年日本宽松财政政策首秀，预计2026年宽松财政或延续；日本央行货币政策或在2026年加快紧缩节奏。
-
资本市场：
- A股：AI叙事是主线，A股科创风格领涨。
- 债市：预计2026年短期流动性变化或成驱动债市的主要力量，整体震荡格局可能延续。
- 美债：预计2026年美债收益率曲线陡峭化水平依然有加剧风险，但相对可控。
- 汇率：美元在2026年或依然处在双边多空因素拉扯的情景下，单边上涨下跌趋势较难形成；预计人民币在2026年或依然处在升值通道中，明年有望破7。
- 黄金：预计2026年黄金依然保持上涨态势，主要受全球流动性渐宽、美国降息、央行战略购金影响。
-
风险提示：
- 国内房地产投资下行风险。
- 美国通胀超预期上行。
- 美国中期选举的不确定性。
- 日本央行货币政策的不确定性。
- 经济数据预估与实际可能存在偏差。
