“十五五”规划系列报告（十三）：为何未见消费率指标？

glmszqdatemark2026年03月15日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn “十五五”规划《纲要》正式发布，市场预期的消费率量化指标并未出现。“十五五”规划中仅对居民消费率提出了“明显提高”的定性要求。其实对居民消费率定性要求并非前所未有——早在“十二五”时期，在国际金融危机余波未平的背景下，规划同样提出“居民消费率上升”的定性目标，彼时有效扭转了居民消费率持续下行的态势，五年间累计提升约3个百分点。 相关研究 1．宏 观 周 度 观 察 ： 开 年 投 资 哪 家 强 ？-2026/03/142．“十五五”规划纲要点评：“十五五”规划：透过专栏看主线-2026/03/143．海外经济展望报告：美国有通胀回升的基础吗？-2026/03/114．2026年1-2月外贸数据点评：开年外贸：闪耀的非常信号-2026/03/105．2026年2月通胀数据点评：2月通胀：脉冲后弹性几何？-2026/03/09 在地缘政治冲突持续演变、外部环境更趋复杂的当下，“十五五”再提消费率有异曲同工之处。但为何此次消费率仍未设立专门的量化指标？从国际经验看，提升消费率并非人均GDP跃升的唯一选项；回看国内，这背后或涉及财政空间、政策效果与地方现实约束的三重考量。 结合国际经验来看，提升居民消费率并非经济发展的唯一路径。面对“到2035年人均GDP比2020年翻一番、达到中等发达国家水平”的目标，消费率的上升并非必然前提。 我们在此前的报告《提升消费率：亚洲经济体的得与失》中曾提出，新加坡作为典型发达经济体，虽属于“怯于消费型”（即人均GDP偏高、但居民消费率偏低），却凭借外向型经济，将外循环打造为增长主引擎，同样实现了经济的持续跃升。这至少说明，消费率的高低并非衡量发展质量的唯一标尺——在不同的资源禀赋和发展阶段下，增长的动能组合可以有多种可能。 再聚焦内部现实条件，从财政空间看：税收承压，支出优先保障“紧迫性”。我国税收占GDP比重当前处于下行通道，财政收支平衡压力加大。在此背景下，支出端更倾向于向影响国际综合实力、紧迫性更高的领域倾斜。从2026年财政预算案来看，支出增速靠前的项目依次为节能环保、国防外交、社保就业、卫生健康、科学技术，或暗示“促消费”并非财政发力的首选。 回溯历史，居民消费率提升明显的时期（如1998-2000年、2009-2016年），都恰对应我国税收占GDP比重的上升期。当税收压力加大，财政予以提振消费率的支持力度自然受限，“促消费”更多体现为“兜底”与“惠民生”，而非消费的大规模扩张。 从政策效果看：需求端刺激作用有限，供给侧或更具性价比。2025年以来，“以旧换新”政策对社零的拉动渐弱，包括今年“两新”资金提前下达对家电零售的提振也相对有限。消费品以旧换新的实践表明，从需求端直接刺激消费的效果持续性较弱，且存在透支未来需求的风险。 相较之下，从供给侧发力（如优化消费场景、丰富优质供给、完善消费基础设施）或许性价比更高，但也意味着需要更长周期的探索。提振消费率，并非一蹴而就的短期工程。 从现实可行性看：各省消费环境不一，“一刀切”难见效。我们在此前的报告《提升消费率：中国的四类画像》中曾指出，我国各省居民的消费意愿、消费能力处于不同水平。若在全国范围内“一刀切”式推动消费快速扩容，可能导致政策效果大幅减弱。因此，我们认为，“十五五”时期促消费政策的发力点或将转变为从 地方试点入手，鼓励有条件的省份率先探索“促消费”新路，积累经验后再以点带面推广。 虽然“十五五”未设定消费率量化指标，并不代表对消费的探索就此止步。相反，规划新增了“完善人口发展战略，促进人口高质量发展”这一目标，对生育友好型社会、人口老龄化等趋势作出系统部署；在“加大保障和改善民生力度”的章节中，也重点围绕低收入群体、妇女、青年人、残疾人等展开呵护。从底部抬升、从薄弱处发力，让更多人具备消费能力与消费信心——这或许正是“十五五”为消费率长远提升埋下的伏笔。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：财政预算案及决算案，国联民生证券研究所 资料来源：iFind、Asian Development Bank，国联民生证券研究所注：韩国为2023年数据。 资料来源：iFind、KOF，国联民生证券研究所 资料来源：Asian DevelopmentBank、KOF，国联民生证券研究所 资料来源：财政预算案及决算案，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind、国家统计局，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室