“十五五”规划系列报告（七）：提高消费率：愿景路径各几何？

提高消费率：愿景路径各几何？ 2025年10月29日 分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师：钟渝梅执业证号：S0100525070001邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@glms.com.cn 研究助理：武朔执业证号：S0100125070003邮箱：wushuo@glms.com.cn 相关研究 ➢“十五五”建议稿历史上首提“居民消费率明显提高”的目标。无疑将成为未来五年“以经济建设为中心”的重中之重，那么多大幅度才算“明显”提高？如何“提高”才最有效？ 1.“十五五”规划《建议》点评：“十五五”建议稿：哪些新热度？-2025/10/282.2025年9月工业企业利润点评：利润高增可持续性几何？-2025/10/273.中美贸易谈判点评：马来西亚谈判的微妙信号-2025/10/264.海外市场点评：9月美国CPI：降息的“定心丸”-2025/10/255.二十届四中全会点评：四中全会公报: 5个新亮点-2025/10/23 ➢多大幅度？我们预计未来五年居民消费率（居民消费支出占GDP的比重）提高至少约5-7个百分点。根据四中全会规划，到2035年我国人均GDP将达到中等发达国家水平，而主要发达经济体在同时期的平均居民消费占比约在54%左右，这意味着我国居民消费率仍有14个百分点左右的潜在提升空间。 ➢如何“提高”？提升消费率的两大路径：意愿激发及能力支撑。由于消费率（居民消费/GDP）=（居民消费/居民收入）*（居民收入/GDP），前者反映消费意愿，后者反映消费能力。针对“十五五”规划建议稿中提出的“居民消费率明显提高”，提升意愿与增强能力之间，谁会成为最主要的政策路径？ ➢以史为鉴：意愿拉动效果“略胜一筹”。回顾我国消费率改善较快的阶段，更多是由消费意愿的驱动： 1998-2000年：当时长假制度落地、开征储蓄存款利息税收、开展消费信贷等措施推动居民消费意愿上升，从而对消费率形成有效拉动；反观调整事业单位工作人员工资标准、增加离退休费等举措下，居民消费能力并未出现明显抬升。 2009-2016年：家电与汽车下行、耐用品以旧换新、节假日高速公路免费、燃油车购置税减免等政策进一步释放消费潜力，意愿提升再次成为主力，其上行幅度大于消费能力。 ➢结合历史经验与基本国情，短期内意愿提升可能更具现实可行性。提升消费能力往往需覆盖更广泛群体、推进难度更大，历史上也重点覆盖部分人群（如农民、事业单位人员等）。相较之下，“十五五”规划期宜延续“意愿先行”的策略逻辑，通过优化消费场景、完善休假制度、放宽消费限制等方式，推动居民消费率的稳步提升。 ➢参考主要发达经济体，消费意愿同样也是消费率的主要拉动。当前主要发达经济体居民消费率大多在50%以上，而我国不足40%，依然有不小的差距。 其中，消费意愿成为主要堵点。当前我国居民收入占GDP比重并未明显落后其他国家，但消费意愿却存在显著差距——主要发达国家消费倾向普遍超过90%，而我国仅为65%左右。在收入创造能力未显著落后的情况下，居民更倾向于将收入留存而非转化为消费，构成了消费率提升的关键制约。因此在当前情况下，提升居民消费意愿的优先级可能要高于增强居民的消费能力。 ➢我国消费率提升的空间有多大？极端情形下，若完全对标海外经济体，消费倾向上升至90%，消费率则有望达到55%，仍有约15个百分点的潜在提升空间。在“十五五”期间，我们假设中性条件下，居民可支配收入占GDP比重相 对稳定，未来5年居民消费倾向若上升10%至75%左右，则消费率有望上升5个百分点至45%左右。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048