“十五五”规划系列报告（九）：提升消费率：亚洲经济体的得与失

提升消费率:亚洲经济体的得与失 2025年11月18日 ➢当前我国经济发展正迎来迈向中等发达水平的关键一跃，提升居民消费的重要性日益凸显，“居民消费率明显提高”战略目标的提出恰逢其时。然而纵观全球发展经验，欧美模式具有不同的储蓄文化、家庭观念和社会保障体系，相较之下，与我们文化同源、发展路径相似的亚洲经济体，更值得深入探究。故此，与其远眺欧美寻找“灵丹妙药”，不如近观亚洲主要经济体的实践经验。 ➢聚焦于亚洲各经济体的发展轨迹，揭示了一个深刻现象：经济发展水平未必与消费发展速度相适配。正是基于这一“同源异流”的发现，我们可将亚洲经济体按照人均GDP与消费率水平归纳为四种典型范式： 分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师钟渝梅执业证书：S0100525070001邮箱：zhongyumei@glms.com.cn ➢乐消费型（对应人均GDP偏高、消费率偏高的地区，如中国香港、日本）：消费市场高度发达，消费结构优化，居民消费与经济发展水平相匹配。不过同是“乐消费型”经济体，中国香港与日本的“解题思路”大相径庭—— 相关研究 中国香港更靠“消费能力”，主要原因可以概括为中国香港绝佳的低税环境、政府对居民收入的保障、居民自身卓越的资产积累能力。 1.美国经济展望：降息救不了美国地产？-2025/11/142.2025年10月经济数据点评：10月经济放缓：稳投资还是稳消费？-2025/11/143.海外市场点评：美国政府停摆的“后遗症”-2025/11/134.“十五五”规划系列报告（八）：提高消费率：“口径”的意义-2025/11/085.2025年10月贸易点评：10月出口同比转负，需要担心吗？-2025/11/07 而日本更靠“消费意愿”，通过高度发达的服务业去为居民创造更多消费场景。尤其值得注意的是，日本服务业的发展展现出了“与时偕行”的智慧，比如面对银发浪潮，日本在养老服务领域精耕细作。 ➢慎消费型（对应人均GDP偏高、但消费率偏低的地区，如新加坡、韩国）：在较高经济发展水平下，居民更倾向于财富积累，消费表现理性克制。比如新加坡作为高度开放经济体，其对内部消费率的依赖度有所下降。剖析新加坡消费生态，其核心特征可概括为“有钱却不花”。 究其原因，一方面，受进口成本、高房价等结构性因素的影响，新加坡生活成本指数位居亚洲地区首位；另一方面，在新加坡老龄化趋势日益凸显的背景之下，中央公积金制度对员工强制纳入公积金账户的要求越来越高，居民实际可支配收入受到压缩；同时其养老体系不够完善。 ➢敢消费型（对应人均GDP偏低、而消费率偏高的地区，如泰国、印尼、马来西亚、越南等）：居民消费倾向强烈，内需成为拉动经济增长的一大主力。虽然这部分地区人均收入水平并不高，政府对内需的刺激力度也偏小，但居民消费活力依旧、更追求“稳稳的幸福”。同时，这部分地区的生活成本指数普遍处于样本地区的末端，相对均衡的收入分配机制也让消费动能得以在更广泛的社会层面释放。 ➢稳消费型（对应人均GDP偏低、消费率同样偏低的地区，如中国大陆）：现阶段发展水平与消费率还存在提升空间（传统经济增长引擎并非在于消费），未来或通过一系列举措激发消费潜力、迈向消费升级的新阶段。 关于“十五五”时期提升中国消费率的路径，不仅可以学习“乐消费型”的日本，探索更多“与时俱进”的服务消费发展体系；也可以学习“敢消费型”的泰国、印尼、越南等国，加速建立能够普惠大众的收入分配机制，让经济发展的成果真正转化为民间的消费动力。 ➢风险提示：数据统计口径差异风险；国情与经济结构差异风险；样本与框架的局限性风险；外部环境变动风险。 目录 1亚洲经济体：消费率与人均GDP关系几何？...........................................................................................................32乐消费型：截然不同的“解题步骤”........................................................................................................................52.1中国香港：更靠“消费能力”.........................................................................................................................................................52.2日本：更靠“消费意愿”.................................................................................................................................................................73慎消费型：为何“有钱却不花”？...........................................................................................................................94敢消费型：追求“稳稳的幸福”............................................................................................................................125风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1亚洲经济体：消费率与人均GDP关系几何？ 当前我国经济发展正迎来迈向中等发达水平的关键一跃，提升居民消费的重要性日益凸显，“居民消费率明显提高”战略目标的提出恰逢其时。然而纵观全球发展经验，欧美模式具有不同的储蓄文化、家庭观念和社会保障体系，相较之下，与我们文化同源、发展路径相似的亚洲经济体，更值得深入探究。故此，与其远眺欧美寻找“灵丹妙药”，不如近观亚洲主要经济体的实践经验。 资料来源：iFind、Asian Development Bank，民生证券研究院注：图表中数据主要选取G20国家，并按区域进行划分；澳洲数据截至2022年，其余区域数据截至2023年。 聚焦于亚洲各经济体的发展轨迹，揭示了一个深刻现象：消费发展速度未必与经济水平相适配。正是基于这一“同源异流”的发现，我们可将亚洲经济体按照人均GDP与消费率水平归纳为四种典型范式，以期为中国“十五五”规划期消费升级之路提供更具启示意义的发展密码： （1）乐消费型（对应人均GDP偏高、消费率偏高的地区，如中国香港、日本）：消费市场高度发达，消费结构优化，居民消费与经济发展水平相匹配； （2）慎消费型（对应人均GDP偏高、但消费率偏低的地区，如新加坡、韩国）：在较高经济发展水平下，居民更倾向于财富积累，消费表现理性克制；（3）稳消费型（对应人均GDP偏低、消费率同样偏低的地区，如中国大陆）：现阶段发展水平与消费率还存在提升空间（传统经济增长引擎并非在于消费），未来或通过一系列举措激发消费潜力、迈向消费升级的 新阶段； （4）敢消费型（对应人均GDP偏低、而消费率偏高的地区，如泰国、印度、马来西亚、越南等）：居民消费倾向强烈，内需成为拉动经济增长的一大主力。 资料来源：iFind、Asian Development Bank，民生证券研究院注：韩国为2023年数据。 基于此，可以对亚洲各经济体的消费发展路径进行系统考察，深入剖析其成功模式的精髓与不足之处的症结。通过这种双向镜鉴，为我国“十五五”时期精准施策、有效提振消费探索更具针对性的本土化路径。 2乐消费型：截然不同的“解题步骤” 同是“乐消费型”经济体，中国香港与日本的“解题思路”大相径庭。若继续沿用报告《提高消费率：愿景路径各几何？》中“消费率=（居民消费/居民收入）×（居民收入/GDP）=消费意愿×消费能力”的分解框架，我们可以发现虽然中国香港与日本均具备人均GDP较高且消费率领先的共性，但聚焦其消费率的主要拉动因素，可以发现它们的“促消费”路径截然不同——中国香港凭借不断增厚居民的收入、为消费“扩容”；而日本则是保持居民消费能力基本稳定的情况下、致力于通过意愿唤醒为消费“赋能”。 资料来源：iFind、Census and Statistics Department，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 2.1中国香港：更靠“消费能力” 为何亚洲区域内中国香港居民“消费能力”名列前茅？我们可以概括为三个方面，一是中国香港绝佳的低税环境，二是政府对居民收入的保障，三是居民自身卓越的资产积累能力。具体来看： 首先，中国香港的低税制环境对其消费繁荣功不可没。其税制设计极具竞争力：不设增值税、商品及服务税等流转税种，个人所得税则采用15%的标准税率或2%-17%的五级累进税率，在亚洲主要经济体中处于明显低位。 有趣的是，2008年为了应对经济放缓压力、更大程度改善民生，中国香港特区政府将本已偏低的个税税率进一步下调1个百分点。从结果来看，该政策颇有“四两拨千斤”的作用，促使2008年香港居民消费率进一步加速上升。 资料来源：Trading Economics，民生证券研究院 资料来源：iFind、Trading Economics，民生证券研究院 其次，香港消费活力的另一大支柱在于居民收入的持续“增厚”。与同属成熟消费型的日本相比，中国香港的实际居民收入增速长期保持领先地位，为消费扩张奠定了坚实基础。当然，这一优势离不开特区政府的政策呵护。比如2011年中国香港实施最低工资立法，将时薪标准设定在亚洲偏高水平，这一制度性变革“立竿见影”——居民消费率随即迈上新台阶、增长曲线明显陡峭，彰显了收入保障政策对消费提振的杠杆效应。 资料来源：Minimum Wage Commission，民生证券研究院 资料来源：Asian Development Bank，民生证券研究院 第三，中国香港居民的财富积累不仅体现在本地收入，更彰显于其卓越的全球资产配置能力。数据显示，中国香港来自境外要素的收入净额持续攀升，其中证券 投资收益表现尤为亮眼，成为推动香港国民收入高速增长的另一关键动力。 资料来源：Census and Statistics Department，民生证券研究院 2.2日本：更靠“消费意愿” 日本的服务业发展堪称亚洲典范。其服务业增加值比重与从业人员占比双双领跑，犹如为消费市场装上强劲的“双引擎”。这种深度发展的服务经济生态，成为激发居民“消费意愿”的活水源头。 资料来源：iFind，民生证券研究院 尤其值得注意的是，日本服务业的发展展现出了“与时偕行”的智慧。比如面对银发浪潮，日本在养老服务领域精耕细作——从“国民皆保险”的早期布局，到把养老责任下放到社区，再到“介护