2026年2月金融数据点评：开年经济整体平稳

报告发布日期 开年经济整体平稳 2026年2月金融数据点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2月社融同比延续小幅多增态势，其中各项分项变化方向与1月基本相反，说明春节错期因素是结构变化的主要原因。综合1-2月累计社融表现来看，当前国内整体内需维持平稳运行格局，宏观政策调控重心仍在结构，因此政策发力节奏仍将保持平缓稳健。2026年2月社融当月同比多增1461亿元，1-2月累计同比多增3123亿元，维持稳定增长。 ⚫1-2月政府融资需求合计与去年同期基本持平，财政发力节奏较为平滑。2月政府债券融资规模同比少增2903亿元，与上个月同比多增2831亿元基本对冲，进一步印证今年政策发力节奏较为均衡，这一特征也与PMI等高频数据释放的信号保持一致。 ⚫企业信贷走强的核心驱动力可能来自民营企业再贷款等结构性政策加快落地。从企业信贷数据来看，2月企业经营融资需求并无显著变化，短期贷款、票据融资同比分别变化2700和2043亿元，规模基本相当，且从1-2月累计视角观察，两项合计仅同比少增133亿元，足以说明年初市场及政策端“开门红”冲量诉求均十分有限。在此背景下，2月企业中长期贷款逆势同比多增3500亿元，1-2月累计也转为同比多增700亿元。该表现一方面得益于去年同期低基数效应，更核心的原因可能在于年初民营企业再贷款政策落地提速，且部分资金加速投向服务业这一年度重点支持领域。据第一财经披露数据显示，2月不含房地产业的服务业中长期贷款余额达60.61万亿元，同比增长9.8%，维持较快增长态势。 开 门 红 验 证 出 口 韧 性 ， 美 线 需 求有 望 接力：出口与出海趋势观察 （2026年1-2月）2026-03-11出口:两个大分化将现：——外贸数据追踪202603102026-03-11短期噪音放大波动，就业趋势仍偏弱：——2026年2月美国非农就业数据点评2026-03-10 ⚫居民端信贷也映射出当下内需尚无明显变化。2月居民信贷同比转为少增2616亿元（1月为同比多增127亿元），表面上拖累源于短期居民消费，但居民信贷受春节错月影响较大；若从1-2月居民累计信贷来看，拖累依然主要源于地产需求，1-2月居民中长期贷款同比少增2131亿元，这点也已经体现在房地产成交面积等高频数据当中；相较之下，居民短贷仅同比少增358亿元，反映消费端仍维持平稳态势。 ⚫此外，直接融资渠道表现仍较强，映射出高技术行业等新增长动能持续发力。经济转型进程中，高技术行业本身融资需求较为旺盛，且这类融资需求更多通过直接融资渠道释放，2026年1-2月企业债券融资、非金融企业境内股票融资分别同比多增398亿元、196亿元，两项直接融资渠道合计已贡献1-2月社融累计同比增幅的20%左右。 ⚫同时在财政与货币总量无显著发力的背景下，企业结汇对国内流动性依旧有支撑，表现为M1同比持续回升，M2维持稳定。2月人民币整体升值或进一步推动了企业结汇潮。在此背景下，国内政策发力节奏偏平缓，M2同比维持在9%，M1同比则上行1个百分点至5.9%，二者剪刀差显著收窄（2026年1月剪刀差为-3.1%，前值4.1%）。 ⚫综合1-2月数据来看，2026年初国内经济环境与前期相比并未发生显著改变。一方面，除高技术行业、结构性政策工具重点投放领域外，其余领域融资需求并无实质性变化；另一方面，市场流动性变化依旧主要受企业结汇等外部因素驱动。后续在美伊冲突走势仍捉摸不定的背景下，外部流动性如何变化将是下一阶段需要跟踪的核心变量。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。