宏观经济周报：外贸高增与内需隐忧

核心观点 经济研究·宏观周报 本周公布的1-2月外贸数据表现抢眼：以美元计价，出口同比增长21.8%，进口增长19.8%，双双实现罕见的20%左右高速增长。相较于2025年全年出口5.5%、进口零增长的温和表现，今年开年外贸需求的旺盛程度可见一斑。然而，这一超预期高景气中可能包含了相当程度的短期因素——海外商家出于对后续商品价格上涨或全球供应链波动的担忧，提前采取囤货策略。这意味着，当前外贸的高增长未必具备可持续性，未来外需能否延续强势存在较大隐忧。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 与外贸高增相印证的是企业端的信贷表现。1-2月新增人民币贷款约5.61万亿元，同比少增5300亿元，总量偏弱，但结构上企业端与居民端呈现显著分化。1-2月企业端新增信贷合计约5.94万亿元，同比多增1200亿元，规模高于2024-2025年同期，且2月企业贷款同比转为多增、中长期贷款占比维持高位，显示企业融资需求与外贸高景气形成相互支撑。 然而，信贷的主要拖累来自居民端。1-2月居民新增信贷合计约-1942亿元，为历史同期首次转负，同比多减2489亿元，显示居民部门仍处于主动去杠杆状态，需求仍然偏弱。居民需求是更贴近内生动能的宏观指标，当前居民融资持续偏弱，表明国内内生需求企稳基础尚不牢固，一旦后续外需出现较强向下波动，经济将面临较大挑战。 在基建和房地产均从“增量时代”走向“存量时代”的大背景下，应对这一内生需求偏弱的挑战，关键或在于增加政府对居民的转移支付力度，推动政策重心从“投资于物”更多地转向“投资于人”。其中，农业转移人口市民化问题尤为值得关注。目前我国常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率仍低于50%，两者差距对应约2-3亿无法享受完整城市公共服务保障的进城务工人员。数据显示，2025年农村居民转移净收入为5232元，几乎仅有城镇居民（10056元）的一半，这无疑明显加大了进城务工人员的生活成本压力，使其发展与消费潜力难以充分释放。未来，增加政府对居民的转移支付力度、推进公共服务均等化，正是提振内需、实现“供需平衡”的关键突破口。 相关研究报告 《多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头》——2026-03-08《宏观经济周报-增速下调为结构优化腾空间》——2026-03-07《宏观经济周报-如何理解“灵活高效”》——2026-02-28《多资产周报-“暴走”的汇率》——2026-02-28《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》——2026-02-11 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：外贸高增与内需隐忧......................................................4周度观察结论：生产延续向好态势................................................4生产：延续向好格局............................................................5消费：与流量进一步失配........................................................6进出口：外部扰动与外贸韧性的交织..............................................7财政：统一地方财政补贴负面清单................................................8货币：债市加杠杆意愿仍处于历史高位............................................9房地产：成交季节性回暖........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气偏高........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气偏高...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：开战来霍尔木兹海峡通行船舶.........................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：财政工具余额.......................................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额小幅回升，低于两年同期均值..............................................9图20：银行间待购回债券余额继续回落但仍处于历史高位.......................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：挂牌价指数继续下行................................................................10 思考：外贸高增与内需隐忧 本 周 公 布 的1-2月 外 贸 数 据 表 现 抢 眼：以 美 元 计 价，出 口 同 比 增 长21.8%，进 口 增 长19.8%，双 双 实 现 罕 见 的20%左 右 高 速 增 长。相 较 于2025年 全 年出 口5.5%、进 口 零 增 长 的 温 和 表 现，今 年 开 年 外 贸 需 求 的 旺 盛 程 度 可 见 一斑。然 而，这 一 超 预 期 高 景 气 中 可 能 包 含 了 相 当 程 度 的 短 期 因 素— —海 外商 家 出 于 对 后 续 商 品 价 格 上 涨 或 全 球 供 应 链 波 动 的 担 忧，提 前 采 取 囤 货 策略。这 意 味 着，当 前 外 贸 的 高 增 长 未 必 具 备 可 持 续 性，未 来 外 需 能 否 延 续强 势 存 在 较 大 隐 忧 。 与 外 贸 高 增 相 印 证 的 是 企 业 端 的 信 贷 表 现。1-2月 新 增 人 民 币 贷 款 约5.61万 亿 元 ， 同 比 少 增5300亿 元 ， 总 量 偏 弱 ， 但 结 构 上 企 业 端 与 居 民 端 呈 现显 著 分 化 。1-2月 企 业 端 新 增 信 贷 合 计 约5.94万 亿 元 ， 同 比 多 增1200亿元，规 模 高 于2024-2025年 同 期，且2月 企 业 贷 款 同 比 转 为 多 增、中 长 期贷 款 占 比 维 持 高 位 ， 显 示 企 业 融 资 需 求 与 外 贸 高 景 气 形 成 相 互 支 撑 。 然 而 ， 信 贷 的 主 要 拖 累 来 自 居 民 端 。1-2月 居 民 新 增 信 贷 合 计 约-1942亿元 ， 为 历 史 同 期 首 次 转 负 ， 同 比 多 减2489亿 元 ， 显 示 居 民 部 门 仍 处 于 主动 去 杠 杆 状 态 ， 需 求 仍 然 偏 弱 。 居 民 需 求 是 更 贴 近 内 生 动 能 的 宏 观 指 标，当 前 居 民 融 资 持 续 偏 弱，表 明 国 内 内 生 需 求 企 稳 基 础 尚 不 牢 固，一 旦 后 续外 需 出 现 较 强 向 下 波 动 ， 经 济 将 面 临 较 大 挑 战 。 在 基 建 和 房 地 产 均 从“增 量 时 代”走 向“存 量 时 代”的 大 背 景 下，应 对 这一 内 生 需 求 偏 弱 的 挑 战，关 键 或 在 于 增 加 政 府 对 居 民 的 转 移 支 付 力 度，推动 政 策 重 心 从“投 资 于 物”更 多 地 转 向“投 资 于 人”。其 中，农 业 转 移 人口 市 民 化 问 题 尤 为 值 得 关 注 。 目 前 我 国 常 住 人 口 城 镇 化 率 已 达67.9%， 但户 籍 人 口 城 镇 化 率 仍 低 于50%， 两 者 差 距 对 应 约2-3亿 无 法 享 受 完 整 城 市公 共 服 务 保 障