配置型基金系列：重在低波，核心底仓基金优选组合

2026年03月14日 报告发布日期 配置型基金系列：重在低波，核心底仓基金优选组合 张思宇执业证书编号：S0860525120001zhangsiyu1@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫产品研究体系进阶，落地基金配置实践。基金产品研究体系带来基金经理能力的产品化研究与落地阶段，我们提出配置型基金的主动权益基金产品研究体系，让产品研究可配置可实践。何为配置型基金？我们认为，配置型基金是（1）服务配置目标、（2）聚焦可控超额、（3）提供显著Stable beta+的工具属性基金。 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫本文作为配置型基金系列文章的第二篇，从核心+卫星组合/风险与收益特征的配置方案出发，聚焦配置型基金中核心底仓基金。以最重要的低波动为目标，建立全市场低波属性的核心底仓基金池，季度更新，为配置资金在底仓基金配置中提供良好的标的选择。 迎接拐点，续配农业：2026年03月主动权益基金配置月观点2026-03-08公 募 主 观 多 头 基 金 定 量 跟 踪 月 报 （ 截 至2026年2月底）2026-03-02配置型基金系列：细分赛道Stable beta+基金优选2026-01-21 ⚫目标低波，严控回撤，组合压舱，配置必选。对机构配置资金而言，低波动产品是资产配置中构建稳健底仓的核心品种。对居民理财资金而言，低波动产品是理财转型背景下的理想承接载体。低波动产品在风险收益上匹配稳健均衡类的投资者，显著改善投资者的持有体验。 ⚫重在低波，核心底仓基金优选方法：（1）长期稳定的管理运作：匹配机构资金对底仓标的的长期运作条件要求；（2）对标市场，持续优异的风险收益比：对标万得偏股基金指数885001.WI，在长期维度（过去3年）从区间收益、区间年化、最大回撤、年化波动率、下行波动率各项指标上均优于强基准指数，获取更高的风险收益比。（3）目标低波，极为严格的波动控制：对已优于基准的基金，仅保留回撤表现居于前10%的基金。引入卡玛比率作为核心筛选指标，选取比率最高的10只基金构建当期底仓。若符合条件基金不足10只则全数纳入，同时限制同一基金经理产品不超过2只，以兼顾组合的分散性与管理的稳定性。 ⚫季度筛选，季度末等权调仓，构建低波组合。最新一期2025年12月31日期组合中基金标的下行波动率控制良好、价值风格显著，配置板块相对分散，无显著行业板块标签。重在低波、核心底仓组合在回测区间（2017/01/01–2026/02/28）内表现出较好的低波动属性。组合年化下行波动率9.80%，最大回撤-23.47%，相对中证800指数表现优异，超额持续累计向上，年度正收益概率80%，展现了优秀的收益稳定性和超额获取能力。重在低波、核心底仓组合具备显著的抗跌性与收益稳定性。展现了低波动产品在市场逆境中的压舱石作用和重在低波组合作为配置核心底仓的价值，同时通过较好的投资者持有体验，精准匹配理财资金的配置需求。 风险提示 指数分类有所错漏，数据计算有所遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1配置型基金：服务配置目标，提供Stable beta+.........................................4 1.1提供配置属性，服务配置目标......................................................................................41.2聚焦可控超额，可跟踪、可持续、可控制....................................................................51.3提供Stable beta +工具属性........................................................................................6 2配置型基金：重在低波，核心底仓基金优选................................................7 2.1目标低波，严控回撤，组合压舱，配置必选.................................................................72.2重在低波，核心底仓基金优选方法...............................................................................8 3重在低波，核心底仓基金优选结果..............................................................8 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：基金产品研究阶段示意图....................................................................................................4图2：配置型Stable beta+基金提供选股超额示意图...................................................................6图3：重在低波、核心底仓基金组合净值曲线..............................................................................9 表1：重在低波、核心底仓优选结果（2025年12月31日期）...................................................8表2：重在低波、核心底仓基金为价值风格显著的全市场基金（2025年12月31日期）............9表3：重在低波、核心底仓基金组合净值表现相对基准中证800指数具有显著超额...................10 1配置型基金：服务配置目标，提供Stable beta+ 产品研究体系进阶，落地基金配置实践。当前基金产品研究经历了多个阶段，已经完成了对基金产品的深度探索与全方位的Alpha拆解，但是，其产品研究的结果落脚点往往是标签化的完善，即对基金产品增加多样化的标签，使得多数产品难以服务清晰的配置目标。当需要进行产品配置时，配置者往往在多样同类的产品中、多重混合标签下，难以寻得清晰明了的配置标的。因此，我们认为应该进一步进阶基金产品研究体系，来到基金经理能力的产品化研究与落地阶段，也即基金经理的能力转化为可配置的产品的阶段，让产品可配置可实践。研究具有配置意义的产品，而非局限于过往基金产品体系的对基金产品的向下数据穿透，通过回归等数据计算出的能力数据，只是数据，缺乏可比较可配置的落地意义。应该打破单纯的向下穿透，抽丝剥茧地向上做产品研究，真正服务配置方案。 面向产品配置的基金产品研究框架，从体系的逻辑思路上，摈除标签类体系、摒除数据归因体系，回归基金经理的alpha体系。过去的基金研究对象从产品过渡到管理人（基金经理），现在来到了新的管理人和产品结合研究领域。在新的阶段，我们提出配置型基金的主动权益基金产品研究体系，完成对基金经理人的祛魅，去明星化，去标签化，关注基金经理将其将投资能力进行思维化、产品化的能力。何为配置型基金？我们认为，配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金。我们分三点进行拆解。 1.1提供配置属性，服务配置目标 任何从配置属性出发，满足配置目标的基金都属配置型基金的范畴。由于配置者使用不同的配置模型，具有纷繁多样的配置方案，因此从不同角度可以遴选出不同配置属性的基金。但是其共同的要求，都是要具备显著的配置属性，在配置属性中属于佼佼者行列。故配置型基金至少包含的品类有： 从风险与收益特征的配置方案出发，以核心+卫星组合为例，配置型基金包括：细分赛道Stablebeta+基金，核心底仓Stable beta+基金。 从风格配置的方案出发，配置型基金包括：稳定风格基金（如深度价值、红利质量等），风格轮动基金。 从投资方法论与策略标签出发，配置型基金包括：定量模型辅助型基金，特定策略主题基金（ESG主题、区域主题等） 从资产类别配置出发，配置型基金包括：多资产基金（股债混合、目标风险等）、另类配置基金（商品、REITs、对冲基金等）。 配置型基金旨在优选出真正具备配置属性、且能够持续稳定在配置属性上发挥超额的主动权益类产品，为投资者的组合配置提供优质标的。通过构建一个兼顾投资效率与超额收益获取能力的优选框架，我们期望能够在被动投资蓬勃发展的市场环境下，重新彰显主动管理的独特价值，助力资产配置策略优化。 1.2聚焦可控超额，可跟踪、可持续、可控制 主动权益势微，破局何路所在？ETF的快速发展正在深刻重塑公募基金行业的竞争格局，从规模、超额和配置三个角度对主动权益基金形成了严峻挑战。从规模角度而言，截止2025年12月31日，2021年以来，ETF总规模增加49167.09亿元（+445.90%），为60,193.46亿元。而同期主动权益基金规模却增长乏力，增量资金带动规模此消彼长。从超额角度来看，主动权益基金超额表现也屡受诟病。在市场有效性持续提升的背景下，一方面，ETF凭借低廉的管理费用、较高的流动性和稳定的跟踪表现，吸引了大量资金；另一方面，部分主动产品由于业绩波动较大、风格漂移等问题，难以跟上快速的行业轮动市场，正在遭遇投资者的信任危机。从配置角度来看，险资和公募配置资金，也逐步因为ETF的便利化，增加了组合配置的工具化属性，多家公募FOF显示出了工具化属性配置的特点，提升了配置ETF的比例。很多基金公司也逐步重视起ETF和指数相关的业务，积极调整当前业务发展的主攻方向。 鲜明对比引发了市场对投资策略的重新审视，在被动投资盛行的当下，主动权益基金如何破局？我们认为，聚焦可控超额收益成为主动管理破局的关键所在。面对当下的竞争格局，既不能把短期问题长期化，也不能把长期问题短期化。主动权益基金发挥主动选股能力，仍然是价值投资理念的长久延续，发展重点在于如何聚焦具有可跟踪、可持续、可控制的超额收益。 主动投资获取超额收益，是一系列能力的整合。选股能力，依然是主动权益基金的超额基础。深入分析主动权益投资的本源，我们究竟是看重基金经理的什么能力？答案是显而易见的，选股能力。虽然基金经理会具有择时、行业配置、交易等方面的能力，但是拨雾见天，选股是基金经理创造超额的基础。坚持在自己熟悉的领域深耕细作，围绕自身能力圈做投资，方使得基金经理的超额更加可跟踪、可控制、可持续。从组合配置和权益基金优选的角度更加应该回归基金经理的真正选股能力圈。 监管政策导向为行业发展指明了方向。《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》明确提出要强化业绩基准考核，引导行业回归价值创造的本源。这一导向实际上为主动权益超额重点强调了发展方向。我们认为，真正的主动权益管理要建立可验证、可持续的投资方法论，基金经理和基金公司也需要在此过程中正念破局，发挥自身优势的选股能力，在自身能力圈beta上创造稳定的可控的超额alpha。 1.3提供Stable beta +工具属性 我们将发挥基