债券型公募基金评价与研究系列（四）：针对金融机构客户的债券型基金优选指南（综述篇）

[Table_Yemei0] 行内偕作·资本市场专题 2021年09月14日 敬请参阅尾页之免责声明 |研究院·同业部·上海分行 [Table_Title1] 针对金融机构客户的债券型基金优选指南（综述篇） ——债券型公募基金评价与研究系列（四） Table_summary1] ■ 债券型基金概况：根据证监会规定，80%以上的基金资产投资于债券的即为债券型基金。债券型基金近年发展迅速，机构化、定制化特征显著。从市场存量看，中长期纯债基金规模最大，近五年规模增速最快的分别是短债基金、被动型指数债基，是短期理财产品和货基受到监管约束后受益的产品类型，值得关注。 ■ 金融机构客户需求：自营资金方面，银行及其他非银机构绝大部分集中投资于货基和债基，资金需求以流动性管理、稳健增值、降低投资成本为主；只有自身具备较强投研能力的非银机构投资于混合型债基，该类资金对招赢通需求以交易平台为主。代客理财资金，其投资范围涵盖多种类型基金，其中高波动产品如股票基金、混合基金只有代客资金配置。 ■ 债券型基金优选框架及归因分析：首先，根据客户需求设置初筛指标形成初筛池；其次，结合业绩和风险指标筛选形成绩优池；接着，通过识别“疑似踩雷”、基金经理和基金公司等定量附加指标调整绩优池排序。然后，通过分析基金财报中的数据作归因分析，分为债券投资的票息收益、资本利得贡献和股票投资贡献；最后，通过归因数据划分基金的进攻性和稳定性，形成风格标签。 ■ 指数型债基投资价值分析：不同于主动管理型债券基金是为了获取超额收益，指数型债基的工具性特征更为显著，受益于2018年至2020年4月的债牛行情放大赚钱效应，以及债券违约频发的市场环境，指数债基得到快速发展。对于代客理财资金，主要作为参与市场择时、分散风险和资产配置的工具品种，对于自营资金，主要用于降低投资成本和分享免税优惠。 ■ 基金公司和基金经理梳理：根据管理经验、有效管理规模、平均管理费率、收益风险指标及跟踪误差等定量指标，梳理与筛选出部分基金公司以及基金经理。其中，主动管理型债基不考虑跟踪误差，指数型债基不考虑收益及风险指标；有效管理规模的筛选标准设置在1亿元以上，其余指标的筛选标准均设置为“超过市场平均水平”，即位于市场前50%。 ■ 配置建议：国内宏观经济下行压力增强宽松预期，债市短期震荡中期向好，根据市场情况筛选出配置利率债为主的债券型基金。（招商银行各部如需报告原文，请参照文末联系方式联系研究院） [Table_Author1] 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 许清茹 同业客户部 ：0755-83176404 ：xuqingru@cmbchina.com 罗欣 上海分行证券客户团队主管 ：021-20777715 ：may_xinluo@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 行内偕作·资本市场专题 |研究院·同业部·上海分行 目 录 一、债券型基金概况：备受机构投资者青睐，中长纯债基金为主 ......................................... 1 （一）分类：纯债型、混合型、指数型 ............................................................ 1 （二）发展特征：机构化、定制化、近年发展迅速 .................................................. 1 二、金融机构客户需求分析：风控要求大于收益，非银波动容忍高于银行自营 ............................. 2 三、债券型基金优选：初筛、优选、归因三步走 ...................................................... 3 （一）筛选框架 ................................................................................ 5 1. 根据客户画像设置初筛指标 ................................................................ 5 2. 业绩风险指标优选确定绩优产品池 .......................................................... 5 （二）归因分析 ................................................................................ 5 四、指数型债基投资价值分析：工具属性突出，降低成本及免税优惠 ..................................... 6 五、基金公司和基金经理定量优选 .................................................................. 7 六、配置建议：经济下行压力增强宽松预期，债市短期震荡中期向好，关注利率债相关产品 ................ 13 ii [Table_Yemei2] 行内偕作·资本市场专题 |研究院·同业部·上海分行 图目录 图 1：债券型基金分类 ........................................................................... 1 图 2：债券型基金优选框架 ....................................................................... 4 图 3：三大优选指标形成绩优产品池 ............................................................... 4 图 4：附加优选指标调整绩优池产品的最终排序 ..................................................... 4 图 5：债券型基金归因分析和收益风格判断 ......................................................... 5 图 6：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现（混合型债基优选池） ............................... 6 图 7：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现（纯债型基金优选池） ............................... 6 图 8：指数债基投资价值分析 ..................................................................... 7 图 9：基金公司和基金经理定量评价指标 ........................................................... 7 图 10：攻守兼备标签收益表现 ................................................................... 15 图 11：弹性收益标签收益表现 ................................................................... 15 图 12：稳健收益标签收益表现 ................................................................... 15 图 13：三类标签基金收益表现汇总 ............................................................... 15 表目录 表 1：不同类型债券基金规模占比及增速............................................................ 2 表 2：金融机构客户需求特征 ..................................................................... 2 表 3：不同类型债券基金的基金公司、基金经理池（按首字母排序） .................................... 8 表 4：优选债券型基金 .......................................................................... 14 1 / 15 [Table_Yemei1] 行内偕作·资本市场专题 |研究院·同业部·上海分行 债券型基金是大财富管理中重要的产品之一，通过配置不同类型的债券型基金实现不同的投资目标。债券型公募基金评价与研究系列报告分别对纯债基金（中长期、短期纯债型基金）、混合型债券基金（一级债基、二级债基）和指数型债券基金进行收益风险特征刻画和优选适合当前市场环境的基金。本篇对前三篇债券型公募基金系列研报的核心内容和方法进行提炼，综合形成优选指南。 一、债券型基金概况：备受机构投资者青睐，中长纯债基金为主 （一）分类：纯债型、混合型、指数型 根据证监会规定，80%以上的基金资产投资于债券的即为债券型基金。按照投资范围和投资品种的比例限制，并参考Wind的债券基金类型分类1如图。 图 1：债券型基金分类 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）发展特征：机构化、定制化、近年发展迅速 截止2021年3月末，债券型基金规模2.71万亿，占公募基金市场规模12.57%，同比增速回落-6%。 1 除了证监会对债券型基金有明确规定，各类型基金的二级分类可能随着不同第三方基金评价机构的定义差异而有不同。 债券型基金纯债型基金中长期纯债型基金配置期限在397天以上的只投资债券的基金短期纯债型基金配置期限在397天内的只投资债券的基金混合债券型基金混合债券型一级基金债券投资在80%-100%之间，其余基金资产仅参与一级市场新股申购混合债券型二级基金债券投资在80%-100%之间，其余基金资产可以参与一级市场新股申购，也可以参与二级市场A股和权证等投资指数债券型基金被动指数型基金被动复制跟踪债券指数为主要投资策略的基金增强指数型基金在跟随指数的基础上，会保留一小部分资产做出主动选择 2 / 15 [Table_Yemei2] 行内偕作·资本市场专题 |研究院·同业部·上海分行 从市场存量看，中长期纯债基金最大，其次是二级债基，从近五年规模增速看，发展最快的分别是短债基金、被动型指数债基，是短期理财产品和货基受到监管约束后受益的产品类型，值得关注。 表 1：不同类型债券基金规模占比及增速 债券基金类型 债券基金分类 近五年年均规模增速 2021年Q1产品规模（亿元） 2021年Q1占债基比例 发展情况及产品特征 纯债基金 中长期纯债型基金 89.55% 49,198.82 67.38% 机构持有为主，定制化特征显著，在债券型基金中占据绝对地位 短期纯债型基金 317.20% 5,784.71 7.92% 近年在货币基金受到监管压缩管理后，被不少投资者用作货基增强版的类流动性管理品种 混合型债券基金 一级债基 21.31% 1,965.58 2.69% 一级债基