固定收益点评：同业存款利率调降的量价影响

同业存款利率存在再度调降的可能和必要。2024年12月1日实施的同业存款定价自律机制导致大行同业存款增速大幅放缓，但随后增速逐步恢复，显示当前同业存款利率可能高于7天逆回购操作利率1.4%。在整体存款利率下行环境下，同业存款利率调降将降低银行负债成本，并可能带动理财等资管产品资产收益下降。

从量的角度来看，同业存款利率下降短期将导致理财、货基等增配债券，对存单和短债形成短期利好。2024年12月自律机制落地后，理财和货基短暂减少存款配置，增加债券配置，推动存单和短债利率下行。若同业存款利率下行10bps，1年股份行存单有望降至1.5%以下，1年AAA中票有望降至1.55%附近。

短端利率下降将为长端利率打开空间。当前曲线斜率陡峭，短债利率下行将提升长债性价比，推动长债利率进一步下行。目前10年国债与1年股份行存单利差为24.2bps，短端利率下行有望带动长债利率下行。

当前同业存款利率下调对银行负债冲击有限。银行并不缺负债，且贷款增速下行，同业存款流出对负债端压力有限。中期来看，随着短债等收益率下降，存款的相对劣势将弥合。2024年末自律机制落地后，同业存款规模并未持续收缩，理财、货基在2025年上半年又开始增加同业存款配置。

融资需求不足与储蓄意愿高决定利率震荡下行方向。银行是市场稳定的配置力量，非银更多形成扰动。居民风险偏好低、信贷需求弱，存贷款增速差可能延续，支撑债市逐步走强。若同业存款利率调降，预计利率将呈现一轮由短及长的下行行情，10年国债有望降至1.6%-1.7%。

风险提示：风险偏好恢复超预期、货币政策超预期、流动性超预期。