出口缘何“开门红”？

宏观点评/2026.03.11 核心观点 ❖出口“开门红”：1-2月出口同比+21.8%，较前值大幅回升。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖一是基数效应上，1-2月出口两年复合同比+11.5%，较前值大幅回升，超预期上行。二是春节效应上，历史经验上春节前天数与1-2月出口较前一年12月出口环比相关性较高，2026年春节前有47天，在历年中处于高位，出口环比上行也情有可原。 相关报告 ❖出口“开门红”背后的三条线索： 1.《输入性通胀初步显现》2026-03-092.《如果油价中枢90美元 ，那么？》2026-03-093.《消费1000亿专项资金：来源与使用》2026-03-06 ❖一是分国别：1-2月我国对美出口同比降11.0%，降幅较2025年12月收窄9个百分点；对欧盟出口增速提升19.4个百分点至27.8%，对欧盟出口超预期上行，可能和欧盟制造业复苏有关。2月，欧元区制造业PMI为50.8%，较1月从荣枯线下方回升至荣枯线上方。 ❖二是看价格：出口价格预计超预期上行对出口亦有支撑。根据最新2025年12月出口价格指数来看，出口价格处于上行区间，多个国家PMI也上行指向外需修复，而历史上外需景气度回升阶段，出口价格指数有望带动PPI回升，PPI回升又会促进出口价格指数上行形成循环。 ❖三是分商品： ①机电周期上行：机电产品在1-2月出口金额中占比44%，拉动率达到12%，占比和拉动率在所有分项中都是最高。1-2月中国集成电路出口同比高增72.6%，进口同比高增39.8%，两者较前值均大幅提升。半导体销售额增速基本和上一轮互联网科技革命时期持平，AI叙事→存储价格上涨→半导体出口增多→机电周期相关商品出口增多。 ②船舶出口超预期：船舶产品在1-2月出口金额中占比1.1%，同比52.8%，贡献率达到8.9%（仅次于集成电路和汽车）。上一次船舶出口超预期高增的传导链条是2021-2022年航运市场景气→船队更新和扩张需求增加→造船周期18-36个月→2024年初船舶交付。本次可能因为2023年开始进入新的船舶环保监管周期→船舶淘汰需求增加→2026年初集中交付。 ③光伏电池等产品抢出口：一是光伏电池等产品的出口退税政策调整即将在4月落地，可能也带动了相关产品的“抢出口”；二是2月20号美国IEEPA关税裁决，关税压力进一步缓和，也可能带动企业短期抢出口。 ❖展望未来：短期来看，美伊冲突和基数效应会对出口增速形成扰动，但是抢出口或可以有效对冲。中长期来看，我国制造业体系不断完善叠加全球制造业周期、AI资本开支周期的上行，以“新三样”为代表的“新出口”和AI相关出口有望形成新的韧性。 风险提示：国际地缘政治变化超预期；出海监管政策超预期收紧；输入性通胀超预期。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：万美元 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。