债市开门红，缘何大涨？

债市开门红，缘何大涨？ 固定收益 2025年1月3日 固定收益研究/事件点评 核心观点： 事件：2025年1月2日，债市维持涨势。10Y国债/国开债收益率分别下行5.15bp/6.5bp至1.61%/1.66%，30年期国债收益率下行7.2bp至1.84%，收益率创近年来新低。 相关报告： 中央经济工作会议学习笔记：积极有为的宏观政策助力债牛延续2024.12.13适度宽松的货币政策更加积极-12月政治局会议点评报告2024.12.10 12月货币支持力度加大，推动债市上涨。央行2024年12月31日公告，12月开展14000亿元买断式逆回购，净买入国债3000亿元，为当年8月份国债买卖操作启动以来力度之最，货币政策整体维持宽松态势。12月9日，中共中央政治局会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预示为促进经济企稳回升，央行将配合进一步释放流动性，本次超预期的公开市场操作正是对中共中央政治局会议精神的反馈。本次央行共投放基础货币20000亿元，其中包括14000亿元买断式逆回购、3000亿国债净买入以及12月25日投放的3000亿MLF，减去当月到期MLF额度14500亿元，相当于净投放基础货币5500亿元。本次货币投放虽非市场期待的直接降准，但对流动性的支持力度并不弱。结合2024年11月末央行统计数据来看，净投放5500亿基础货币约等于降准25bp。以上宽松的货币政策构成债市上涨的直接动力。 山证固定收益研究团队 分析师： 王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 研究助理： 债市收益率快速下行，机构投资者积极入场。当前的市场行情或与“机构抱团”相关。一方面央行的宽松货币政策为机构投资者提供了较为充足的资金，另一方面由于此次央行并未降准，机构投资者或可预期未来降准带来货币政策进一步宽松。在“当前流动性充裕”与“未来流动性或将进一步宽松”的双重作用下，机构投资者继续抱团抢跑，从而推动债市继续走强。同时，最近两个交易日股市的下跌也强化了股债跷跷板效应，更多机构投资者或为规避市场下跌风险选择增加债券配置，为债券价格上涨提供支撑。但是，若债市投机行为导致杠杆过高或将引发监管部门干预，从而引起债市大幅波动。 王纯邮箱：wangchun1@sxzq.com 债市或继续走强。我们认为，当前债市不存在反转的基础，从经济基本面看，当前经济仍然处于缓慢复苏的态势，其复苏斜率均有待观察。政策面上，2024年9月24日以来，央行稳步推进货币宽松、降低存量房贷利率等政策营造出更为宽松的货币利率环境，随着未来降息等政策的进一步落地，或将继续推进债券市场利率下行。此前召开的中央政治局会议为未来的政策定下宽松基调，2025年作为十四五规划的最后一年或可预期更加积极的财政政策和与之相匹配的货币政策。我们认为，当前市场偏保守的预期下，长债收益率仍有进一步下行的空间。 风险提示：经济基本面超预期；财政政策超预期；货币政策超预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层