专题报告：出口缘何再“超预期”？

一、海外需求并不弱
2025年12月中国出口以美元计价同比大增6.6%，全年出口同比增长5.5%，超市场预期。海外需求不弱的逻辑体现在：

1. 越韩出口数据：韩国12月出口增速升至13.3%，越南出口增速回升至23.8%，显示海外需求稳定；
2. 中国制造业PMI：12月中国制造业新出口订单PMI升至49.0%，摩根大通全球制造业PMI连续五个月扩张，印证出口回升。

四季度出口增速中枢下移至3.9%，全年增速5.5%，展现韧性，但受美国对等关税影响较大。12月进口同比增速5.7%，全年增速为0%。

二、港口集装箱吞吐量回落或干扰市场预期
12月港口集装箱吞吐量回落至2555万标箱，同比转负，可能误导市场认为出口降温。但需关注均箱货重提升（2025年9-12月持续增加），反映出口结构向机电产品倾斜，劳动密集型产品占比下降。机电产品12月出口增速12.1%，七大劳动密集型产品增速2.8%，其他产品负增长。

三、东盟等非美市场扩围对冲高基数影响
2025年同期基数较高（因2024年12月环比达同期最高），但非美市场贡献显著：

• 中国对东盟、欧盟、俄罗斯、印度、英国等市场出口环比、同比均上扬；
• 美国和日本出口占比回落，东盟和中国香港占比提升。
  展望2026年，出口韧性或将延续，非美市场或成支柱。

风险因素：稳增长政策力度、全球经济景气度、贸易摩擦等。