香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: 蔚來（9866 HK，股價38.14港元，市值887億港元）業績優於預期，受惠產品組合優化及成本控制 蔚來是中國領先的電動車製造商。公司公佈2025年第四季度業績，收入達人民幣347億元（按年增長76%/按季增長59%），經營利潤為人民幣8.07億元，淨利潤為人民幣2.83億元，標誌著公司首次實現季度盈利。收入及盈利均優於市場預期及管理層早前給出的指引。 汽車業務收入受銷量強勁及產品組合優化帶動：汽車業務收入達人民幣316億元（按年增長81%/按季增長65%），高於市場預期的人民幣306億元，主要受惠於12.4萬輛的交付量（按年增長72%/按季增長43%）。全新品牌「樂道」及「螢火蟲」在2025年第四季度保持穩定增長，而蔚來主品牌則依賴ES8車型的銷售。透過優化產品組合，汽車平均售價提升至人民幣25.3萬元，其中高價值車型ES8佔總銷量32%。因此，汽車毛利率提升至18.1%，創三年新高。其他業務收入亦穩健增長，達人民幣30.4億元（按年增長36.6%/按季增長17.5%），毛利率提升至11.0%的歷史新高。在汽車毛利率提升及其他業務盈利能力改善的支持下，整體毛利率上升至17.5%，同樣為三年新高。 資料來源:公司數據,新華滙富 2026年3月11日 香港及中國市場日報 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 核心經營利潤首次轉正：核心經營利潤達人民幣5.1億元，主要受惠於更好的成本控制及更強的營運槓桿。營運開支降至人民幣55.6億元（按年下降35%/按季下降15%），令營運開支比率降至16.1%的歷史低位。經營利潤亦超出早前人民幣2億至7億元的指引。現金流改善，現金餘額按季增加人民幣92億元至人民幣459億元。 2026年3月11日 香港及中國市場日報 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 業務展望：管理層預計2026年第一季度交付量為8萬至8.3萬輛，按年增長90.1%至97.2%。2026年，蔚來計劃推出三款新車型，包括2026年第二季度推出的ES9、2026年第三季度基於ES8平台推出的大型五座SUV，以及2026年第二季度推出的樂道L80。連同樂道L90及熱銷的新款ES8，這些車型預計將支持今年銷量穩健增長。雖然銅及碳酸鋰等原材料價格上升及波動可能對成本及毛利率構成壓力，但管理層維持全年銷量增長目標40%至50%，以及實現全年非公認會計原則盈利的目標，主要受惠於高毛利大型車型佔比提升。 我們的觀點：蔚來2025年第四季度的業績優於預期，主要受成本控制帶動，因為交付量的增長已大致被市場消化。展望2026年第一季度，8萬至8.3萬輛的交付指引略低於市場預期的8.9萬輛，可能反映ES8短期產能限制及其他車型銷量較弱。2026年第一季度後，今年電動車稅務優惠減少可能放緩需求增長並加劇競爭。同時，公司自主研發的自動駕駛晶片正在探索其他應用，可能帶來新的收入來源。該股目前對應2026年預測市銷率0.7倍。（研究部） 2026年3月11日 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam