哽咽的咽喉霍尔木兹海峡封锁下的行业影响20260308

美伊冲突导致霍尔木兹海峡部分封锁对全球经济和各产业带来的深远影响。以下是详细内 容总结： 一、宏观策略观点（牟一凌）一、宏观策略观点（牟一凌） 市场环境与俄乌冲突对比： 不同点：当前全球处于降息周期中（但进程可能不及预期），而俄乌冲突爆发时正处 于加息周期起点。 国金证券于2026年3月8日举办的一场关于“霍尔木兹海峡封锁下的行业影响”的电话会议纪要。多位分析师从宏观策略、科技、电子、金属、石油化工、交运等多个维度，分析了 美伊冲突导致霍尔木兹海峡部分封锁对全球经济和各产业带来的深远影响。以下是详细内 容总结： 一、宏观策略观点（牟一凌）一、宏观策略观点（牟一凌） 市场环境与俄乌冲突对比： 不同点：当前全球处于降息周期中（但进程可能不及预期），而俄乌冲突爆发时正处 于加息周期起点。因此，风险资产的反应可能不同。 估值水平：当前全球主要股指（日、韩、美纳斯达克）估值较俄乌冲突时已扩张50%-60%，处于高位。若降息受阻，高估值需要消化。 中国资产优势：中国资产（除恒生指数外）估值相对于2022年反而是收缩的，整体涨幅最小，抗冲击能力相对更强。 大宗商品影响： 原油：油价中枢将系统性上移。与俄乌冲突不同，此次是直接关闭关键航线，影响更大。预计不会像海外投行预测的那么激进（如140美元/桶），但会因运输线路部分受阻而维持长期较高位置。 结构性影响：除了原油，需重点关注铝和氮肥的供应链冲击。铝影响工业，氮肥影响 农业和通胀。 对日韩的冲击：日韩对中东原油依赖度极高（日本约90%，韩国约70%）。若转向从美国进口，需绕行好望角，航程增加142%，将导致其石化中游产业持续减产。 工业金属与贵金属：黄金：前期上涨已体现对美元的“不信任” ，但冲突下因结算和避险需求，美元可能阶段性走强，对黄金构成压力。 铜等战略金属：短期虽有对经济和AI需求的担忧，但在不确定性格局下，其战略价值凸显，库存时机重要，底部有支撑。 中国替代机会：日韩产业链受冲击（原油->石化->化工原材料->塑料/化纤->汽车零部件），中国化工、汽车零部件等行业存在替代机会。 能源安全与转型：电力设备、新能源的战略重要性提升（替代能源）。 AI供应链风险：需关注中国台湾、日韩等AI供应链集中地区，因其能源结构依赖天然气，可能受到影响。 实物资产价值重估：冲突加速了“实物资产短缺”逻辑，泛能源领域（石油、煤炭、电力设备、新能源）机会显现。 中国制造稳定性：中国稳定的制造业环境，对日韩甚至欧洲的替代效应在增强，特别 是在化工领域（煤化工等），是短空长多的过程。 整体市场判断：过去几年映射美股的牛市进入“换挡期” 。全球实物资产价值上升，叠加对中国资产稳定性的认可，市场未来可能重新进入上行。 二、科技领域观点（刘高畅）二、科技领域观点（刘高畅） 对科技股的压制： 油价上涨压制利率环境，流动性预期收紧，对高估值的科技风险资产（尤其是前沿领 域）有估值压制。 对AI投资的潜在影响： 地缘政治信心：美国反导系统表现不及预期，可能影响中东、日韩等盟友对美保护伞 的信心。 投资节奏：统计显示，中东（阿联酋、沙特、卡塔尔）及日韩有巨额对美投资承诺（涉及AI基础设施、芯片），其中部分为AI相关。冲突有小概率影响这些承诺的落地节奏。 AI的长期信仰不变：核心逻辑未受损：AI投资的根本信心源于技术迭代和爆款应用。2026年模型迭代加速、爆款应用层出不穷、AI 手机（超级载体）即将出现，这些趋势都在验证。 产业投入强劲：北美算力投资规模巨大（2025年约6000亿美金，2026年向万亿迈进），中东等地承诺的投资体量相对有限，且全面影响概率低。 市场反应判断：此次海外AI资产下跌更多是情绪性的。待市场认知到冲突的长期性后，影响将趋于有限。 投资框架： 国内资产更优：在海外波动、中国国运中期利好的背景下，偏向国内资产。 国内算力首选：IDC（景气见底回升）、租赁（全面回升）、国产芯片（寒武纪、海光等需求爆发）是重点。 海外资产：核心算力资产建议持有；受风险资产情绪影响较大的领域（如机器人、空天/T/S链）可逢低关注。机器人预计Q2-Q3进入小规模量产；空天领域采购量巨大（今年预计七八十GW），前期“内卷”传言不实，弹性大。 三、电子半导体观点（樊志远）三、电子半导体观点（樊志远） 两大影响：能源成本上涨和上游原材料成本上涨。 对日韩台的影响： 能源依赖：中国台湾、韩国、日本的发电结构严重依赖天然气和煤炭（合计占比约60-80%）。 用电大户：半导体晶圆厂是耗电大户（如台积电用电占台湾总量已达12.5%，预计2025年全台半导体用电超30%）。 供应链冲击：霍尔木兹海峡封锁导致LNG运输受阻。若封锁期较长（如3周至2个月），将迫使日韩台切换LNG供应国或重启火电，造成能源紧张和成本上升。 材料成本：光刻胶、刻蚀气体、特种塑料等半导体材料源于石油，油价暴涨将推高成 本。氦气（卡塔尔是主产国）的供应和价格也受影响。 行业影响：供应风险：可能导致存储、先进制程供应风险上升，类似2020-2021 年的供应链扰动，引发下游抢货、囤货，透支未来需求。 成本传导：芯片成本上涨最终可能传导至消费电子终端，影响需求。存储芯片已开始 提价。 AI投资成本：半导体成本上升也会增加AI投资的成本。 中国大陆的优势与机会：能源安全垫更厚：中国发电来源更多元化，对进口LNG依赖相对较低。 成本优势显现：海外厂商成本飙升时，中国大陆的成熟制程、工业半导体、模拟芯 片、封测等环节的低成本优势将凸显。 国产替代加速：在客户分散供应链的背景下，国产替代和订单转移可能加速。 主要风险：能源价格上涨可能抑制整体需求。 四、金属（有色）观点（吴金凯）四、金属（有色）观点（吴金凯） 核心结论：电解铝是受益最明显的方向。此次影响是系统性的，同时冲击中东供给、 全球贸易流和欧洲成本。 三大逻辑：中东供给直接受损：中东地区电解铝产能约700万吨（占全球10%）。伊朗已受冲击（约16 万吨停产）。封锁影响的不只是伊朗，整个中东产能都建立在低能源成本、海运通畅的基础上。一旦原料（氧化铝、铝土矿）运输中断，将导致大面积停产，且复产需3-6个月。 影响全球贸易流：中东电解铝70%用于出口，其中200多万吨流向欧美。封锁直接影响全球现货平衡和区域升贴水结构。 欧洲成本压力再现：欧洲电解铝产能占全球约5%。气价、电价上涨将导致其像2022年俄乌冲突时一样大规模停产。欧洲电价多为短单，对价格敏感。 影响量级：中东（10%）+欧洲（5%）合计影响全球供给的14-15%，比俄乌冲突时更大。 价格与投资判断：铝价看涨：预计铝价将突破3万元/吨，并进一步上调。 股票机会：电解铝公司利润对铝价弹性大。推荐两类：经营稳定、成本优势好的龙 头，以及高股息低估值的红利型资产。 五、石油化工观点（孙希玉）五、石油化工观点（孙希玉） 局势判断：当前已进入第二种情形（全面战争、封锁海峡），超出市场预期。核心矛盾：霍尔木兹海峡封锁。这是21世纪以来首次，导致全球约20%的海上原油运输（约2000万桶/日）受阻，实际供应损失可能超1500万桶/日。 封锁的持续性： 不会永久封锁：伊朗自身在粮食、淡水等方面也依赖海峡进出口，长期封锁不可持 续。 持续时间不确定：取决于美伊弹药储备、中东国家储油罐容量等。封锁时间越长，恐 慌越甚。 油价与政治：特朗普的误判：此次袭击是特朗普的误判。油价快速上涨对其2026 年中期选举构成巨大压力。 对冲手段有限：在每日损失1500万桶供应的背景下，释放战略储备、解封制裁油等措施效果有限。 全年油价展望：可能前高后低。高地缘溢价集中在一季度至4月。一旦海峡解封，价格将明显回落。 投资影响： 受益方：拥有油气资源的上游企业、海上油气服务工程板块。 化工品：油价上涨和原料减少带来涨价预期。海外化工受损，中国非油化工路线（如煤化工）受益。 六、交通运输（油运）观点（郑淑明）六、交通运输（油运）观点（郑淑明） 运价飙升至历史高位：TD3C（中东-中国）航线运价已达约48.6万美元/天的历史最高水平。 原因：地缘封锁：霍尔木兹海峡通航能力极大下降，船舶拥堵（约74条VLCC在内），占全球运力8% ，同时风险溢价提高。 船东集中度提升：主要船商通过购买、长租控制运力，市场自由运力紧张，议价能力增强。 局势推演： 冲突短期结束：运价高点回落，但伊朗油回归市场利好中期运价。 冲突持续，美军护航：通航风险仍高，运价维持高位。 冲突持续，伊朗持续攻击：运价可能进一步上涨。 结论：地缘叠加行业集中度提升，油运高运价有望维持较长时间，行情远未结束。 总体基调总体基调 会议认为，此次霍尔木兹海峡封锁事件的影响是长期和结构性的，而非短期冲击。它将导致全球能源、原材料成本中枢上移，重塑供应链格局，凸显实物资产和能源安全的价值。在此过程中，中国资产的相对稳定性和制造业的替代能力被视为重要的优势与机会。同时，虽然短期对高估值科技股和全球流动性有压制，但AI等产业的长期成长逻辑并未改变。 霍尔木兹海峡封锁下的行业影响嘉宾1： 首先，我们从市场入手。本轮局势与俄乌冲突有几个不同点。对于风险资产而言，当时正处于降息周期尾声转向加息的节点，冲突加速了这一转变，导致风险资产几乎全面下跌。但当前的不同在于，我们并非处于周期尾声，而是可能正处于降息过程中（例如美国），但这一进程可能因事件而不及预期。 若对比俄乌冲突时全球股指的变化，以收盘价计，涨幅最高的日本和韩国股指相较于当时都上涨了1.1倍以上，估值普遍扩张了50%到60%（韩国、日本、美国纳斯达克）。这表明冲突对基本面的影响尚未完全显现，但股票估值已处于相对高位，这是一个明显的担忧。若降息周期无法持续推进，高估值可能需要消化。 相对而言，中国资产会好很多。从全球主要经济体来看，中国资产相对于2022年的估值仍是收缩的。除了恒生指数贵了约16%外，沪深300、创业板指甚至恒生科技的估值相对于当时都是负的。当然，整体市场下跌意味着相对于当时的价格，本轮涨幅最小。这对中国资产而言是好消息，其估值相对更低，抗冲击能力更强。 其次，本轮商品侧呈现不同特点。第一，原油上涨幅度已与当时相近（虽然印象中当时油价超过100美元，但本轮起点较低，涨幅也超过30%-40%）。对于油价，我们现阶段的预测不会像海外投行那么激进（如喊出140美元以上），更可能是运输线路部分受阻，维持较长期的状态。因为部分封锁霍尔木兹海峡旨在引起全球关注、卡住部分供应链，但若全面关闭，无疑将对全球主要供应链造成毁灭性打击。 在这种情况下，相关方可能站在全球对立面，意图引起注意，其影响是结构性的。正如俄乌冲突时，尽管天然气管道被炸、原油出口被封，但各方找到了迂回方法。例如，现在沙特开始改走红海航线，也有一些船队（主要来自中国）在尝试通过霍尔木兹海峡。因此，我们认为这种影响肯定较大，持续时间也会较长。战争短期内难以结束，但海峡完全封闭的可能性不大，更可能是部分封锁。在此情况下，大宗商品侧，尤其是油价中枢无疑会上移。参考俄乌冲突经验，即便后续有所回落，整体价格中枢也将高于之前。 第二，运输侧的影响可能比俄乌冲突更大。当时俄罗斯是生产地，部分停运导致航线被动变化；这次则是直接关闭航线。因此，除了原油供给，我们还需关注铝和氮肥等受到的明显冲击。铝的影响主要在工业侧，中国的铝产能地位更加重要；氮肥的影响则相对单一，主要波及农业并影响整体通胀。从该角度看，商品侧将带来一些冲击。例如俄乌冲突时，欧洲的巴斯夫、雅苒等公司被迫停产减产。 本轮最大的冲击点可能在日韩。日本约90%的原油从中东进口，韩国约为70%。若日韩转而从美国进口石油，需绕道好望角，运输距离增加约16000海里，增幅达142%。因此，更持续的冲击可能导致其中游品种持续减产。韩国拥有工业体系，这将引发一系列连锁冲击。 若问及对