【GMF市场追踪】霍尔木兹海峡封锁的5个问题20250623

桶/日。 综上，在乐观情境下即便上述三条备用管道运输都启用，最大可替代的运力也不过500-700万桶/日，占霍尔木兹海峡总运力的比例为1/4-1/3。图1：三条备选运输管道路线3、如果霍尔木兹海峡被封锁，哪些经济体受影响更大？亚洲经济体受影响最大。EIA估算显示，2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油的84%以及液化天然气的83%流向亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是通过霍尔木兹海峡流向亚洲的原油的主要目的地，2024年进口的来自霍尔木兹海峡的原油分别为480、190、150和170万桶/日，占各自原油总进口的29%、34%、46%和57%，受霍尔木兹供应中断的最大影响（图2，图3）。相对而言，欧洲和美国受冲击有限。2024年欧洲从霍尔木兹海峡进口原油量约70万桶/日，占其总消费的6%；美国进口量约50万桶/，占原油进口量和消费量的5%和2%，二者受影响相对较小。图2：近年霍尔木兹海峡运出的原油目的地（百万桶/日） 4、伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性有多高？尽管Polymarket上封锁霍尔木兹海峡的概率已经升至50%以上，但我们认为实际实施封锁的概率仍然很低（低于10%）。理由1：这种威胁在历史上多次出现，但从未发生。在过去40年中，每当伊朗认为其经济主权受到挑战时，其领导层就会多次威胁关闭该海峡。这种威胁模式具有明显的周期性特征。在1980年代两伊战争时期，伊拉克袭击了伊朗哈尔格岛的石油基础设施后，伊朗随即威胁关闭海峡。1990年代，伊朗和阿联酋之间关于海峡内几个小岛控制权的争端进一步加剧了封锁威胁。2007年底至2008年间，伊朗快艇和美国军舰在霍尔木兹海峡发生了一系列紧张的海上对峙。2008年6月，伊朗明确声明，如果遭受美国攻击，该海峡将被封锁，美国则回应称任何关闭海峡的行为都将被视为战争行为。此后，伊朗在2012年、2018年和2019年再次威胁封锁海峡，以回应美国和欧盟对其核计划实施的制裁。然而，即便面临严厉的制裁，伊朗从未（成功地）真正关闭海峡。 理由2：伊朗封锁海峡的可能性面临多重制约。首先，封锁将招致巨大代价，除非伊朗能说服海湾合作委员会（GCC）此举出于自卫，否则不仅严重违反国际规范，还直接损害大多数海湾国家的经济利益。沙特阿拉伯通过海峡出口的石油最多，虽可通过管道分流部分流量，但影响仍显著。伊拉克85%的石油依赖海峡运输，科威特、卡塔尔和巴林的石油出口则完全依赖这一水道。海峡中断还将激怒其主要客户——中国、印度、日本和韩国。同样，伊朗自身经济高度依赖海峡的自由通行，其石油出口完全通过海运且主要流向中国。封锁海峡将对伊朗与中国的关系造成冲击，威胁其经济命脉。理由3：刚刚呼吁“立即对驻巴林的美国海军舰队发动导弹袭击，并同时关闭霍尔木兹海峡，禁止美国、英国、德国和法国的船只通行”的侯赛因·沙里亚特马达里（HosseinShariatmadari）来自伊朗最具影响力的保守派报纸《凯汉报》，其属于国内强硬保守派的喉舌，曾多次发表极端言论，甚至被国内新闻监督委员会批评，其主要目的是迎合国内鹰派民众情绪并测试国际反应或施压。我们认为，严重情境下，伊朗更有可能通过威胁或骚扰来自美、英等国的油轮来实施报复，而不会选择完全封锁该海峡。当然，即便是骚扰也可能阶段性推升油价。5、如果霍尔木兹海峡真的被封锁了，会带来怎样的宏观和大类资产影响？目前市场普遍认为在这一极端情境下，油价可能上升至100-130美元/桶附近。尽管美国已经基本实现原油产能的自给自足，但油价上涨仍然具有全球效应。粗略计算，油价每上升10pp对美国通胀会带来短期0.2pp左右的推升，这意味着如果霍尔木兹海峡的封锁让油价翻倍，则未来几个月美国通胀的年比增速可能上升2pp重要至4-4.5%。尽管能源冲击本身和关税冲击类似，在通胀预期不脱锚的前提下只会导致物价水平（而非通胀速率）的一次性上涨，但考虑到下半年这种“滞胀性冲击”可能和关税叠加在一起，推升制造业企业的提价动机，因此美联储年内降息的可能性将进一步下降（可能不降息）。这种被动鹰派环境可能使2022年的情况重现（尽管程度更温和）。在这种环境下，美元面临一定反弹上涨压力，利率曲线熊平，全球风险资产将下跌，如果通胀预期维持锚定，对黄金而言短期可能偏向利空（强美元+高利率）而非利好。