原油月报：霍尔木兹海峡持续封锁，市场或转向去库

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 霍尔木兹海峡持续封锁，市场或转向去库 观点摘要 ＃供应端，伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，沙特和阿联酋的管道运力有限。为对冲这部分供应中断，美国开始放松对委内瑞拉、俄罗斯、伊朗的石油制裁。俄罗斯和伊朗的浮仓能够在一定程度上缓解供应紧张，但总量有限。运输中断的情况下，中东产油国开始陆续减产。中东原油合计减产幅度可能达到800万桶日左右。美国原油产量增产缓慢，大部分上游公司在油价近期上涨后仍然较为谨慎，认为目前的高油价不会引发美国产量的显著增长，除非价格持续维持高位超过1个月时间。 平衡表方面，经过3月报调整后，2026年市场仍然维持累库，但累库幅度大幅下调。1季度累库幅度从320万桶日下调到62万桶日；2季度从312万桶日下调至84万桶日。下半年影响相对较小。值得注意的是，EIA在月报中预计供应端的中断将在4月初达到顶峰，此后影响逐步消退。目前来看实际影响可能更大，上半年有望转向去库。 总体来看，海峡解除封锁前，油价中枢仍将持续上行，但油价极易受到消息面的驱动大幅波动，直接参与期货市场存在一定风险，考虑牛市看涨价差。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3月国际油价大幅上涨。月初伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，叠加中东部分产油国开始被迫减产，油价在恐慌情绪助推下快速拉升，布伦特主力盘中一度逼近115美元关口，创俄乌战争以来新高。此后特朗普宣称正与伊朗进行谈判，油价盘中大幅回落，伊朗方面也表示没有进行任何形式的谈判，油价中枢再度缓慢上行。此后市场持续交易海峡通行情况，总体呈宽幅震荡行情。 截至3月31日，SC主力合约收盘价740.6元/桶，涨幅51.93%。Brent主力合约收盘价106.64美元/桶，最高价114.94美元，最低72.86美元，涨幅52.15%；WTI期货主力收盘价102.36美元/桶，最高价118.58美元，最低69.68美元，涨幅53.88。 二、霍尔木兹海峡持续封锁，供应延续紧张 供应端，伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，沙特和阿联酋的管道运力有限，IEA联合抛储也受到释放速度的制约，供应端存在较大缺口。美国页岩油企业成本再度抬升，目前来看上游企业较为谨慎，暂未出现大幅增产的表态。 伊朗持续封锁霍尔木兹海峡。根据彭博的统计，3月初以来，基本没有油轮进出该海域，VLCC运费大幅拉升，中东至亚太的VLCC运费从年初5美元/桶上涨至目前的20美元/桶，推动SC对外盘升水持续走阔。 霍尔木兹海峡仅能通过沙特东西管道以及阿联酋阿布扎比-富查伊拉管道进行绕行。其中沙特东西管道最大运力700万桶日，目前已经达到满负荷运转，但延布港装船能力在500万桶日附近，是目前最主要的绕行手段。此外，阿联酋富查伊拉管道最大运力在180万桶日左右，可以将石油从阿布扎比运输至富查伊拉，但富查伊拉港距离伊朗较近，在伊朗的打击范围内。3月中旬就曾遭到伊朗的袭击，一度暂停装载作业。霍尔木兹海峡封锁的背景下，全球或将面临1500万桶日左右的去库。 为了对冲这部分供应中断，美国开始放松对委内瑞拉、俄罗斯，甚至是伊朗的石油制裁。18日，美国政府计划进一步放松对委内瑞拉石油行业的制裁，相关措施，包括向更多外国公司发放个别许可，使其能够在不违反美国制裁的情况下参与委内瑞拉石油业务。2026年3月12日，美国财政部发放为期30天的一般许可证，允许各国购买目前滞留在海上的俄罗斯石油及石油产品（限3月12日前已装船的在途石油），有效期至4月11日，覆盖约1亿桶。此前美财政部已为印度特批为期30天的豁免令。3月20日，美国财政部发布为期30天的通用许可，允许出售截至3月20日已装船的伊朗原油及石油产品。俄罗斯和伊朗的浮仓能够在一定程度上缓解供应紧张，但幅度和可持续性不足，俄罗斯和伊朗此前的浮仓量也仅能对冲1-2周的海峡中断。 图7：OPEC豁免国原油产量（千桶日） 图8：霍尔木兹海峡主要出口国（百万桶日） 运输中断的情况下，中东产油国开始陆续减产。伊拉克目前已经减产80%，产量从400万桶日降至80万桶日。此前伊拉克已与库尔德地区达成协议，将通过该地管道恢复石油出口，通过北部管道，伊拉克可运输15万至20万桶日原油，此外库尔德地区还可输送21万桶/日。但总体来看供应仍受到较大影响。此外，阿联酋原油减产幅度已达150万桶日，科威特减产130万桶日，沙特据称也有200万桶日的减产幅度。中东原油合计减产幅度可能达到800万桶日左右。 3月30日，多家媒体报道称伊朗考虑对海峡建立一套新的管理体系，参照普鲁士海峡以及苏伊士运河，要求经过该海峡的船只必须获得伊朗方面许可，并支付相应的通行及服务费用。关注后期海峡通行情况。31日，特朗普表示即使霍尔木兹海峡继续处于关闭状态，他也愿意结束伊朗战争。后续关注在4月6日后美国是否会再度对伊朗实施新一轮打击。 OPEC月报显示12个OPEC成员国2月产量环比增加16.35万桶日，主要是委内瑞拉产量环比增加8万桶日。参与减产的9个成员国环比增产7万桶日。参与额外减产的8个OPEC+成员国产量基本都在配额以下。供应总体释放有序。 委内瑞拉方面，2月原油环比增产8万桶日，至90.3万桶日。美国放松对其制裁后，委内产量迅速爬坡，委内政府报告数据称该国3月石油产量已经回升至110万桶日，环比增长20万桶日。EIA预计委内瑞拉产量将在2季度恢复到100万桶日左右，伴随未来制裁继续放松，供应有继续增长的空间。目前来看委内瑞拉产量有超预期增长的可能性。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 美国原油产量增产缓慢。根据EIA数据，截至3月20日当周，美国原油产量1365.7万桶日，月环比减少4.5万桶日。EIA预计在高油价的影响下，美国原油产量将有所增长，EIA预计2026年美国产量1360万桶日，2027年增长至1380万桶日，2027年产量预期环比上调了50万桶日。 在近期的CERAWeek能源会议上，各大上游公司对高油价环境下的资本开支计划做出最新表态。斯伦贝谢表示从增加资本开支到最终产量投放市场，可能至少需要3个季度的时间。大部分上游公司仍然较为谨慎，认为目前的高油价不会引发美国产量的显著增长，除非价格持续维持高位，超过1个月时间。经历过去几年油价大幅波动后，美国页岩油公司更加注重盈利能力和股东回报；优质区块逐步开发完毕，新区块开发面临更加高昂的成本；行业目前对高油价的持续性仍然存疑，一旦未来油价回落，企业将面临亏损风险。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 三、平衡表或转向去库 需求端，受中东冲突导致的供应中断、油价高企及经济前景不确定等因素影响，全球原油需求增长均被下调。IEA预计2026年全球石油需求将增加64万桶日，较上月下调21万桶日，其中3月和4月需求因航班取消和LPG供应中断而较此前预期减少约100万桶日。EIA则预测2026年全球液体燃料消费平均为1.0517亿桶日，较2025年增长约123万桶日，但随着霍尔木兹海峡运输恢复，全球产量将持续超过消费，库存累积将对价格形成压力。两家机构均认为，短期内高油价和经济放缓风险将持续抑制需求复苏。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，中东冲突导致霍尔木兹海峡油轮运输近乎停滞，迫使产油国大幅减产，全球原油供应面临严重冲击。IEA预计3月全球石油供应将骤降800万桶日，降至2022年一季度以来最低水平，其中仅海湾地区就有约790万桶日的原油和990万桶日的石油产量被关停。尽管非OPEC+产油国（如美国、加拿大）存在部分增产潜力，但整体2026年全球供应预计仅增长110万桶日。EIA认为，受高油价刺激，美国原油产量将在2026年保持1360万桶日，2027年升至1380万桶日，同时全球产量在2026年和2027年分别平均为1.0704亿桶日和1.0961亿桶日，明显高于消费量，预计库存将大幅累积，从而对油价形成下行压力。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 经过3月报调整后，2026年市场仍然维持累库，但累库幅度大幅下调。1季度累库幅度从320万桶日下调到62万桶日；2季度从312万桶日下调至84万桶日。下半年影响相对较小，3季度过剩幅度下调18万桶日，4季度上调8万桶日。值得注意的是，EIA在月报中预计供应端的中断将在4月初达到顶峰，此后影响逐步消退。目前来看实际影响可能更大，上半年有望转向去库。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，沙特和阿联酋的管道运力有限。为对冲这部分供应中断，美国开始放松对委内瑞拉、俄罗斯、伊朗的石油制裁。俄罗斯和伊朗的浮仓能够在一定程度上缓解供应紧张，但总量有限。运输中断的情况下，中东产油国开始陆续减产。中东原油合计减产幅度可能达到800万桶日左右。美国原油产量增产缓慢，大部分上游公司在油价近期上涨后仍然较为谨慎，认为目前的高油价不会引发美国产量的显著增长，除非价格持续维持高位超过1个月时间。 平衡表方面，经过3月报调整后，2026年市场仍然维持累库，但累库幅度大幅下调。1季度累库幅度从320万桶日下调到62万桶日；2季度从312万桶日下调至84万桶日。下半年影响相对较小。值得注意的是，EIA在月报中预计供应端的中断将在4月初达到顶峰，此后影响逐步消退。目前来看实际影响可能更大，上半年有望转向去库。 总体来看，海峡解除封锁前，油价中枢仍将持续上行，但油价极易受到消息面的驱动大幅波动，直接参与期货市场存在一定风险，考虑牛市看涨价差。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修