短端票息为主，二永逢调增配

核心观点与关键数据

市场环境与政策基调

• 信用债收益率下行，但修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔。
• 流动性环境均衡，资金面平稳，央行保持流动性相对宽裕。
• 2月制造业PMI连续两个月处于荣枯线下方，显示企业生产活动仍偏弱。
• 全国两会释放稳增长与高质量发展并重的政策基调，财政政策延续积极但未明显加码。

二永债市场分析

• 普信债配置偏向短久期品种，二永债久期有所上升，低估值成交占比下降。
• 5Y、7Y左右二永债相对中短票比价优势显著，超额利差处于较高分位数水平。
• 二永债当前收益水平显现性价比，流动性相对较好，可关注票息价值及利差修复机会。
• 配置盘可结合市场波动择机参与，交易盘宜控制久期敞口，关注回调后的布局机会。

策略建议

• 交易型资金宜控制长久期品种，优先通过中短久期品种进行适度信用下沉。
• 配置型资金可在短端参与信用下沉获取票息收益，并在收益率有吸引力时适度延长久期。

市场回顾与数据

• 银行间质押式回购市场量升价降，R001与DR001价差扩大，银行间融资成本高于交易所。
• 同业存单一级发行量上升，1Y占比上升，各期限收益率下行。
• 信用债供给环比上涨，净融资额增加，平均发行利率上升，平均发行期限上升。
• 信用债成交额增加，城投债成交金额上涨幅度最大，各品种期限结构向中期集中。
• 信用债收益率各等级、各期限表现分化，中短端多下行，5Y整体上行；信用利差各等级、各期限品种均走阔。

风险提示

• 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。