短端票息为主，二永逢调增配

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003 2026年03月09日 相关研究 【固收观点】 《节后曲线整体走阔，关注两会前后市场博 弈 情 况— —利 率 市 场 周 度 回 顾（20260301）》2026.03.03 《大类资产配置周报——20260227》2026.03.03《波动加大背景下的多头思维与结构性机会——可转债策略周报》2026.03.02《地产市场季节性回暖，复工节奏快于去年农历同期——宏观高频数据追踪》2026.03.02《曲线平坦化，哑铃策略优势初现？》2026.03.01 本周（3月2日-3月6日）信用债收益率下行，但修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔。本周流动性环境依旧维持均衡，资金面延续平稳态势，尽管3个月期买断式逆回购缩量续作，公开市场净回笼，但央行保持流动性相对宽裕态度明确，资金利率维持低位波动。 宏观数据方面，3月4日国家统计局公布数据显示，2月制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.3个百分点，连续两个月处于荣枯线下方；非制造业商务活动指数49.5%，小幅回升0.1个百分点；生产指数调整至49.6%，环比回落1个百分点，显示企业生产活动仍处于偏弱运行区间。 政策方面，全国两会召开释放出稳增长与高质量发展并重的政策基调，但对债券市场的边际增量信息或相对有限。政府工作报告延续“更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策”取向，但主要财政工具规模整体与上年基本持平，例如拟发行1.3万亿元超长期特别国债、安排4.4万亿元地方政府专项债，并继续通过中央预算内投资和政策性金融工具支持重大项目建设及“两重”“两新”领域投资。整体来看，本轮政策更侧重于稳增长与结构优化的延续，而非明显加码的总量刺激，因此对债券市场的直接冲击或相对有限。 对于二永债而言，在经历前期调整后，当前收益水平已逐步显现一定性价比，同时其整体流动性相较普通信用债仍具优势。后续可重点关注其票息价值及利差修复机会，5Y左右高评级二永债在负债端较为稳定的情况下，配置盘可结合市场波动择机参与、逢调整逐步配置。往后看，债市不确定性仍存，二永债估值波动可能有所加大。交易盘仍宜保持相对谨慎，适度控制二永债久期敞口，若阶段性出现调整，可关注回调后的布局机会。 策略上看，对于交易型资金，长久期品种对利率上行较为敏感。根据我们的测算，当收益率曲线上行20BP时，7Y及以上久期品种回撤明显较大，而中短久期品种仍能在票息收益的支撑下保持相对稳健的表现，因此长久期债券参与性价比相对有限，交易盘宜控制久期敞口，优先通过中短久期品种进行适度信用下沉以获取票息收益。同时在资金利率低位运行的环境下，中短端杠杆套息仍有一定空间。 对于负债端较为稳定、久期匹配约束相对宽松的配置型资金，在短端参与信用下沉获取票息收益的同时，也可在收益率处于相对有吸引力区间时适度延长久期，参与部分中长期高评级品种，以在控制波动风险的前提下获取一定的利差与期限溢价收益。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.短端票息为主，二永逢调增配....................................................................42.银行间流动性量价回顾...............................................................................73.同业存单市场回顾......................................................................................84.信用债发行情况........................................................................................104.1.发行量与净融资.....................................................................................104.2.发行成本.................................................................................................114.3.发行期限................................................................................................124.4.取消发行情况.........................................................................................125.信用债成交、估值情况.............................................................................125.1.成交量 ....................................................................................................125.2.利差跟踪................................................................................................13风险提示........................................................................................................17 图表目录 图表1：25年中以来中短票利差情况（%，BP）........................................4图表2：25年中以来二级资本债利差情况（%，BP）................................4图表3：25年以来普信债加权平均成交久期（年）.....................................5图表4：25年以来普信债低估值成交占比（%）.........................................5图表5：25年以来二永债加权平均成交久期（年）.....................................5图表6：25年以来二永债低估值成交占比（%）.........................................5图表7：25年以来银行二级资本债与中短票比价情况（BP）.....................6图表8：25年以来银行永续债与中短票比价情况（BP）............................6图表9：中短端信用债杠杆套息空间情况（BP）.........................................6图表10：各债券品种持有3个月收益测算情况（%）.................................7图表11：各信用策略持有期表现测算情况（BP） .......................................7图表12：银行间回购市场量升价降..............................................................8图表13：银行间融资成本高于交易所..........................................................8图表14：SHIBOR报价有所下降.................................................................8图表15：1M以上存单收益率有所下行........................................................8图表16：同业存单3月6日存量结构图......................................................9图表17：3月2日-3月6日同业存单发行结构图........................................9图表18：3月6日AAA同业存单和同期限IRS的利差较上周持平............9图表19：同业存单相关利差分析...............................................................10图表20：本周信用债供给环比上涨、同比下降（亿元）...........................10图表21：城投债净融资趋势（亿元）.........................................................11图表22：产业债净融资趋势（亿元）.........................................................11图表23：银行金融债净融资趋势（亿元）..................................................11图表24：非银金融债净融资趋势（亿元）..................................................11图表25：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................11图表26：信用债平均发行利率（AA，AA+，AAA）..................................11图表27：信用债平均发行期限（年）........................................................12图表28：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）...........................12图表29：本周信用债取消发行情况............................................................12图表30：各类信用债周度成交情况............................................................13图表31：中短票利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................14图表32：城投债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................15图表33：产业债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................16 固收市场周报 图表34：银行二级资本债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）....17图表35：银行永续债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...........17 1.短端票息为主，二永逢调增配 本周（3月2日-3月6日）信用债收益率下行，但修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔。本周流动性环境依旧维持均衡，资金面延续平稳态势，尽管3个月期买断式逆回购缩量续作，公开市场净回笼，但央行保持流动性相对宽裕态度明确，资金利率维持低位波动。 宏观数据方面，3月4日国家统计局公布数据显示，2月制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.3个百分点，连续两个月处于荣枯线下方；非制造业商务活动指