原油周报：海峡断航考验产业链冗余与脆弱性

市场分析

霍尔木兹海峡断航导致全球能源价格大幅上涨，原油、天然气、成品油裂解价差均出现显著涨幅，其中LNG涨幅最大，其次是成品油裂解和原油基准价格。

原油方面：

• 普氏剔除波斯湾部分油种后，Dubai、Oman、Murban原油期货价格突破100美元/桶，成为全球表现最强的油种。
• 海峡断航利好波斯湾外中东同品质油种，尤其是Oman，Brent与WTI被动跟涨。
• 原油出口占全球33%，其中亚太国家（中印日韩）占80%以上，欧洲占6%，美国占8%。

天然气方面：

• JKM涨幅大于TTF，HH涨幅相对较小。
• 亚太地区对海峡内卡塔尔、阿联酋LNG依赖度高（约8%），美国天然气液化装置高负荷运行，出口弹性小，抗性最强。

成品油方面：

• 裂差涨幅依次为航煤、柴油、高硫燃料油、汽油、石脑油、LPG。
• 亚太主要出口国削减或暂停成品油出口，新加坡航煤裂差一度超100美元/桶。
• 成品油出口占全球14%（汽柴煤、石脑油、燃料油）和28%（LPG）。

具体数据：

• 原油出口：1500万桶/日（亚太80%，欧洲60万，美国50万）。
• 成品油出口：500万桶/日（LPG140万，石脑油130万，柴油70万，航煤40万，燃料油70万，汽油<10万）。
• LNG出口：8750万吨/年（亚太83%，欧洲11%，科威特6%）。

产业链影响：

• 原油：油轮运费上涨，产油国减产，下游炼厂因原料短缺减产。
• 成品油：出口国削减出口，工厂下调开工或关停，替代燃料经济性增加。
• 天然气：亚洲进口冲击大，欧洲库存偏低，需与美气竞争，对挪威管道气与美国LNG依赖度加大。

策略

油价短期上行动力强，但反转风险高，建议使用期权工具规避风险。

风险

• 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航。
• 上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期。