海峡断航大考：冗余与脆弱性

核心观点

• 霍尔木兹海峡持续断航导致全球能源价格大幅飙升，原油、天然气、成品油裂解价差均出现显著上涨。
• 海峡断航对全球能源供应链造成严重扰乱，经海峡的原油、成品油、LNG出口占全球总量的比例较高，亚太地区对海峡的原油进口依存度最高。
• 市场冗余方面，全球原油高库存可作为缓冲，但需人为释放（如解除制裁或抛储），而成品油和LNG市场供应弹性较低。
• 脆弱性方面，西方制裁、炼能紧张、液化产能高负荷等因素限制了成品油和LNG的供应弹性。
• 冲突下的赢家包括美国、俄罗斯、阿曼等，输家包括亚太油气进口国、欧洲、波斯湾内生产国等。

关键数据

• 经海峡的原油出口规模约1500万桶/日，其中80%以上出口至亚太。
• 经海峡的成品油出口规模约500万桶/日，LPG占比最高。
• 经海峡的LNG出口规模占全球的20%，其中83%出口至亚太。
• 全球海陆原油库存总量约48.8亿桶，地下SPR库存约5亿桶。
• 疫情后全球炼厂新增产能仅300万桶/日，远落后于需求增长。

研究结论

• 海峡断航是一场极限压力测试，考验石油市场的冗余与脆弱性。
• 短期来看，油价大概率突破100美元/桶大关，但未来油价可能迎来自我毁灭式的上涨。
• 高油价将冲击需求，考验全球经济的承受能力。
• 尽管时间上有利于做多油价的投资者，但一旦海峡事件出现反转，将出现踩踏式的下跌行情。
• 主要当事方能够找到海峡困境的解决办法，因此建议使用期权工具规避风险。